申萬宏源發(fā)布研報，在超額儲蓄消耗、個稅優(yōu)惠邊際減弱影響下，美國居民消費降溫是不可避免的，但24年可能是美國私人投資的大年，住宅投資不弱（美債利率影響）、非住宅投資復蘇、庫存小幅多增（PMI回升），使得美國24年經(jīng)濟在降溫路途中仍維持較強態(tài)勢，從而該團隊認為不宜對美聯(lián)儲2024年降息幅度過度樂觀。
以下為申萬宏源研報主要內(nèi)容：
周話題：2024年美國經(jīng)濟：消費降溫，投資回補23Q4美國經(jīng)濟再超預期，消費投資均穩(wěn)健。
當?shù)貢r間1月25日公布的美國四季度GDP數(shù)據(jù)超市場預期，23Q4美國實際GDP同比3.1%，環(huán)比0.8%。從環(huán)比角度來看，美國居民消費、固定投資、政府消費投資分別放緩至0.7%、0.4%、0.8%，而私人庫存增加827億美元，較三季度小幅多增，四季度美國GDP結構凸顯消費、投資溫和降溫。超預期的GDP數(shù)據(jù)公布之后美元指數(shù)小幅上升，而10Y美債利率卻小幅回落，或預示著這一波10Y美債利率向上修正動能減緩。我們認為，在超額儲蓄消耗、個稅優(yōu)惠邊際減弱影響下，美國居民消費降溫是不可避免的，但24年可能是美國私人投資的大年，住宅投資不弱（美債利率影響）、非住宅投資復蘇、庫存小幅多增（PMI回升），使得美國24年經(jīng)濟在降溫路途中仍維持較強態(tài)勢，從而我們認為不宜對美聯(lián)儲2024年降息幅度過度樂觀。
商品消費溫和走弱，服務消費環(huán)比持平。23Q4美國商品消費環(huán)比0.9%，對GDP同比貢獻繼續(xù)上升，服務消費環(huán)比0.6%，持平三季度。自23年10月以來連續(xù)3月美國零售均是超市場預期的，早已意味著四季度美國居民消費可能較強，此外，非農(nóng)、CPI也顯示美國收入——消費鏈條的韌性。往后看，我們預計美國居民消費回落的趨勢是較為確定的，但其斜率可能較緩，一方面美國職位空缺水平仍然較高，顯示就業(yè)、收入端仍有保障，另一方面2024年美國個稅優(yōu)惠仍可對美國居民收入形成一定支撐。
住宅投資環(huán)比小幅放緩，非住宅投資逐步復蘇。1）美國住宅投資環(huán)比小幅放緩，24年下半年可能再度反彈。23Q4美國住宅投資環(huán)比0.3%，較三季度的1.6%出現(xiàn)降溫，由于10Y美債利率變動領先住宅投資約半年，我們預計未來1-2個季度美國住宅投資在環(huán)比意義上可能轉(zhuǎn)負，但下半年再度轉(zhuǎn)正，且反彈幅度超出2023年的概率較高。在新屋銷售端，即便假設24年10Y美債利率持續(xù)在4.0%的高位，美國新屋銷售量也將至少持續(xù)上升至三季度，并持續(xù)拉動我國對美出口地產(chǎn)后周期耐用消費品，美國地產(chǎn)市場在2024年仍可維持復蘇態(tài)勢。2）23Q4美國非住宅投資環(huán)比升溫，24年預計持續(xù)復蘇。23Q4美國非住宅投資環(huán)比0.5%，較三季度幅度提升，反映美國23年下半年以來耐用品新訂單的持續(xù)恢復，而這一方面對應PMI新訂單指數(shù)的改善，另一方面也體現(xiàn)美國政策支撐下制造業(yè)建筑投資所刺激的設備需求，且在2024年美國制造業(yè)PMI回升的背景下，我們預計美國設備投資將持續(xù)復蘇。3）預計2024美國進入小幅補庫存階段。庫存作為供需匹配之后的結果，2024年美國居民消費回落，而生產(chǎn)可能回升，指向庫存改善。另一方面，2024年美國制造業(yè)PMI將出現(xiàn)回升，意味著制造業(yè)也將進入新的補庫存周期。
歐日央行按兵不動，下周美聯(lián)儲將是主角。歐央行行長表態(tài)仍聚焦于“數(shù)據(jù)依賴”，關注后續(xù)歐洲薪資數(shù)據(jù)情況。當?shù)貢r間1月25日，歐央行公布1月貨幣政策決議，維持三大利率于4.5%，4%以及4.75%。在此次會議上，歐央行行長拉加德基本維持的論調(diào)是“數(shù)據(jù)依賴”，表態(tài)極為謹慎，拉加德此次著重關注薪資數(shù)據(jù)對通脹的影響，可能將成為后續(xù)降息判斷核心因素。當?shù)貢r間1月23日，日央行公布1月貨幣政策決議，同樣按兵不動，并未調(diào)整負利率及YCC政策，我們依然認為日央行將密切關注“春斗”漲薪幅度，短期內(nèi)日央行并無動力調(diào)整貨幣政策。
發(fā)達經(jīng)濟跟蹤：12月美國新屋銷售同比4.4%；新興市場跟蹤：土耳其央行加息250BP；全球宏觀日歷：關注美聯(lián)儲FOMC會議。
風險提示：美聯(lián)儲緊縮力度超預期。
責任編輯：周唯
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