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來源：中國房地產報
文|房小旅
高喊著“健康、快樂、富足”口號的復星國際，其實際境況并不“快樂”。
近日，由于債務杠桿率高、流動性疲軟等原因，復星國際被穆迪下調評級，評級展望為負面。在新冠疫情沖擊下，其旅游和消費業務亦受重創。
據復星國際披露，2020年上半年將錄得歸屬母公司股東的利潤約18億元~22億元，同比下滑76.35%至71.09%。同一時間，復星旅文也發布了一封盈利警告，預計上半年歸母凈利潤約將出現8.5億元~10億元的虧損。
“短期來看，我們并不否認復星國際受到了疫情牽連，這種不可抗力是在所難免的。而此次穆迪調降復星國際評級的事件，我們認為是對復星未來發展有了過度悲觀的預設或估計。”7月28日復星集團官方公眾號發布聲明。
截至7月29日，復星國際的總市值為744億港元，總資產超過7000億元。隨著身家暴漲，創始人郭廣昌屢次登頂“上海首富”。在《2019年胡潤百富榜》中他以570億元身價位列第45位。
即便如此，復星國際仍擺脫不了盈利虧損、高負債壓頂、流動性緊張的“危局”。復星國際能走出陰霾嗎？
01
資金緊張遭穆迪降級
7月27日，評級機構穆迪將復星國際的企業家族評級從“Ba2”下調至“Ba3”。
穆迪高級副總裁Lina Choi表示，評級下調和負面展望反映了穆迪的預期，即在冠狀病毒引發的經濟低迷中，復星的業務將繼續面臨具有挑戰性的經營環境，給其疲弱的流動性增加壓力，未來12-18個月，其杠桿率將保持在較高水平。
對于降級原因，穆迪列舉了幾點：復星國際的債務杠桿率高且不斷增加，長期投資依賴短期資金，控股公司層面的利息覆蓋率低，信貸傳染風險不斷增加。此外，復星擁有大規模、多元化的投資組合，并持有大量有價證券，但動蕩的金融市場環境將使復星國際的融資渠道和資產處置更具挑戰性。
截至2019年底，復星國際投資組合的估值總計約2440億元人民幣。近年來，復星國際在海內外大舉并購。同花順數據顯示，其投資性現金流自2004年起連續16年為負。
7月28日，復星在相關回復中表示，評級調降“過度悲觀”，一方面高估了復星所面臨的困難，另一方面又低估了復星“抗逆+抗疫+抗風險”的能力，以及其基本面和業務板塊結構所具備的韌性。
針對杠桿率上升的問題，復星在聲明中稱，疫情對全球金融市場的影響已經見底，從6月底至目前的歐美主要股市表現來看，繼二季度的大幅反彈后，再出現了10%左右的增長，短期內全球再次大規模暴發疫情的可能性和全球股市再次出現大幅下滑的可能性都相對較小，因此，復星的杠桿率下降的概率反而更大。
復星方面指責穆迪稱，憑數據的高低和債務結構變動來判斷復星對債務風險的實際感知，更像是“紙上談兵”的偽專業誤判，犯了“刻舟求劍”的錯誤。
02
虧損與高負債
就在穆迪降級之前，7月24日復星國際披露了2020年6月份盈利警告，稱2020年上半年將錄得歸屬母公司股東的利潤約18億元至22億元，與2019年同期76.1億元相比，同比下滑76.35%至71.09%。
對于凈利潤下滑的原因，復星國際表示，主要由于新冠疫情影響，旗下復星旅游文化集團的運營業務受到影響，2020年預計虧損8.5億元至10億元，而2019年利潤約為4.9億元。
除了業績的滑坡，復星國際巨額的債務也令其現金流吃緊。截至2019年末，復星國際的總資產為7156.81億元，總負債為5347.57億元，其中有息負債高達2315.62億元。資產負債率為74.72%。
高企的有息負債致使復星國際融資成本飆升，2019年其財務費用支出高達102.21億元，財務費用占營業總收入比由5.6%增長至7.15%，對利潤形成較大侵蝕。
