意見領袖 | 溫彬 王娜

　　【內容摘要】

　　10月規模以上工業企業利潤同比下降10.0%，延續負增，降幅較上月收窄17.1個百分點。PPI降幅擴大、營業收入利潤率增速回落導致本月延續負增。不過，增量政策與存量政策顯效，帶動本月降幅大幅收窄。

　　從結構來看，三大門類累計增速均有回落。采礦業、制造業利潤降幅擴大，電熱氣水業利潤增速回落。采礦業受利潤率增速、價格回落的影響，降幅持續走擴。電熱水氣業受量和利潤率增速回落的拖累，利潤增速延續下滑。量、價、利潤率增速齊落，導致制造業利潤延續負增。

　　從當月看，制造業利潤降幅收窄，上中下游利潤增速均有邊際改善。中游裝備制造業增速回正，隨著制造業高端化、智能化、綠色化進程持續推進，高技術制造業實現較快增長，發揮工業新動能的支撐作用。受益于宏觀政策發力顯效、國內消費需求平穩恢復、工業品出口持續增長，原材料制造業、消費制造業利潤降幅均收窄。

　　從其他指標來看，企業出現被動去庫存跡象，與國內需求邊際改善、產銷銜接水平回升有關。應收賬款平均回收周期拉長。

　　展望下一階段，在一攬子宏觀寬松政策發力下，預計工業企業利潤或將持續改善。不過，國內消費需求依然偏弱，外部環境復雜多變，后期基數高企，可能限制后續工業企業利潤回升空間。

　　1-10月，全國規模以上工業企業實現利潤總額58680.4億元，同比下降4.3%，降幅較1-9月擴大0.8個百分點。10月份，規上工業企業利潤6398.8億元，同比下降10.0%，降幅較9月收窄17.1個百分點。政策帶動下，10月工業企業利潤邊際出現改善，但企業經營壓力仍較大。

　　一、工業企業利潤延續負增

　　1-10月，按可比口徑計算，全國規模以上工業企業利潤總額累計同比下降4.3%，降幅較1-9月擴大0.8百分點。10月當月，規上工業企業利潤同比下降10.0%，降幅較9月收窄17.1個百分點。1-10月規模以上工業企業營收同比增長1.9%，較1-9月回落0.2個百分點。

　　從量-價-利潤率三要素來看，表現為一平兩降。1-10月工業增加值同比增長5.8%，持平前值。1-10月PPI同比為-2.1%，降幅較1-9月擴大0.1個百分點。1-10月規上工業企業營業收入利潤率為5.29%，同比增速較1-9月下降0.5個百分點。價格及利潤率增速回落共同導致工業企業利潤累計降幅走擴。

　　二、采礦業降幅走擴，制造業延續負增，電熱氣水業利潤增速回落

　　從三大門類看，1-10月采礦業利潤總額同比下降12.7%，降幅較1-9月擴大2.0個百分點。三要素中，1-10月采礦業工業增加值同比增速為3.1%，較上月上升0.2個百分點；1-10月采礦業營業收入利潤率同比下降8.9%，降幅較1-9月擴大1.5個百分點；價格整體走弱，煤炭、非金屬礦、有色金屬礦PPI較1-9月有小幅改善，但黑色金屬礦、石油和天然氣PPI明顯回落。整體而言，利潤率增速與價格回落共同導致采礦業降幅走擴。

　　1-10月電力熱力燃氣及水生產和供應業利潤增長11.5%，增速較1-9月回落0.6個百分點。三要素中，1-10月電熱氣水業工業增加值同比增速為6.2%，較1-9月回落0.1個百分點；1-10月營業收入利潤率同比增長5.1%，較1-8月回落0.5個百分點；水電燃價格漲跌互現，1-10月燃氣、水生產和供應業PPI同比分別較1-9月變化+0.1、-0.1個百分點，電力熱力生產和供應業持平前值。量和利潤率增速回落是電熱氣水業利潤增速放緩的主要拖累。

　　1-10月制造業利潤下降4.2%，降幅較1-9月擴大0.4個百分點，連續兩個月負增。三要素中，1-10月制造業增加值增速為5.9%，較1-9月回落0.1個百分點；1-10月營業收入利潤率同比下降7.0%，降幅較1-9月擴大0.1個百分點；制造業PPI降幅走擴，汽車制造、化學原料及化學制品、化學纖維、酒飲料精制茶制造業價格均有不同程度下跌，電器機械及器材價格微漲，其余行業PPI持平前值。受量、價、利潤率增速齊跌拖累，制造業利潤延續負增，降幅走擴。

