文/新浪財經意見領袖專欄作家 王劍

　　大家都知道美國在大放水，從數據上看，2020年末比2019年末，美國M2增長25%，增量3.85萬億美元；基礎貨幣增長52%，增量1.78萬億美元。同時，利率水平也在低位。

　　尤其是M2，我們一直不太關注美國M2，因為美國是以直接融資為主的金融體系，直接融資不會派生M2，因此M2總量不會特別大。相比之下，我國的M2/GDP特別高，一直有聲音說我國貨幣超發。對于這種觀點，我的建議是回學校重修《貨幣銀行學》。

　　但這次，美國的M2確實嚇到我們了，說好的“直接融資環境下低M2/GDP”呢？。竟然同比增長25%。要知道，即使是次貸危機、歐債危機中，M2增速上行，也沒超過10%。可見，疫情的打擊遠重于金融危機，這次真把美國人嚇壞了。是的，我也得回學校重修《貨幣銀行學》，甚至得去改寫《貨幣銀行學》教材了。

　　這時我們會發現，《貨幣銀行學》依然是最有用的課程，只是大部分教材上沒有帶大家拿真實世界的貨幣數據進行實戰訓練，而聽金融大表哥講貨銀能夠彌補這一缺憾。美國的貨幣體系也是主流的“中央銀行—商業銀行”二級銀行體系，央行發基礎貨幣，商業銀行發廣義貨幣（M2）。通過央行、銀行資產負債表的分析，能夠看出來這2020年是如何投放出這么多基礎貨幣和M2的。但美國的情況比我國復雜，因為科目更多更雜，這一方面也是好事，提供的信息更詳細。同時，美國投放的貨幣是滿世界跑的，很多數字和信息可能并不僅僅體現在美國的央行、銀行資產負債表中。因此，會有較大誤差，但不影響我們了解個大概。

　　首先，和往常一樣，我們先拉出美聯儲、美國商業銀行的資產負債表的年度變動表，即2020年末數減2019年末數（如果是對某一階段感興趣的，也可以改為觀察該階段，比如疫情最猛的2020年上半年，甚至第二季度）。我們簡并了一些科目，突出重點科目。首先看美聯儲的資產負債變動表：

　　美聯儲這一年的操作是比較清晰的。基礎貨幣（含聯儲券、銀行存入、政府存款）共增加了3.04萬億元，其來源主要是：通過購買國債、MBS（含溢價）共投放了3.21萬億美元的基礎貨幣，同時對銀行的正回購（2019年做的）到期不續做，回籠了0.23萬億美元的基礎貨幣，因此并投放基礎貨幣約3萬億美元。簡單，清晰，人家央媽就是通過QE的各種“買買買”，投放了約3萬億美元的基礎貨幣。新投放的基礎貨幣少部分提取為現鈔，其余1.49萬億美元作為銀行存放央行的準備金，另1.26萬億美元成為國庫中的資金，政府還沒花出去。

　　再看商業銀行的資產負債變動表：

　　這是一張乍一看很魔幻的資產負債表，完全看不出來在疫情期間的擔當，看不出來支持實體經濟的作為，在我們國家哪家銀行的一把手敢這么干絕對會被問責。可就是這樣的一幫銀行股票漲得還比我們多，你說氣人不氣人？資產負債表右邊，存款多了2.97萬億美元，解釋了全部增量，其他科目變動都很微小。

　　資產這邊，貸款投放了0.35萬億美元，然后國債、MBS、其他證券分別購買了0.28萬億美元、0.48萬億美元、0.12萬億美元。最后，這銀行還囤了1.48萬億美元的現金（也就是存放央行，跟上面美聯儲的報表能對上）。也就是說，他們投放了工商企業貸款僅0.35萬億美元（當然還有些ABS出去的部分，在證券中），其余的就是投放住房按揭貸款和國債，最后囤了一堆現金。當然，他們可能會說，滿足老百姓合理住房需求也是支持實體，把錢給政府讓政府去支持實體，這也是間接支持了實體。這話好像也沒毛病。

　　這兩張表只是全年變動的結果，為了更進一步了解美國人是如何放水的，我們再來回顧下整個過程。由于數據不足，這個過程也只能是一個大概，并且與現實有一定差別，以下步驟也不代表真實次序，但足以反映放水過程。

　　（1）銀行放貸，包括0.35萬億美元的工商企業貸款和1.1萬億美元的住房貸款，這樣便派生了1.45萬億美元的存款。

　　然后，住房貸款會先轉讓給房地美等，然后再整成MBS賣出，銀行買回去。當然，現實中數字不可能這么精準，我們只是描述下過程。

　　（2）銀行購買國債2.64萬億美元，動用的是存放央行的準備金。這一步不涉及存款。

　　美聯儲表上是銀行存入科目減少2.64萬億美元，政府存款科目增加2.64萬億美元。

　　（3）美國財政部救災期間撒幣，財政支出1.38萬億美元，則投放了存款和基礎貨幣各1.38萬億美元。則銀行報表是：

　　合并：

　　美聯儲報表是：

　　（4）美聯儲QE，買買買，從銀行這邊買走了國債2.36萬億美元、MBS0.62萬億美元、購買證券時發生的溢價（不知道是什么證券的）0.23萬億美元，共3.21萬億美元。銀行存放美聯儲的存款相應增加。銀行的報表是：

　　合并：

　　美聯儲的表是：

　　（5）還有個小交易，美聯儲對銀行的正回購到期，回籠0.23萬億美元的基礎貨幣：

　　美聯儲報表：

　　（6）取現，美國民眾取現0.28萬億美元（竟然取了這么多現金，現金余額占存款比例達到13%多，他們支付方式這么原始嗎？我沒去過美國，了解的朋友可以給我留言說說）：

　　合并：

　　美聯儲（聯儲券就是我們日常講的美鈔，其實就是M0）：

　　以上報表就和真實報表的數字接近了，還有點差異，是因為有些其他資產的操作沒體現進來，金額不大，就不管了。

　　結論：美國M2（是銀行負債端“存款”的主體，還包括M0）高增長（當然指的就是存款的高增長），一部分來自銀行通過貸款（按揭貸款為主，工商企業貸款少些，說明這輪信用擴張是房地產驅動的）信用派生，另一部分來自于財政撒幣。而財政的錢又是來自于銀行購買國債（當然還有其他人也在買），銀行買了國債又賣給美聯儲，所以其實是美聯儲（以銀行為中介）間接把錢給財政，投向民間。是的，赤字貨幣化，這很美國，這很MMT（即Modern Money Theory，又譯“買買題”，通過央行買買買來解決財政難題）。

　　最后展望后市。美國未來要啟動1.9萬億美元的財政刺激，現在財政國庫里還有1.61萬億美元，還是挺充盈的（當然都是印出來的），所以看起來實施這個計劃的難度不大。當然，目前還不了解這1.9萬億美元的計劃是如何實施的。我們先按簡單的方式來假設，這計劃只是把國庫的錢撒出來。國庫里的資金投放出來后，同時投放基礎貨幣和存款，流動性會非常寬松，那真是洪水滔天了，按1.9萬億美元計，2021年的M2還得再增長12%以上。理論上，此時一個負責任的央行會回籠一些流動性，這依然能保持寬松。

　　所以下一個問題是，美聯儲是負責任的央行嗎？

　　(本文作者介紹：中國人民大學金融學碩士，CFA持牌人，曾供職于浙商證券、光大證券研究所，擔任金融行業分析師，2018年加盟國信證券，任金融業首席分析師。)