值得注意的是，復星國際的現金流難以覆蓋其短債及一年內應償債務。截至2019年末，復星國際的短期借款為827.38億元，同比增長22.14%，應付賬款及票據、其他應付款合計712.34億元，同比增長24%。同時，現金及現金等價物余額為936.47億元，同比下降12%。短期償債風險激增。
不過，復星國際的盤子很大。成立于1992年的復星國際，主要涉及業務包括健康、快樂以及富足三大板塊，具體為：以復星醫藥、國藥控股、禪城醫院為代表的包括制藥、醫藥流通和醫療服務在內的健康板塊，以復興文旅、豫園股份為代表的包括游樂園、度假村和購物中心在內的快樂板塊，以及以復興葡萄牙保險、復興創富等為代表的包括保險、金融和投資在內的富足板塊。
十幾年時間，郭廣昌帶領復星以直接、間接控股與參股方式投資公司多達100余家。郭廣昌的身價暴漲，并屢次登頂上海首富。《2019年胡潤百富榜》上，郭廣昌以570億元身價位列第45位。
投資擴張的太快無疑為后續發展埋下了嚴重的風險隱患。有業內人士稱，復星醫藥的主要利潤來源是依賴收購式擴張帶來的投資收益，2018年其投資收益占凈利潤的比例高達64%，這和華為、恒瑞、石藥等力主創新的公司是截然不同的。
03
能否走出危局？
面對質疑之聲，郭廣昌近日頻繁通過微博“回擊”。
7月29日，郭廣昌通過個人微博稱，7月28日，復星醫藥獲德國BioNTech授權的新冠病毒mRNA疫苗Ⅰ期臨床試驗首批36位志愿者成功接種。
7月30日，他又發布了一條很長的微博，介紹旗下文旅項目的復蘇，稱三亞亞特蘭蒂斯酒店5月入住率已超過去年同期水平，暑假開始后7月11日起連續滿房，預計7月整體入住率將超過九成；包括在國內的Club Med度假村整體也從4月份開始恢復，7月25日的周末，整個中國開放的5個度假村里面4個入住率超九成接近滿員，桂林村的入住率也接近85%。
“預計到7月底全球會有25家Club Med度假村重啟，其中法國、葡萄牙、意大利和希臘度假村的入住率在價格沒有下降情況下也已接近60%-70%。疫苗已經在路上了，也希望全球都可以從疫情中盡快恢復，全面重啟！”郭廣昌表示。
有分析稱，若復星醫藥與合作伙伴最終成功研發出疫苗，不僅會給復星健康業務帶來巨大價值，也將助力全球的商業環境快速恢復，復星的經營也將逐漸步入正規。由于過于悲觀的預期，穆迪或許并未將此可能考慮在內。
但復星國際首先要應對的是當下的資金困局。近日復星國際開始甩賣資產，一度引發市場對其資金緊張的猜測。
今年6月，路透社報道稱，復星國際正在與阿里巴巴及其他相關方進行磋商，擬以200億美元估值出售旗下智能物流網絡菜鳥股份。對于轉讓股份交易的報告，阿里巴巴、菜鳥網絡和復星國際均拒絕置評。
7月6日，粵高速A公告稱，股東亞東復星亞聯擬通過協議轉讓方式向山東高速全資子公司轉讓公司股票2.02億股，占公司總股本的9.68%。亞東復星亞聯的實際控制人為郭廣昌。
而今年復星旅文對資金的渴求將更加突出。去年初麗江、太倉兩座復游城相繼投入建設，按照原計劃，這兩項工程至明年初應開始分階段完工，兩項目預期發展成本為40億元和132億元。截至2019年底，扣除之前投資，兩者合計還需再投入137.91億元。
穆迪稱，預計未來2~3年復星投資與退出之間的資金缺口仍將存在。復星如何在償舊債與舉新債之間騰挪，考驗很大。
編輯：許倩 申志遠
審讀：戴士潮
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責任編輯：張海營
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