近日，對于中國央行購買股票ETF的可行性，引發(fā)市場熱議。有部分專家表示，央行未來購買股票ETF具備一定可行性；還有部分專家認(rèn)為，央行沒有必要持有本國股票資產(chǎn)，可考慮盡快推出平準(zhǔn)基金，既可以達(dá)到穩(wěn)定金融市場的目的，又可以保證央行專注其貨幣供應(yīng)功能的實現(xiàn)。

　　購買股票ETF或有可行性

　　“目前我國央行總資產(chǎn)規(guī)模約36萬億元人民幣，A股總市值約48萬億元。按照日本央行對股票及ETF資產(chǎn)的持有比例簡單測算，如果我國央行以合適的資產(chǎn)類型方式，持有1.58-1.78萬億元的A股資產(chǎn)，不會對央行資產(chǎn)負(fù)債表和股市造成結(jié)構(gòu)性影響。”東興證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張岸元稱。

　　中信證券（港股06030）策略研究分析師秦培景認(rèn)為，從日本央行進(jìn)行股票資產(chǎn)購買的歷史經(jīng)驗來看，中國央行未來購買股票ETF具備一定可行性，原因包括：一是最直接的潛在作用之一是置換證金的持倉。二是既可以作為穩(wěn)定市場舉措，也可以壓低風(fēng)險溢價，刺激直接融資市場。三是央行擴(kuò)表直接購買ETF不存在信用乘數(shù)效應(yīng)，流動性不會外溢，不會直接影響其他資產(chǎn)。四是可以學(xué)習(xí)日本設(shè)計“定向調(diào)控”式的ETF購買計劃，鼓勵企業(yè)在特定領(lǐng)域加大投資，包括固定資本、R&；D等。

　　從持有本國股票資產(chǎn)的形式看，澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊宇霆表示，其目的是為了平抑市場波動穩(wěn)定股票市場，還是為實現(xiàn)儲備管理功能追求一定的資金回報率，這兩個功能要分開。如果是作為貨幣政策實施的一部分，一般的操作是以債券作為抵押品在市場上進(jìn)行逆回購等操作，若以股票作為抵押品進(jìn)行操作的話不太恰當(dāng)，因為債券有固定收益，股票存在比信用債更高的風(fēng)險且無固定收益。

　　盡量避免直接進(jìn)入股市

　　與此同時，有多位專家認(rèn)為，中國央行效仿日本央行購買股票ETF的行為與我國國情不符。楊宇霆認(rèn)為，央行作為股票市場參與者本身就是風(fēng)險，會給市場帶來一定的政策不確定性，一般來說，央行或者主權(quán)基金盡量避免進(jìn)入本地股票市場。

　　中信證券固定收益首席分析師明明認(rèn)為，日本經(jīng)歷了20年的通縮，并且是在金融危機(jī)爆發(fā)后，本土企業(yè)不愿意投資的情況下才選擇央行購買股票ETF的方式。從全世界的主權(quán)國家看，只有日本央行直接購買了本國股票，歐美國家都沒有選擇這種方式。事實證明央行直接購買股票弊大于利，導(dǎo)致市場流動性大幅降低。

　　明明表示：“當(dāng)前日本的金融機(jī)構(gòu)也希望日本央行能夠退出本國股票市場。其次，中國與日本兩國的國情相差非常大，中國央行遠(yuǎn)沒有到開展QE的階段。央行開展QE需要在實行零利率或近似零利率政策后，但中國目前離零利率政策還有很大‘距離’。”

　　新時代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，目前我國金融市場沒有發(fā)生嚴(yán)重危機(jī)，另外，我國市場制度改善空間及貨幣政策空間還有很大，還有多種工具可選來穩(wěn)定金融市場。

　　田利輝表示，央行購買本國股票資產(chǎn)，短期可通過信號效應(yīng)穩(wěn)定股市，但并不能夠提升企業(yè)現(xiàn)金流和股票價值。負(fù)責(zé)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的央行買賣微觀層次的股票不僅缺乏專業(yè)人才，而且會帶來功能錯位，形成系統(tǒng)性金融風(fēng)險。由于央行的資金沒有直接成本且規(guī)模龐大，能夠直接影響市場漲跌，故而央行持有股票會帶來嚴(yán)重的道德風(fēng)險、利益輸送和股價操縱風(fēng)險。

　　潘向東強(qiáng)調(diào)，若央行持有本國股票資產(chǎn)，首先，嚴(yán)重影響貨幣政策的有效性。雖然央行持有本國股票是一種定向操作，但是后續(xù)貨幣的流向無法掌控，這會影響貨幣政策的有效性。其次，央行持有本國股票資產(chǎn)不是市場行為，會打亂市場的定價功能，降低市場效率。再次，央行直接持有本國股票資產(chǎn)，可能引起“羊群效應(yīng)”，加劇市場波動。防范上述風(fēng)險的最佳方式是央行不直接持有本國股票資產(chǎn)，且不管從實踐效果還是理論來看，央行都沒有必要持有本國股票資產(chǎn)。

　　多位專家建議推出平準(zhǔn)基金

　　相較央行“買股票”的議論，市場對平準(zhǔn)基金也較為關(guān)注。多位專家建議，盡快在國內(nèi)推出平準(zhǔn)基金。

　　田利輝認(rèn)為，平準(zhǔn)基金出資方式靈活，可由多家機(jī)構(gòu)股東出資，也可通過商業(yè)銀行進(jìn)行貸款，甚至不排除向自愿購買的投資者配售。平準(zhǔn)基金有專業(yè)人才管理，進(jìn)行市場化運營，實現(xiàn)政策性目的，可高拋低吸，逆向操作，平抑股價，防止恐慌，熨平非理性的市場劇烈波動，以達(dá)到穩(wěn)定市場的目的。

　　“央行可通過調(diào)控利率、改變流動性影響股市，而不應(yīng)直接出資平準(zhǔn)基金。機(jī)構(gòu)股東出資平準(zhǔn)基金，可以形成董事會來監(jiān)管基金運行。商業(yè)銀行貸款給平準(zhǔn)基金，可形成預(yù)算硬約束，提升平準(zhǔn)基金的公司治理水平。故而，平準(zhǔn)基金的及時推出遠(yuǎn)較央行直接持有本國股票資產(chǎn)更為合適。”田利輝稱。

　　楊宇霆也認(rèn)為，穩(wěn)定金融市場一個合適的做法還是成立平準(zhǔn)基金，既可以達(dá)到穩(wěn)定金融市場的目的，又可以保證央行專注其貨幣供應(yīng)功能的實現(xiàn)。

　　潘向東則認(rèn)為，推出平準(zhǔn)基金的目的是在股市出現(xiàn)異常波動時進(jìn)行干預(yù)，以確保股市短期平穩(wěn)運行，也就是說，平準(zhǔn)基金的入市時機(jī)最好是在股市出現(xiàn)嚴(yán)重的超買或超賣行為時。在其他時間推出，由于大量資金進(jìn)入，反而會擾亂市場預(yù)期，損害市場定價功能，結(jié)果可能適得其反。從其他經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗來看，平準(zhǔn)基金只能短時間熨平市場，頻繁使用、長期使用都會對股市產(chǎn)生負(fù)面影響。目前國內(nèi)推出平準(zhǔn)基金和央行直接持有本國股票資產(chǎn)的必要性都不大。

責(zé)任編輯：王涵