國聯證券發布研報稱，維持保險行業“強于大市”評級。隨著我國人口老齡化進程加深、居民的健康保障意識增強，居民對于商業健康險和健康管理服務的需求也在持續增長。后續隨著醫保數據賦能商業保險公司、醫保基金與商業保險同步結算以及其他有關支持政策落地，商業保險公司可以做到定價更精準、賠付更可控、理賠效率更高。在此背景下，商業保險公司開發更多的商業健康險產品的意愿以及客戶購買商業健康險的意愿均有望邊際提高，商業健康險的發展空間預計較大。

國聯證券主要觀點如下：

我國商業健康險僅是基本醫保的補充，實際覆蓋率較低

目前我國正在建成以基本醫保為主體，醫療救助為托底，補充醫療保險、商業健康保險等共同發展的醫療保障制度。其中商業健康險僅是對基本醫保的補充，保費規模和覆蓋率均較低。

從保費規模來看，2000-2023年，我國的商業健康險保費規模由65億元增長至9035億元，占總保費規模的比重由4.1%提升至17.6%，商業健康險的占比整體較低。

從商業健康險的覆蓋率來看，2023 年我國商業健康險密度和深度分別為641元/人、0.7%，商業健康險的實際覆蓋率處于較低水平。

美國：以商業保險為主，商業健康險的覆蓋范圍廣

美國的醫療保險模式為商業保險主導，政府醫保僅為低收入人群、兒童和老人等弱勢群體提供保障，因此美國的商業健康險覆蓋范圍較廣。1999-2023 年，美國私人醫保的覆蓋率由73.0%變化至64.5%，整體略有下降但仍保持在較高水平。

從衛生支出的支付結構來看，商業健康險的貢獻比重較高。1970-2022 年，美國衛生支出中私人健康險支付的比重由20.4%提升至28.9%，整體穩中有升。

德國：私人健康險主要適用于高收入人群，覆蓋率較低

由于私人健康險與法定健康險互斥，德國的私人健康險覆蓋率偏低。

2000-2022年，德國私人健康險的覆蓋率由9.1%變化至10.4%，整體處于較低水平。從健康支出的支付結構來看，商業健康險的貢獻比重也較低。2000-2022年，德國健康支出中商業健康險等其他支付的比重由9.6%降至8.9%。在此背景下，德國的商業保險公司積極開發補充醫療保險、護理保險等補充型產品以提供差異化的醫療服務。

日本：商業健康險的保費規模和占比整體持續抬升

從日本健康支出的支付結構來看，商業健康險的貢獻比重較低。2000-2022年，日本健康支出中商業健康險等其他支付的比重由3.6%降至3.0%，主要系社會醫保覆蓋全民，商業健康保險的拓展空間相對有限。在此背景下，日本針對不同人群開發了特定的商業健康險產品以提升健康險占比。2008-2022年，醫療保險、癌癥保險等第三類保險的年化新單保費占總年化新單保費的比重由18.2%提升至25.3%。

風險提示：經濟復蘇不及預期；長端利率持續下行；權益市場震蕩加劇；政策轉向風險。

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