更多報(bào)告內(nèi)容請(qǐng)點(diǎn)擊專題《新證券法實(shí)施 投資者保護(hù)新里程》

　　解讀學(xué)者：謝杰 上海交通大學(xué)凱原法學(xué)院 副教授

　　在司法機(jī)關(guān)、律師事務(wù)所、政法院校等領(lǐng)域從事法律與金融理論研究與業(yè)務(wù)10余年，專注于金融監(jiān)管與金融刑法、刑事訴訟與辯護(hù)、法律經(jīng)濟(jì)學(xué)。兼任上海漢盛律師事務(wù)所律師，上海期貨交易所監(jiān)察委員會(huì)委員，上海市法學(xué)會(huì)刑法學(xué)研究會(huì)理事，上海市律師協(xié)會(huì)刑法與刑事辯護(hù)業(yè)務(wù)研究委員會(huì)委員等。

　　代理創(chuàng)業(yè)板退市第一案，“滬港通”市場操縱第一案，某基金管理公司尾市操縱第一案，某上市公司與某證券公司標(biāo)的額6億元保薦、承銷合同仲裁案，某香港公司與某深圳公司標(biāo)的5億元港幣清盤訴訟（香港高等法院），某開曼公司與某香港公司標(biāo)的額7億元股權(quán)轉(zhuǎn)讓仲裁（香港國際仲裁中心）等資本市場案件。

　　在International Journal of Law， Crime and Justice、《法學(xué)》、《政治與法律》等境外SSCI期刊、國內(nèi)法學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)CSSCI來源期刊發(fā)表英文與中文論文30余篇。獨(dú)著、合著英文、中文專著16部。

　　一、新證券法更有力打擊虛假陳述 需深化刑法解釋

　　虛假陳述犯罪是資本市場犯罪中最為嚴(yán)重的違法犯罪類型之一。欺詐發(fā)行、信息披露違法等行為由于其案發(fā)概率低、違法成本低、違法收益大而在資本市場中頻發(fā)。在發(fā)行環(huán)節(jié)，欺詐發(fā)行危害性極大，通常能夠從整個(gè)證券市場融資幾億、幾十億甚至上百億元，并且在欺詐發(fā)行之后，企業(yè)自愿披露的信息和可被觀察到的行為會(huì)與欺詐行為保持一致以掩蓋自己的欺詐行為，造成持續(xù)的虛假陳述。

　　欺詐發(fā)行通常會(huì)帶來一系列的資本市場中的失信違法行為，對(duì)整個(gè)證券市場造成持續(xù)性的負(fù)面影響。從20世紀(jì)90年代開始，證監(jiān)會(huì)連續(xù)查處大慶聯(lián)誼案、紅光實(shí)業(yè)案、綠大地案、中恒通案、欣泰電氣案，這些案件都對(duì)資本市場的公平和效率以及投資者造成極大損害。在資本市場創(chuàng)新的背景下，由于信息傳播更加迅捷、信息量呈指數(shù)型增長，欺詐發(fā)行對(duì)市場效率和投資者權(quán)益的損失將更難以估量。

　　1、虛假陳述的構(gòu)成要素有哪些？

　　虛假陳述犯罪在司法實(shí)踐中刑事判例并不多，一方面是因?yàn)樽C券發(fā)行環(huán)節(jié)受控于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審批與信息披露監(jiān)管，刑事司法大規(guī)模查處虛假陳述犯罪等于是說明證券監(jiān)管的失控，融資市場的證券監(jiān)管與金融司法主要或者也只能聚焦于內(nèi)線交易、市場操縱等交易環(huán)節(jié)的犯罪類型。另一方面，虛假陳述犯罪的構(gòu)成要素與抗辯事由的刑法解釋缺乏廣度與深度。

　　“信息公開是現(xiàn)代工業(yè)社會(huì)綜合治理的良方；陽光是最好的防腐劑；黑夜中的明燈是最好的警察。”上市公司信息全面公開與強(qiáng)制性披露義務(wù)是證券市場監(jiān)管最為重要的組成部分。所以，虛假陳述犯罪應(yīng)當(dāng)成為最普遍的證券刑事訴訟案由。