　　不過，從當月看，隨著存量政策及一攬子增量政策協同發力、持續顯效，10月制造業利潤降幅較9月收窄22.3個百分點。

　　制造業中，中游裝備制造業利潤增速改善。10月裝備制造業同比增長4.5%，實現增速回正。其中，鐵路船舶航空航天、電子、專用設備等行業當月利潤由降轉增。隨著制造業高端化、智能化、綠色化進程推進，高技術制造業發揮重要支撐作用。10月高技術制造業利潤同比增長12.9%，拉動規上工業利潤增長1.9個百分點。其中，可穿戴智能設備制造、敏感元件及傳感器制造、工業控制計算機及系統制造、鋰離子電池制造等行業，利潤增長較快。

　　10月中游原材料制造業利潤同比降幅較9月收窄27.7個百分點。宏觀政策發力顯效，國內消費需求平穩恢復，疊加工業品出口持續增長，帶動原材料制造業利潤有所改善。其中，鋼鐵行業今年以來月度首次扭虧為盈，10月利潤同比增長80.1%。

　　10月下游消費品制造業利潤同比降幅較9月收窄20.4個百分點。受各地擴內需促消費政策落地、出口延續增長、國內需求修復的帶動，紡織服裝、化纖、文教工美等行業利潤增長較快。

　　三、企業出現被動去庫存跡象

　　10月末工業企業產成品存貨名義增速為3.9%，較9月末回落0.7個百分點。

　　結合10月當月工業企業利潤降幅收窄和產成品存貨增速回落來看，企業出現被動去庫存跡象，反映增量政策有力帶動及存量政策持續為顯效下，國內需求邊際改善，疊加產銷銜接水平回升，帶來被動去庫存出現，但持續性仍需觀察。

　　從PMI的兩個庫存指標看，10月原材料庫存、產成品庫存指數分別為48.2%、46.9%，較9月分別變化+0.5、-1.5個百分點。原材料庫存升、產成品庫存降，反映銷售邊際回暖提升企業補庫意愿。

　　四、應收賬款回收周期拉長

　　1-10月，工業企業應收賬款平均回收期為66.7天，較1-9月延長0.4天，表現弱于季節性。內需仍然偏弱、工業企業利潤延續負增以及地方政府拖欠企業賬款等因素，導致企業回款仍存壓力。

　　分企業類型來看，各類企業應收賬款回收期均拉長。其中，國有企業延長0.1天至52.9天，股份制企業延長0.4天至64.3天，外資企業延長0.5天至76.7天；私營企業延長0.2天至67.9天。

　　10月18日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關于解決拖欠企業賬款問題的意見》，提出健全企業賬款清償的法律法規體系和司法機制，將有助于暢通企業回款。隨著新一輪化債力度加大，地方政府對企業債務拖欠的情況或能有邊際緩解。

　　五、下一階段展望

　　10月規上工業企業利潤延續負增，降幅大幅收窄。伴隨一攬子增量政策與存量政策顯效，國內需求邊際改善，消費得到提振，傳導至生產環節，推動工業企業利潤降幅收窄。

　　展望下一階段，預計工業企業利潤有望持續改善。

　　一方面，一攬子宏觀刺激政策正在顯效，將有助于工業企業利潤恢復。供需不平衡是工業領域的突出矛盾，提振需求是關鍵。目前政策轉向投資與消費并重，促進房地產需求、降低居民還款壓力、提振居民消費等均有助于改善需求，緩解供需不平衡，或將推動工業企業利潤恢復向好。

　　在促進民營經濟發展方面，10月10日，司法部、發改委公布《中華人民共和國民營經濟促進法（草案征求意見稿）》，涉及保障公平競爭、改善投融資環境、支持科技創新等內容，或將對提振工業企業信心、鞏固工業經濟恢復基礎起到積極作用。

　　另一方面，外需不確定性及內需偏弱仍將制約工業企業利潤增長。特朗普上臺后，我國或將被取消永久性正常貿易伙伴關系，隨著關稅增加，外需存在回落可能。此外，國內有效需求有待進一步提升，化債壓力下基建投資面臨壓力，房地產市場11月已出現需求回落跡象，居民消費信心有待提振，這些因素都會制約我國工業企業利潤恢復空間。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)