來源：智通財經網

　　2018年以來，國內外經營環境的變化確實對國內制造業產生了一定程度的影響，邁科管業（01553）便身受其害。

　　在2019年前5個月時，邁科管業來自美國的收入銳減23.1%至7120萬元（人民幣，下同），公司基本面發生明顯變化。而此時邁科管業的資產負債比率（有息負債除以凈資產）高達109.7%。在經營環境惡化以及高負債的雙重挑戰下，上市已成為最優解。

　　邁科管業目前已通過港交所的上市聆訊，其已于2019年11月29日開始招股，至12月9日時招股結束。公司擬發行9840萬股普通股，每股發行價1.86-2.4港元，預期12月28日正式在港掛牌。

　　通過計算能發現，邁科管業此次上市的市值為8.07-10.4億港元。若以2018年的純利5803萬港元計算，該公司的靜態估值為13.9-17.9倍PE。但至2019年前5個月時，邁科管業的收入已同比下滑7.5%。在基本面受到沖擊的情況下，該公司是否值得關注？

　　海外市場收入占比接近一半

　　邁科管業主要從事標準預制管道接頭產品及鋼管產品的制造及銷售。目前公司經營三間生產廠房，兩間位于中國山東濟南，總面積分別為23.27萬平方米、8萬平方米。另一間3842平方米的廠房則位于越南同奈省。

　　據招股書顯示，邁科管業的產品主要包括四大種類，分別是標準預制管道接頭、鋼管產品、組裝管道系統設計及供應，以及其他。其中，鋼管產品又分為電阻焊鋼管、螺旋型埋弧焊鋼管、訂制鋼管三個種類。

　　2018年時，預制管道接頭產品占邁科管業總收入的比例為31.2%，鋼管產品收入占比63.7%，組裝管道系統設計及供應收入占比0.9%，其他收入占比4.2%。預制管道接頭、鋼管產品是公司的拳頭產品。

　　智通財經了解到，若以2018年的收入計算，該公司在中國的標準預制管道接頭行業中排名第一位，市占率為7.1%，而同期在鋼管制造行業中的市占率為0.2%。可見，邁科管業兩大產品所處的行業較為分散，這也意味著競爭劇烈。

　　為尋找新的增量市場，邁科管業已將銷售渠道已擴張至海外。公司在海外通過直銷和批發進行產品的銷售，而在國內采用直銷、分銷、批發三種銷售方式。2018年時，該公司在海外的收入占比為46%，在國內收入占比54%。

　　海外已成為邁科管業的重要市場。細分來看，2018年時的美國收入占比20.4%，其他亞洲國家占比14%，不包括美國的其他美洲國際占比8.3%。

　　純利增長靠運營成本控制

　　2016-2018年，邁科管業實現了快速發展，公司總收入從4.52億增至12.15億元。但細看能發現，2018年的收入增速為30%，較2017年107.52%的收入增速明顯下滑，這主要是因為鋼管產品中的螺旋型埋弧焊鋼管、訂制鋼管的收入增速放緩。

　　從市場角度看，主要是因為國內市場的萎靡。智通財經發現，2018年時，國內市場的分銷及批發渠道收入同比均出現了明顯下滑。其中，分銷收入同比下滑9%，批發渠道則同比下滑65%。

　　批發渠道對市場需求較直銷、分銷模式更為敏感，批發收入的大幅下滑，說明市場需求疲軟。結合國內當前房地產市場的基本情況來看，這并不難理解。

　　而至2019年前五個月時，由于市場需求的疲軟，中國市場的收入增速已降至7.23%，且受貿易摩擦以及動蕩行業環境的影響，美國市場及其他海外市場收入均有明顯下滑，導致公司總收入同比下降7.5%。

　　智通財經發現，在總收入同比下滑的情況下，邁科管業在2019年前5個月的經調整純利（剔除上市開支影響）卻同比上升65%至2653.9萬。這是因為在市場需求降低后，公司的分銷及渠道銷售開支同比減少了近400萬，以及其他收益錄得607.4萬，而2018年同期則是虧損144.5萬。這說明純利的增長主要得益于內部運營成本的控制，但若需求未能有所改善，業績也將逐漸惡化。

　　基石投資者能否拯救股價？

　　不過令人意外的是，邁科管業找到了基石投資者。據招股書顯示，從事企業投資及管理咨詢的上海恒源國際投資有限公司同意認購邁科管業2200萬股股份，約占發售股份的22.4%，并設有6個月的禁售期。

　　基石投資者的引入，對于IPO后價格的穩定有積極作用。但從邁科管業目前的基本面來看，基石投資者或許難以拯救邁科管業股價，因為該公司面臨以下幾大問題：

　　其一，國內市場需求的疲軟。2018年國內分銷、批發收入的下滑已表明市場需求的不足，而至2019年前5個月時，國內市場的收入增速已下滑至7.23%。

　　其二，貿易摩擦的反復讓邁科管業海外市場的需求充滿不確定性，且在2019年前5個月時，海外市場的收入已全面下滑，短期內難有起色。對于企業經營的不確定，市場往往只會給出折價。

　　其三，公司的資產負債比率處于相對較高水平。2019年前五個月時，該公司有息負債與凈資產的比率高達107%，高額的財務成本會使公司股價承壓。

　　其四，邁科管業的估值并不吸引。該公司擬發行9840萬股普通股，每股發行價1.86-2.4港元，則此次上市的市值為8.07-10.4億港元。若以2018年的純利5803萬港元計算，該公司的靜態估值為13.9-17.9倍PE。雖然2019年前五個月的純利大增，但在收入趨勢走壞的情況下，內部運營成本的控制難以起到長期效果，純利將逐漸走下坡路，這對未來的預期是一種損害，必然使估值打折。

　　綜合來看，在國內市場需求下滑以及國外市場需求不確定的情況下，邁科管業估值并不吸引。在風險較為明顯的情況下，即使引入基石投資者，或許也難以拯救股價。

責任編輯：馬婕