　　虛假陳述犯罪包括違規(guī)披露與不披露重要信息兩種行為方式。前者屬于積極作為——發(fā)布重要且失實(shí)的證券信息誤導(dǎo)投資者；后者屬于消極不作為——具有信息披露義務(wù)的上市公司及其高級(jí)管理人員掩蓋重要證券信息，導(dǎo)致投資者在非透明的情況下進(jìn)行證券交易。在虛假陳述犯罪的構(gòu)成要素中，犯罪故意、重要性標(biāo)準(zhǔn)、連帶責(zé)任等問題的具體認(rèn)定值得深入分析。

　　我國融資市場正逐步走向成熟，為了獲取更為廣闊的發(fā)展空間，國內(nèi)公司也不斷尋求在境外證券市場上市，以圖籌集資金、大展宏圖。隨著我國資本市場制度改革越發(fā)強(qiáng)調(diào)嚴(yán)重信息披露違法行為的刑事法律責(zé)任，國外資本市場不斷顯現(xiàn)針對(duì)中國概念股信息披露問題的追責(zé)案例，有必要細(xì)致分析虛假陳述犯罪的構(gòu)成要素與抗辯事由，為規(guī)范我國融資市場信息披露、完善刑事罰則的制度設(shè)計(jì)提供借鑒思路，同時(shí)為已經(jīng)或期望上市公司提供刑法指導(dǎo)、及早考慮進(jìn)行證券犯罪風(fēng)險(xiǎn)控制。

　　2、虛假陳述達(dá)到什么標(biāo)準(zhǔn)才算構(gòu)成犯罪？

　　上市公司虛假陳述或隱瞞的信息只有在達(dá)到重要性標(biāo)準(zhǔn)時(shí)才構(gòu)成證券犯罪。重要性信息的基本界定為正常且理性的投資者在其從事證券投資行為時(shí)應(yīng)當(dāng)被適度告知的事件。

　　首先，準(zhǔn)確區(qū)分并梳理完整性、誤導(dǎo)性、重要性三大衡量尺度的關(guān)系是最為重要的。并不是所有與買賣證券相關(guān)的信息都必然滿足重要性標(biāo)準(zhǔn)——僅欠缺完整性而非誤導(dǎo)性的信息，縱然可能引起投資者建倉或拋售，卻不屬于重要性信息。

　　其次，證券市場上市公司業(yè)績預(yù)期分析汗牛充棟，部分預(yù)期報(bào)告涉嫌虛假陳述犯罪，因此，實(shí)踐中，區(qū)分“概覽式的樂觀前景估計(jì)”與“數(shù)據(jù)性的特定業(yè)績預(yù)報(bào)”是分辨一般侵權(quán)行為與犯罪的關(guān)鍵。偏離事實(shí)的“概覽式的樂觀前景估計(jì)”充其量是上市公司對(duì)經(jīng)營狀況的鼓吹，資本市場的一般投資者能夠進(jìn)行理性分析與風(fēng)險(xiǎn)判斷。“數(shù)據(jù)性的特定業(yè)績預(yù)報(bào)”以細(xì)化且具有表面說服力的數(shù)據(jù)與事實(shí)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行樂觀預(yù)期，暗示了證券價(jià)格變化的動(dòng)向與脈絡(luò)，屬于重要性信息。除去基本面的宏觀考察，以上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為核心的技術(shù)面分析是證券市場投資者從事風(fēng)險(xiǎn)行為的基礎(chǔ)，若對(duì)此類預(yù)期予以虛假陳述，必然撼動(dòng)廣大投資者正確決策的理性依據(jù)。

　　虛假陳述犯罪相關(guān)性要素是檢驗(yàn)上市公司虛假陳述或隱瞞信息行為與投資者財(cái)產(chǎn)損失之間因果關(guān)系的法律標(biāo)準(zhǔn)。由于證券價(jià)格走向的多變性與證券交易行為的特殊性，控方在實(shí)踐中根本無法直接證明最低程度的實(shí)質(zhì)性影響，可能導(dǎo)致虛假陳述犯罪刑事條款整體虛置的尷尬局面。

　　經(jīng)過大量判例的實(shí)踐總結(jié)，可以將適用可辯駁的相關(guān)性推定的前提條件歸納為：（1）存在公開的虛假陳述行為或者隱瞞應(yīng)當(dāng)進(jìn)行披露的證券信息；（2）違反公開披露義務(wù)的信息符合重要性標(biāo)準(zhǔn)；（3）誤導(dǎo)性或被隱瞞的信息可能促使投資者錯(cuò)誤判斷證券價(jià)格；（4）涉及的相關(guān)證券在市場上進(jìn)行了交易；（5）證券交易發(fā)生的時(shí)間在涉嫌犯罪的信息發(fā)布或隱瞞行為之后、真實(shí)信息被公開之前。對(duì)于充分公開且成熟穩(wěn)健的高效率證券市場環(huán)境而言，證券價(jià)格由上市公司的業(yè)績與市場信息決定，因此誤導(dǎo)性信息應(yīng)當(dāng)被推定為投資行為的影響力要素。

