3月19日，華夏視聽第二次向港交所遞交了上市申請資料。

　　對于華夏視聽，大眾或許不太熟悉，但其作品卻掀起了大眾吐槽。豆瓣評分3.3分的羅晉版《封神演義》、4.4分的陳妍希版《神雕俠侶》都是華夏視聽的翻拍之作。

　　此外，2019年曾舜晞、陳鈺琪、祝緒丹等年輕明星助陣的新版《倚天屠龍記》也引發大量吐槽，豆瓣評論中40.8%的人給出了3星以下評分，人民網也點名批評：武俠劇為何越拍越沒靈魂。

　　但這并未阻擋華夏視聽賺錢。據招股書顯示，華夏視聽2019年在影視制作業務上豪賺約4.36億，這給公司赴港上市提供了很大底氣。而這4.36億的收入中，有4.05億便來自被大眾吐槽的新版《倚天屠龍記》，截至2019年，該作品已為華夏視聽帶來4.19億人民幣收入。

　　兩大業務協同發展

　　華夏視聽的發展歷史可追溯至1998年，是由著名娛樂大亨、民間教育家蒲樹林創立。1999年時，由蒲樹林參與制作的電視節目《影視同期聲》在中國開播，該節目三度獲得國家新聞出版廣電總局頒發的星光獎。

　　而至2003年時，華夏視聽翻拍的首部電視劇《射雕英雄傳》開播，獲得了新浪2003年年度人氣電視劇金獎。通過翻拍《射雕英雄傳》嘗到甜頭的華夏視聽，開啟了翻拍金庸的“不歸路”，《天龍八部》、《鹿鼎記》、《神雕俠侶》、《笑傲江湖》、《倚天屠龍記》都被該公司翻拍過。

　　但與其他影視公司不同，華夏視聽在從事影視制作業務的同時，亦從事傳媒及藝術專業高等教育業務。該公司自2004年開始旗下大學業務的正式運營，至今已有近16年歷史。

　　而中國傳媒大學南廣學院便是華夏視聽教育業務的運營主體。據弗若斯特沙利文數據顯示，若按中國2018/2019學年傳媒及藝術相關專業的在校學生計算，華夏視聽旗下大學在所有民辦高等教育機構中排名第二名。在2019/2020學年，超過63000名申請人角逐南廣學院，但最終僅錄取4.3%。

　　值得注意的是，華夏視聽影視制作與影視教育的業務搭配有一定的協同效應。憑借公司在影視行業的積累，能引入影視行業的人才擔任教師，并為學生創造實習和就業機會。大學也可為華夏視聽的影視制作提供人才及創意內容。

　　業績大幅波動

　　不過，在業績表現上，影視制作與影視教育有較大差距。2017-2019年，華夏視聽的影視制作收入出現了明顯波動。其中，2018年影視制作的收入僅有9139.6萬元，不足一個億，僅有2017年的三分之一。至2019年時則大增至4.36億元。

　　2018年收入大降的主要原因是《封神演義》的滑鐵盧。該作品2018年在湖南衛視有線上映獲得6120萬收入，2019年在芒果電視臺在線播出錄得2810萬收入，合計收入僅8930萬元，但該作品的投入便高達6200萬元。而2019年影視制作收入大增至4.36億則主要得益于《倚天屠龍記》在該年度內確定收入4.05億元。

　　高等教育的收入表現則穩定增長。2018年時，該業務收入同比增長8.06%至2.77億元，2019年則同比增長12.54%至3.12億元。智通財經發現，華夏視聽教育業務收入的增長主要得益于學生人數的擴張。

　　2017-2019年，教育業務每名學生的平均學費并沒有明顯變化，分別為16053元、16123元、15853元。但在讀學生人數則穩步提升，從2016/2017學年的12468名提升至2019/2020學年的14256名，以此帶動了高等教育業務收入的增長。但值得注意的是，學校容量擴張緩慢，教育業務的增長速度受限于學校使用率趨于飽和。

　　隨著收入的波動，華夏視聽的經調整凈利潤也出現了相似的走勢。2017-2019年，該公司的經調整凈利潤分別為1.99億、1.56億、3億元，波動明顯。

　　而從盈利指標上看，2017-2019年的毛利率分別為50.5%、55.6%、49.9%。2018年的毛利率上升主要是因為影視制作成本投入的降低，2019年下降至49.9%則是影視制作投入增多。而從經調整凈利潤率看，2017-2019年分別為35.73%、42.49%、40.16%，該指標2018年時提升主要是因為毛利率的帶動以及費用支出的控制，而2019年時下降主要是因為公司向中國傳媒大學支付了9500萬元的終止費用。

　　兩大業務均面臨挑戰

　　雖然2019年的經調整凈利潤同比大增92%至3億元人民幣，但華夏視聽在經營上面臨的挑戰并不少。

　　首先，從過往三年的業績來看，影視制作業務98.9%的收入來源于《神雕俠侶》、《鳳求凰》、《封神》、《倚天屠龍記》四部作品上。這便意味著，華夏視聽每年度推出的影視作品十分有限，且業績押注于當年推出的影視作品。若作品滑鐵盧，則會對當年業績產生較大沖擊，比如2018年的《封神》，這會讓公司的業績有明顯的波動性。

　　其次，蹭當紅IP流量而不顧作品質量的模式能讓華夏視聽走多遠是個值得思考的問題。就以過往業績期間影視制作業務收入來源占比98.9%的四部作品為例。《神雕俠侶》豆瓣評分4.4分，高達41%的評論用戶給出1星評論；《鳳求凰》豆瓣評分3.6分，其中61.8%的評論用戶給出1星；《封神》豆瓣評分3.3分，其中65.8%的評論用戶給出1星；《倚天屠龍記》豆瓣評分雖超5分，但3星以下評論用戶占比高達四成。錢是賺到了，作品卻被觀眾大量吐槽，這樣的模式能維持多久？

　　此外，民辦高等教育行業的監管政策也造成了華夏視聽業務發展的不確定性。據招股書顯示，公司當前有意將旗下大學注冊為營利性民辦學校，但在成為營利性大學后，可能會失去所得稅豁免的稅務優惠待遇，這將對教育業務的盈利能力有所影響。

　　與此同時，華夏視聽旗下大學已于最近與中國傳媒大學中學終止合作，并改名為南京傳媒學院，這將對學校品牌、學生入學以及就業方面產生重大不確定性因素。

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責任編輯：馬婕