導|語
2021/05/15
在現(xiàn)在這個節(jié)骨眼上謀求上市，對吉利、對沃爾沃來說都是好事，也是最好的安排。
文丨杜余鑫
編輯丨小叮當
或許重回資本市場決心的這顆種子，這些年來一直在沃爾沃心中持續(xù)地萌芽生根。
5月13日，吉利控股集團和沃爾沃汽車集團相繼發(fā)布消息稱，沃爾沃汽車董事會決定，評估沃爾沃IPO（首次公開募股）可能性，有望今年晚些時候在斯德哥爾摩證券交易所上市。傳了3-4年沃爾沃獨立上市的消息，這一次再次將這個問題擺上了臺面。
其實回顧沃爾沃謀求上市之路，以及吉利控股與沃爾沃一系列謀求合作、合并、上市等歷程，也可以看到其中的糾葛與艱難險阻。站在局外，或許很容易想到這背后的利害和難以割舍的關(guān)系：
比如早期沃爾沃是吉利的重要背書，吉利控股可能不愿意放手，且彼時沃爾沃還處于上升期，遠遠沒達到董事會對其估值的要求；到了中期，迫于一些競爭壓力，吉利與沃爾沃謀求合并打包上市，但這個主體相對龐大、分散，對未來資本評估和增長并不利。
而現(xiàn)在，隨著吉利與沃爾沃合并動力總成業(yè)務，共享全新的架構(gòu)和下一代純電專屬模塊化架構(gòu)的開發(fā)，深化在自動駕駛和銷售渠道和售后服務領(lǐng)域的協(xié)同，吉利擁有繼續(xù)保持沃爾沃背書的優(yōu)勢，同時沃爾沃在電氣化轉(zhuǎn)型的道路上，還需要更多的投入，更愿意主動推動沃爾沃進入資本市場獨立IPO，以獲得更大的施展空間。
吉利控股集團仍將保留沃爾沃汽車大股東的地位，同時吉利控股也認為沃爾沃汽車上市是合乎邏輯的安排，新的投資者參與這一進程，可以助力轉(zhuǎn)型并分享成果。同時對沃爾沃汽車來講，新資本的介入，可以解決一些資金問題，鞏固沃爾沃豪華車市場地位，提高企業(yè)盈利能力。但是吉利控股方面也表示，上市與否的最終決定取決于市場環(huán)境，不能確保上市一定會進行。
不管怎么說，當下推動沃爾沃獨立上市，對吉利、對沃爾沃來說都是好事，也是最好的安排。“吉利是吉利、沃爾沃是沃爾沃”的理念更在獨立IPO中得到最佳體現(xiàn)。
IPO之路一波三折
關(guān)于沃爾沃IPO的事兒，其實最早可以追溯到2016年年底，彼時沃爾沃發(fā)布聲明稱，通過發(fā)行優(yōu)先股，已經(jīng)獲得了瑞典投資者的資本。之后又傳出消息，沃爾沃計劃從中國投資者處融資，以籌備未來上市。當時沃爾沃首席執(zhí)行官漢肯·塞繆爾森也沒有明確否定，并表示IPO是一個選項，但關(guān)于上市計劃，這將由母公司吉利控股決定。
2018年年中，沃爾沃IPO的消息再次傳出，當時消息顯示，吉利控股已選擇花旗高盛為沃爾沃IPO做準備。按照當時的規(guī)劃，股東方計劃將沃爾沃推向港股市場和瑞典市場，最快當年9月就可以發(fā)行股票。
不過后來的事實卻走向了背離面，沃爾沃獨立上市之路一波三折。頻繁地IPO籌劃和消息也足以見得，對吉利控股或者沃爾沃汽車來說，將沃爾沃獨立推向資本市場，早就在謀劃之中。至于不成功，則可能天時、地利到人和，或許都存在一定的問題。
沃爾沃獨立上市，首先是控制權(quán)的問題。2010年吉利控股從福特手中100%購入沃爾沃汽車，通過資本注入和獨立運作的方式，挽救沃爾沃于水火之中，沃爾沃很快恢復了生機。
行業(yè)分析人士認為，沃爾沃上市對吉利控股股份的稀釋是必然，這勢必會影響到吉利控股對沃爾沃話語權(quán)和控制權(quán)。沃爾沃作為吉利汽車的福星，稀釋股份或失去控制自然是李書福不愿意看到的局面，畢竟沃爾沃作為最重要的背書，彼時的吉利還遠沒到“離開”沃爾沃的時候。所以沃爾沃購入30%領(lǐng)克汽車公司股份、吉利與沃爾沃成立純電動性能品牌Polestar等，可以看做是吉利與沃爾沃的持續(xù)深度綁定。