　　3、上市公司與中介機(jī)構(gòu)虛假陳述的連帶責(zé)任該如何認(rèn)定？

　　為了強(qiáng)化上市公司與資本市場中介機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)財(cái)務(wù)狀況、業(yè)績前景預(yù)期信息發(fā)布的管理，有必要運(yùn)用連帶責(zé)任理論追究虛假陳述的刑事責(zé)任。

　　上市公司及其高管在公司業(yè)績預(yù)期報(bào)告發(fā)布前，應(yīng)當(dāng)知曉業(yè)績預(yù)期對(duì)證券價(jià)格波動(dòng)的影響，有義務(wù)對(duì)報(bào)告結(jié)論進(jìn)行謹(jǐn)慎審查，對(duì)疑惑問題進(jìn)行必要詢問。上市公司有責(zé)任糾正分析報(bào)告的明顯錯(cuò)誤，應(yīng)對(duì)過度樂觀的利潤預(yù)期進(jìn)行評(píng)注或者風(fēng)險(xiǎn)警示。

　　追究虛假陳述證券犯罪連帶責(zé)任的基礎(chǔ)是：公司內(nèi)部人與報(bào)告實(shí)際披露人之間的存在雙向信息交流；或上市公司明示采納由他方制作的證券披露文件；或發(fā)行證券的公司在先地、不計(jì)后果地向財(cái)務(wù)報(bào)告的制作者提供失實(shí)的分析性信息。

　　綜上，在資本市場中實(shí)施虛假陳述的行為主體不僅要依法承擔(dān)行政責(zé)任和民事賠償，還要承擔(dān)刑事責(zé)任。隨著修訂后《證券法》發(fā)行注冊(cè)制的實(shí)施，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷強(qiáng)化信息披露監(jiān)管、懲防資本市場違法犯罪、保護(hù)投資者權(quán)益。信息披露的審核將會(huì)更為嚴(yán)格，對(duì)于虛假陳述等資本市場犯罪的查處和打擊會(huì)更加有力，上市公司應(yīng)當(dāng)高度重視信息披露合規(guī)與虛假陳述風(fēng)險(xiǎn)防控，同時(shí)，司法機(jī)關(guān)亦有必要深化虛假陳述犯罪的刑法解釋，從而在疑難復(fù)雜案件中提出公平合理的司法判斷規(guī)則。

　　二、解析市場操縱犯罪 促進(jìn)資本市場穩(wěn)健發(fā)展

　　最高人民法院、最高人民檢察院于2019年6月28日聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于辦理操縱證券、期貨市場刑事案件適用法律若干問題的解釋（以下簡稱“<市場操縱解釋>”）》。市場操縱是金融市場犯罪中行為結(jié)構(gòu)最為復(fù)雜、理論解釋與實(shí)踐認(rèn)定最為疑難的犯罪類型之一。

　　《市場操縱解釋》的出臺(tái)，有利于推進(jìn)司法實(shí)務(wù)部門更為公正、準(zhǔn)確且有效地認(rèn)定《刑法》第一百八十二條操縱證券、期貨市場罪“兜底條款”中的“以其他方法操縱證券、期貨市場”、實(shí)際控制賬戶、市場操縱“情節(jié)嚴(yán)重”與“情節(jié)特別嚴(yán)重”量化標(biāo)準(zhǔn)、違法所得等證券期貨犯罪刑法理論與實(shí)踐中長期存在爭議的法律適用疑難問題。《市場操縱解釋》的實(shí)施對(duì)于依法懲治證券期貨犯罪，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)投資者合法權(quán)益，保障科創(chuàng)板改革有序開展，促進(jìn)資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展，具有十分重要的意義和作用。

　　然而，由于法律與金融跨學(xué)科知識(shí)的交叉性與縱深性、金融市場機(jī)制的創(chuàng)新性與技術(shù)的前沿性、市場操縱犯罪司法實(shí)踐問題固有的復(fù)雜性與特殊性、科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制的探索性與改革性，實(shí)際上已經(jīng)明顯超越了單一學(xué)科框架下證券期貨犯罪刑法理論的預(yù)期以及傳統(tǒng)司法解釋的邏輯準(zhǔn)備與技術(shù)能力。

