興業(yè)證券發(fā)布研報認為美聯儲本輪縮表大概率不會出現流動性危機，對比上一輪縮表，本輪縮表準備金余額不降反升且利率走廊仍然有效。資產表現方面，縮表和擴表對資產價格的影響是非對稱的，縮表對金融市場的影響有限。本輪雖然降息預期不斷推后，但股市仍有盈利的支撐。后續(xù)美債期限結構來看，聯儲可能采用“反向扭曲操作”，美債收益率曲線倒掛將有所緩解，但長端美債的中樞可能維持較高水平。
當前美國流動性真的緊嗎?三個維度的衡量：
維度一：金融條件脈沖增長指數。雖然縮表初期金融條件收緊都會對經濟造成逆風，但上一輪縮表期間金融條件明顯更寬松。然而，兩輪縮表中股市都出現了上行，對沖了部分政策收緊的影響。
維度二：聯儲準備金余額。上一輪縮表中準備金余額直接收縮，但本輪縮表準備金余額不降反升。究其原因，本輪縮表ONRRP+TGA接續(xù)代替準備金進行縮減，因此本輪縮表并未出現準備金的實質性下降。
維度三：利率走廊的有效性。上一輪縮表出現過明顯的“錢荒”，聯邦基金有效利率突破了利率走廊的上限;但本輪縮表過程中，利率走廊仍然有效。
縮表期間的資產表現——以2019年為例：
理論上來講，縮表和擴表對資產價格的影響是非對稱的，縮表對金融市場的影響有限。
上一輪縮表期間，股市對縮表信息的反應不大，但債市較為敏感。
然而，降息預期也是資本市場的重要影響因素——上一輪降息預期充分，但本輪市場預期降息時點不斷推后。
2019年降息預期走強，股市得到估值的提振;本輪雖然降息預期不斷推后，但股市仍有盈利的支撐。
本輪縮表的后續(xù)展望：
本輪縮表大概率不會出現流動性危機，將實現平緩過渡。
即使開啟縮表放緩，也并非意味著貨幣政策轉松。
后續(xù)美債期限結構來看，聯儲可能采用“反向扭曲操作”，美債收益率曲線倒掛將有所緩解，但長端美債的中樞可能維持較高水平。
風險提示：美聯儲貨幣政策超預期，美國經濟超預期。
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