相比而言，沃爾沃與吉利，后者更需要前者。
另一方面之所以未能登上IPO，一個重要原因是因為初始反饋估值較低，沒有達到吉利控股集團的預期。2018年時沃爾沃首次公開估值約為120億至180億美元，這與吉利控股與沃爾沃汽車討論的160億至300億元有著相當大的差距。實際上，吉利希望沃爾沃汽車市值在300億美元到400億美元之間，才進行公開募股。根據(jù)分析師計算，300-400億美元的市值，將是沃爾沃收益的10倍。
所以過去的IPO規(guī)劃，綜合各方面的因素，沃爾沃仍需要繼續(xù)在吉利控股這顆大樹下生根發(fā)芽，從營收到利潤，從銷量和市場表現(xiàn)，到深層次的持續(xù)協(xié)同，雙方并不能相互分開。
于是乎，合并打包就成了沃爾沃獨立IPO失敗之后，另一種可能。2020年2月，合并的消息就放出來了——考慮將吉利汽車與沃爾沃汽車的業(yè)務整合重組，通過香港吉利汽車上市主體（HK.0175）實現(xiàn)與全球資本市場的對接。
合并的原因似乎也是情理之中，一方面吉利與沃爾沃協(xié)同更加順暢，雙方都步入了技術(shù)和成長的快車道，同時面對未來的電氣化和智能化的新挑戰(zhàn)，合作才能共贏。另一方面是隨著全球汽車市場競爭壓力的加劇，吉利與沃爾沃的盈利能力相繼出現(xiàn)降低現(xiàn)象。
所以倘若吉利與沃爾沃合并，無論是從整體市值還是資本青睞度方面，都比分散吉利汽車和沃爾沃汽車來得更有力量，進一步拓寬企業(yè)的融資渠道和能力。同時降低了沃爾沃脫離吉利的風險，也更加強了吉利汽車與沃爾沃汽車的深度綁定。
想想是美好的，這個試探性合并上市的考慮，很快被股東方和投資者否決了。
“如果把沃爾沃汽車和吉利汽車在股權(quán)上都整合到上市公司來的話，股東和投資者們擔心在這個合并方案當中大家的股權(quán)會不會被稀釋？會不會上市公司為此有一些比較大的財務負擔？”在之后的一次溝通會上，吉利汽車控股有限公司行政總裁桂生悅毫不掩飾地解釋稱，股東方和投資者對這種方案存在一定擔憂。
后來吉-沃又推出了新的解決方案，雙方在動力總成業(yè)務合并、電動車核心技術(shù)共享、高度自動駕駛前沿技術(shù)的研發(fā)以及渠道及售后的協(xié)同與資源互補四個大進行合作和資源整合，合而不并。合并方案一方面可以讓雙方把協(xié)同效益發(fā)揮到最大，另一方面可以讓雙方充分地享受這些協(xié)同效應帶來的好處，同時也消除了大家對股權(quán)合并的一些擔憂。
與之前計劃合并不一樣的是，這次整和更多集中在特殊的、可拆分的領(lǐng)域，而吉利是吉利、沃爾沃是沃爾沃的根本屬性依然沒有發(fā)生變化，這可以看做是一種重組的新模式，以給予吉利和沃爾沃更多獨立的、互不影響的發(fā)展空間，這顯然比粗狂的直接合并更有價值和意義，而且更能引導吉利與沃爾沃實現(xiàn)長遠的、可持續(xù)發(fā)展。
吉利的憂慮與沃爾沃的期盼
可以肯定的是，因為上述“合而不并”方案的推進，吉利與沃爾沃有了更深層次的連接和綁定，才有了沃爾沃獨立IPO再次被順利推向臺前的可能。當然沃爾沃估值得到提升是一方面，而謀求更好的發(fā)展比如在資金上是另一方面的考慮。
十年來，沃爾沃汽車全球銷量翻了一番，在歐美市場銷量全面增長的同時，中國銷量達至十年前的5倍。2020年，沃爾沃汽車全球銷量達到66萬輛，市占率穩(wěn)步提升，并在最大的兩個市場中國和美國實現(xiàn)銷量增長。所以可以看到當初吉利花18億美元購入的沃爾沃，如今其價值已經(jīng)翻了十倍有余，價值的提升已經(jīng)讓沃爾沃有了獨立IPO的基礎(chǔ)。