　　對(duì)市場操縱犯罪司法解釋進(jìn)行深刻反思與細(xì)致解構(gòu)，不僅有助于推動(dòng)證券期貨犯罪刑法理論研究范式的轉(zhuǎn)換與升級(jí)，而且有利于為正在推進(jìn)的科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制提供堅(jiān)實(shí)且具體的司法保障措施。更具價(jià)值的是，以法律與金融的雙面向視角解析市場操縱犯罪司法解釋，進(jìn)而形成的完善意見與補(bǔ)充規(guī)則，能夠在《證券法》完成大修和加快推進(jìn)《期貨法》制定的關(guān)鍵時(shí)刻、《刑法》證券期貨犯罪條款協(xié)調(diào)修正的重要節(jié)點(diǎn)，提供立法參考。

　　1、市場操縱案中如何認(rèn)定實(shí)際控制賬戶？

　　實(shí)際控制賬戶的認(rèn)定是市場操縱刑事案件適用法律首先需要解決的問題。因?yàn)橹挥忻鞔_可以歸屬于特定行為主體的賬戶范圍，才能將之作為潛在的操縱主體及其操縱行為進(jìn)行刑法評(píng)價(jià)。《市場操縱解釋》第五條所設(shè)置的核心標(biāo)準(zhǔn)是：（1）區(qū)分本人賬戶與他人賬戶。（2）實(shí)際控制他人賬戶表現(xiàn)為：控制資金流動(dòng)并承擔(dān)損益；行使管理權(quán)、支配權(quán)或者使用權(quán)；基于投資或者協(xié)議方式行使交易決策權(quán)；基于其他方式行使交易決策權(quán)。（3）以沒有交易決策權(quán)作為免責(zé)事由。

　　可見，司法解釋在吸收證券監(jiān)管文件相關(guān)條款的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提出實(shí)際控制賬戶的核心判斷依據(jù)是對(duì)他人賬戶的交易行為具有決策權(quán)。實(shí)踐中比較典型的控股關(guān)系、投資關(guān)系、代持關(guān)系、融資關(guān)系、委托代理關(guān)系、近親屬或者關(guān)系密切人的身份關(guān)系等，在司法解釋做出了上述規(guī)定之后，基本不會(huì)出現(xiàn)較大爭議。但上述司法解釋仍不乏重大疑問。

　　《市場操縱解釋》第五條將實(shí)際控制賬戶的核心依據(jù)定位于“交易決策權(quán)”，其內(nèi)部邏輯進(jìn)路是穩(wěn)定且自洽的，即嘗試在“隱蔽”的操縱性交易中，基于主觀意圖與實(shí)行行為相統(tǒng)一的“決策”概念來鎖定異常賬戶之間的實(shí)質(zhì)關(guān)聯(lián)。但在法律適用過程中，一旦遭遇結(jié)構(gòu)復(fù)雜且合約設(shè)計(jì)精細(xì)的金融交易，司法解釋便容易陷入困境。

　　有必要還原真實(shí)的證券、期貨市場交易邏輯與場景，在厘清復(fù)雜金融交易民事法律關(guān)系的基礎(chǔ)上完善認(rèn)定實(shí)際控制賬戶的證據(jù)規(guī)格，回歸實(shí)控關(guān)系的“行為”本質(zhì)而非“權(quán)利”依據(jù)，針對(duì)金融行為做出刑法實(shí)質(zhì)判斷。

　　通過交易所大數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)監(jiān)控異常證券賬戶組，據(jù)此調(diào)取證券公司等金融機(jī)構(gòu)留存的客戶交易數(shù)據(jù)，以客觀的金融交易及其賬戶信息將“隱蔽”還原為“透明”。

　　第二，復(fù)雜金融交易結(jié)構(gòu)所內(nèi)含的民事法律關(guān)系是市場操縱刑事案件法律適用的基礎(chǔ)，可以將民事法律關(guān)系背后所隱藏的異常要素作為補(bǔ)強(qiáng)證據(jù)方向，但不宜以“權(quán)利”依據(jù)為導(dǎo)向設(shè)定實(shí)際控制賬戶的核心判斷規(guī)則。

