海通證券發布研報稱，2024前三季度環保行業營收同比基本持平，凈利潤同比-8%，前三季度現金流同比+10%。24前三季度環保營業收入同比-0.1%至3314億元，歸母凈利潤同比-8%至262億元。毛利率27%較23年持平，ROE中位數下滑0.4pct至4.84%，資產減值損失同比減少0.8億元，經營性現金流凈額同比+10%。基于當前營收增速，24前三季度環保行業應收賬款問題仍有惡化，且市政公用事業相關應收賬款體量較大，關注化債政策落地帶來環保行業估值修復空間。

海通證券主要觀點如下：

碳市場擴容在即，重點行業節能降碳加速。

9月9日，生態環境部辦公廳發布關于公開征求《全國碳排放權交易市場覆蓋水泥、鋼鐵、電解鋁行業工作方案(征求意見稿)》意見的函。征求意見稿指出，分兩個階段做好水泥、鋼鐵、電解鋁行業納入全國碳排放權交易市場相關工作，實現積極穩妥有序擴大全國碳排放權交易市場覆蓋范圍，以全國碳排放權交易市場為主體完善碳定價機制，優化碳減排資源配置，降低全社會碳減排成本。

行業回款望改善，資產負債表迎修復。

10月18日，國務院辦公廳印發《關于解決拖欠企業賬款問題的意見》，對推進解決拖欠企業賬款問題作出系統部署。《意見》要求，要健全拖欠企業賬款清償的法律法規體系和司法機制。要加強政府投資項目和項目資金監管。定期檢查資金到位情況、跟蹤資金撥付情況。完善工程價款結算制度。加強政府采購支付監管。

化債緩解應收賬款困境，水務高分紅仍具價值。

2024前三季度水務板塊收入下滑3%至636億元，凈利潤增長9%至107億元，應收賬款增長20%至670億元，金額占環保行業總體應收賬款的40%。海通證券認為，伴隨化債政策持續推進，望有效改善當前回款問題，不僅將在利潤表中減少信用減值損失帶來的利潤率下降，也將進一步改善板塊現金流，以維持水務高分紅比例，彌補原有高分紅邏輯缺陷，從而進一步帶動板塊估值。建議關注：洪城環境、北控水務集團。

再生資源邊際改善，寬松宏觀+國家引領實現業績回暖。

2024前三季度資源化板塊收入+13%至1147億元，凈利潤增長31%至31億元，經營性現金流同比下降23%至20億元，資本開支增加71%至124億元。海通證券認為，中長期看，受外部寬松宏觀政策影響，資源化板塊業績有望持續改善，同時伴隨國家對于再生資源行業的日趨重視，近期中國資源循環集團的建設推動產業規模化、集群化、規范化，帶動業內其他同業企業健康發展。建議關注：華宏科技、惠城環保、大地海洋、天奇股份、旺能環境、東江環保。

外部環境改善，設備有望復蘇。

2024前三季度特種設備行業主要上市公司營收同比+26%至58億元，歸母凈利潤同比-11%至3.5億元。從特朗普以往任期內推動的政策看，曾采取限制中國獲取高端科技產品的措施，進而促進我國半導體等高端領域快速發展。海通證券認為，隨著政策大力扶持，半導體領域持續研發投入，半導體相關設備企業邁入發展新臺階。建議關注：美埃科技、國林科技。

投資建議：海通證券認為，為了推動能耗雙控向碳排放雙控轉變，多領域綠色低碳示范項目有望全面實施，疊加碳市場建設加速，將給環保行業注入活力，目前行業處于估值低位，若地方債務問題有所緩解，行業資產負債表及現金流量表均有望修復，建議關注：

1)綠色低碳政策的持續落地及訂單釋放：華光環能(600475.SH)(電解槽+火電靈活性改造)、雙良節能(600481.SH)(電解槽)、青達環保(688501.SH)(火電靈活性改造)、格林美(002340.SZ)(動力電池回收)、高能環境(603588.SH)(金屬資源化)、華宏科技(002645.SZ)(金屬資源化)、雪迪龍(002658.SZ)(碳監測)、瑞晨環保(301273.SZ)(節能裝備)。

2)水務行業分紅：洪城環境(600461.SH)、北控水務集團(00371)。

風險提示：行業復蘇不達預期，政策落地不達預期，需求釋放不達預期。

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