但目前最為棘手的問題就是競爭的白熱化。當前汽車行業(yè)正以前所未有的速度進行變革，電氣化、自動駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)、新商業(yè)模式如浪潮一樣襲來，行業(yè)競爭愈發(fā)激烈，這就要求汽車企業(yè)必須做好充分準備，主動擁抱變革，在挑戰(zhàn)中把握戰(zhàn)略機遇。
對汽車這樣的重資金投入的產(chǎn)業(yè)而言，利潤和錢是維持企業(yè)向前可持續(xù)發(fā)展的基本保障，特別是面對新四化的轉(zhuǎn)型，則需要更多更強大的資金支持，這是任何一個企業(yè)都必須要面臨的問題。從這個角度上來看，沃爾沃無論是之前一直都在謀求的獨立上市，還是說考慮與吉利一起打包上市，進入資本市場都是必然之舉。
沃爾沃汽車此次宣布在瑞典公開上市，表明沃爾沃汽車希望登陸公開資本市場，獲得歐洲金融科技更多投資，加快自身電氣化與智能化業(yè)務發(fā)展效率。要知道當前社會的資本越來越傾向新能源和智能汽車，包括吉利旗下的極氪以及吉利與沃爾沃共有的極星，之前都在謀求獨立進入資本市場。
此外，斯德哥爾摩證券交易所對于企業(yè)長期發(fā)展信譽有很高要求，按照該交易所規(guī)定，上市企業(yè)公眾持股與所有權(quán)分配最高是25%的浮動，因此沃爾沃汽車IPO在獲得外部資本支持的同時，作為大股東，吉利控股集團仍然可以繼續(xù)加強雙方合作，畢竟目前吉利與沃爾沃綁定得越來越深了。
沃爾沃已經(jīng)公布了電氣化發(fā)展規(guī)劃，計劃2025年實現(xiàn)全面電氣化，屆時純電車型銷量占比將達到50%，其余為混動車型；到2030年成為100%純電豪華車企，并且積極探索和電氣化轉(zhuǎn)型相匹配的業(yè)務模式。這背后非常需要更多資本的支持和關(guān)注，同時如果實現(xiàn)從吉利控股中剝離并獨立IPO，這對沃爾沃未來的發(fā)展也將大有裨益，包括實現(xiàn)與更多科技公司和投資公司的支持。
對吉利而言，因為有了之前“合而不并”的方案，吉利實現(xiàn)了與沃爾沃在技術(shù)層面的深度綁定，吉利因此也不再擔心股權(quán)被稀釋或者控制權(quán)的問題，至少大股東的籌碼還牢牢拽在吉利的手中。況且就算出讓一部分股權(quán)，對吉利來說也沒有什么太大的損失，還換來了資金，這些資金也能被吉利用來投入自己的現(xiàn)金流中，強化技術(shù)實力，也是一件好事。
其實吉利之前渴望登錄科創(chuàng)板，但因為此事兒暫停，導致了吉利汽車上市國內(nèi)A股市場受阻，融資渠道關(guān)閉，而目前吉利在港股上的股價不穩(wěn)，相對落后于新勢力們的勢頭。在未來智能和純電動汽車的拓展中，吉利推出了SPA、CMA、SEA浩瀚，以及下一代智能電動車平臺，這其中還付出了太多的成本，而且后續(xù)在自動駕駛、電氣化方面的投入還將持續(xù)擴大，在收益降低的大環(huán)境下，必須需求更多的資金支持。
從這個角度看，吉利控股旗下的沃爾沃獨立IPO，對吉利甚至是沃爾沃雙方來說，都較為迫切。
若沃爾沃成功IPO上市，其將通過豐富融資方式，降低在財務層面對吉利的依賴，也將緩解一部分吉利控股的資金壓力，無論是對吉利下一步在智能汽車領(lǐng)域的發(fā)展，還是為沃爾沃長遠的可持續(xù)發(fā)展，都極為有利。更重要的是，有了市場化的資本介入，這也將對沃爾沃的發(fā)展起到鞭策作用，更有利于推動向電氣化與智能化轉(zhuǎn)型的進程。
在沃爾沃入主吉利11年之后，沃爾沃期盼已久的獨立IPO再度提上日程，這無論是對吉利還是沃爾沃來說，都是你情我愿、順水推舟的事情，至于IPO之后沃爾沃與吉利的合作又將駛向何方，進入怎樣的新階段，這必然要交給時間去解答。
責任編輯：張海營
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