　　第三，從實(shí)際控制賬戶的行為本質(zhì)出發(fā)進(jìn)行刑法評(píng)價(jià)，《市場操縱解釋》第五條規(guī)定的“交易決策權(quán)”標(biāo)準(zhǔn)有必要調(diào)整為特定行為人對(duì)案涉賬戶交易實(shí)施“決定或者重大影響行為”。

　　因此，行為主體對(duì)于案涉賬戶的交易實(shí)施了決定行為，可以認(rèn)定為實(shí)際控制賬戶。所謂重大影響行為，是指雖然沒有達(dá)到全部決定的程度，但案涉賬戶的交易時(shí)間、方式、價(jià)格、策略、損益等指標(biāo)與行為主體的指令高度一致。

　　2、如何判斷市場操縱行為模式？

　　由于市場操縱犯罪“兜底條款”的刑法解釋長期以來一直是證券期貨犯罪理論與實(shí)踐中爭議最大的難題，《市場操縱解釋》第一條明確了六種操縱證券、期貨市場的“其他方法”，可謂本司法解釋最為重要的條款及亮點(diǎn)之一。《市場操縱解釋》第一條具體規(guī)定的六種行為模式是：（1）蠱惑交易操縱；（2）搶帽子交易操縱，也就是利用“黑嘴”薦股操縱；（3）重大事件操縱，主要是指“編故事、畫大餅”的操縱行為；（4）利用信息優(yōu)勢(shì)操縱；（5）恍騙交易操縱，也稱虛假申報(bào)操縱；（6）跨期、現(xiàn)貨市場操縱。

　　相對(duì)于《追訴標(biāo)準(zhǔn)二》第三十九條規(guī)定的虛假申報(bào)操縱、信息操縱、搶帽子交易操縱等“其他方法”，《市場操縱解釋》第一條不僅新增了蠱惑交易操縱、跨市場操縱的判斷規(guī)則，而且對(duì)搶帽子交易操縱、信息操縱、虛假申報(bào)操縱的構(gòu)成要素進(jìn)行了重大調(diào)整。以司法解釋的形式明確構(gòu)成市場操縱犯罪的“其他方法”，顯然有利于實(shí)務(wù)部門準(zhǔn)確適用《刑法》第一百八十二條“兜底條款”，但司法解釋中有關(guān)市場操縱模式的具體判斷規(guī)則，仍然存在諸多值得商榷、反思、補(bǔ)充與完善的空間。

　　《市場操縱解釋》第一條第三項(xiàng)、第四項(xiàng)分別規(guī)定了重大事件操縱、利用信息優(yōu)勢(shì)操縱兩種行為模式的具體判斷規(guī)則。根據(jù)《證券法》第六十七和第七十五條的規(guī)定，《市場操縱解釋》第一條第三項(xiàng)中的資產(chǎn)收購或者重組、投資新業(yè)務(wù)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、上市公司收購等“重大事項(xiàng)”在未公開之前，實(shí)際上就是對(duì)證券市場交易價(jià)格具有顯著影響的重要信息，即內(nèi)幕信息。

　　故重大事件操縱、利用信息優(yōu)勢(shì)操縱都是基于信息對(duì)于金融商品市場價(jià)格的重大影響而實(shí)施的市場操縱行為模式，可以統(tǒng)稱為信息操縱。廣受關(guān)注的徐翔操縱證券市場案就是典型的信息操縱模式，即行為人與上市公司董事長或?qū)嶋H控制人合謀后形成信息優(yōu)勢(shì)及其炒作股價(jià)優(yōu)勢(shì)，控制上市公司發(fā)布“高送轉(zhuǎn)”信息生成及信息披露的節(jié)奏、內(nèi)容等，引發(fā)投資者大量跟風(fēng)交易并推動(dòng)股價(jià)、交易量異常波動(dòng)。

　　《市場操縱解釋》第一條第三項(xiàng)、第四項(xiàng)對(duì)于解決之前信息操縱司法實(shí)踐爭議問題提供了有效的判斷規(guī)則，但隨之也產(chǎn)生了如何認(rèn)定策劃、實(shí)施虛假重大事項(xiàng)、誤導(dǎo)投資者作出投資決策等全新疑難問題，有必要進(jìn)一步予以概念澄清、具體分析、細(xì)化闡釋。

　　3、市場操縱定罪量刑依據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)是什么？

　　針對(duì)近年來證券、期貨市場環(huán)境發(fā)生的明顯變化，以及證券期貨違法犯罪活動(dòng)出現(xiàn)的新情況新問題，《市場操縱解釋》運(yùn)用了成熟的司法解釋技術(shù)，對(duì)《刑法》第一百八十二條操縱證券、期貨市場罪的定罪量刑標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行完善。《市場操縱解釋》第二條針對(duì)刑法第一百八十二條第一款規(guī)定的三種以及本解釋規(guī)定的六種操縱證券、期貨市場的情形，明確了七種“情節(jié)嚴(yán)重”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。

　　根據(jù)《市場操縱解釋》第二條至第四條的規(guī)定，違法所得構(gòu)成了市場操縱定罪量刑非常重要的量化指標(biāo)：（1）操縱證券、期貨市場違法所得數(shù)額在一百萬元以上的，或者違法所得數(shù)額在五十萬元以上，具有《市場操縱解釋》第三條規(guī)定的七種情形之一的，構(gòu)成“情節(jié)嚴(yán)重；（2）操縱證券、期貨市場違法所得數(shù)額在一千萬元以上的，或者違法所得數(shù)額在五百萬元以上，并具有《市場操縱解釋》第三條規(guī)定的七種情形之一的，構(gòu)成“情節(jié)特別嚴(yán)重”。

　　實(shí)踐中，有的行為人“風(fēng)控水平”與“操縱技術(shù)”較強(qiáng)，可以在交易量不超標(biāo)的情況下實(shí)現(xiàn)相當(dāng)驚人的非正常收益率。此時(shí)，通過違法所得的量化標(biāo)準(zhǔn)將具有嚴(yán)重市場危害的行為納入刑法規(guī)制就顯得尤為關(guān)鍵。可見，公正、有效且科學(xué)地對(duì)違法所得予以認(rèn)定，對(duì)于市場操縱定罪量刑具有極為重大的意義。

　　對(duì)于連續(xù)交易、相對(duì)委托、洗售等交易型操縱而言，交易過程需要一定周期，市場操縱行為發(fā)生時(shí)、終了時(shí)應(yīng)當(dāng)分別以交易量超標(biāo)的最初交易日與最末交易日為準(zhǔn)。對(duì)于蠱惑交易、搶帽子交易、重大事件操縱、利用信息優(yōu)勢(shì)操縱等信息型操縱而言，其可能存在操縱性信息傳播行為與交易行為并存的情況，應(yīng)當(dāng)將先出現(xiàn)的操縱性信息行為或者交易行為認(rèn)定為操縱行為發(fā)生時(shí)，將后出現(xiàn)的信息對(duì)市場的影響消除或者交易行為結(jié)束認(rèn)定為操縱行為終了時(shí)。對(duì)于虛假申報(bào)操縱，其核心客觀行為表現(xiàn)為短期內(nèi)頻繁或者大額申報(bào)并撤回，應(yīng)當(dāng)首先確立其操縱行為終了時(shí)間。

　　由于虛假申報(bào)操縱具有非常顯著的短線或者超短線特征——（1）對(duì)于發(fā)生在開盤集中競價(jià)或者盤中階段的，應(yīng)當(dāng)將操縱行為影響的程度界定為日內(nèi)影響。實(shí)踐中需要首先確立操縱行為終了時(shí)間并對(duì)操縱行為發(fā)生時(shí)進(jìn)行倒推，即實(shí)施虛假申報(bào)當(dāng)日最后一筆平倉行為發(fā)生的時(shí)間為終了時(shí)，然后計(jì)算日內(nèi)平倉總交易量，以此交易量數(shù)額等值確認(rèn)前期建倉總數(shù)額，并以該等持倉量中最先成交的時(shí)間為操縱行為發(fā)生時(shí)。（2）對(duì)于發(fā)生在收盤集中競價(jià)階段的，其操縱意圖顯然是控制收盤價(jià)，原則上應(yīng)當(dāng)將操縱行為影響的程度界定為翌日影響。實(shí)踐中應(yīng)當(dāng)將收盤價(jià)形成后一個(gè)交易日最后一筆平倉行為發(fā)生的時(shí)間為終了時(shí)，然后計(jì)算日內(nèi)平倉總交易量，以此交易量數(shù)額等值確認(rèn)前期建倉總數(shù)額，并以該等持倉量中最先成交的時(shí)間為操縱行為發(fā)生時(shí)。

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責(zé)任編輯：王曦晨