新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　王金思 于杰

　　國家統計局公布的2月份統計數據顯示：2月份我國CPI同比上漲8.7℅，環比上漲2.6%。而2月工業品出廠價格(PPI)同比增長6.6%,再度創下逾三年來的月度新高。PPI至此已連續第七個月擴大漲勢,去年同期PPI增長幅度僅為2.6%,從2007年8月開始,PPI的漲勢就逐漸擴大,從2.6%躍升至6.6%。面對月月攀升屢創新高的雙P，大批上市公司08年成本壓力大增，分析師對未來盈利增速亦開始持懷疑態度。那么，如何應對當前市場環境，規避其中的“地雷”，甚至更進一步“立足防御展開進攻”，已成為一個非常值得研究的問題。于是，我們就會思考，在持續的通貨膨脹下，哪些行業或公司能把自己的成本壓力轉嫁給下游企業，從而做到轉“嫁”保值，甚至從中獲益？或許2008年的“避風港”就將從中脫穎而出。

　　在我國宏觀經濟處于通貨膨脹的背景下，成本上升顯然已經成為影響企業業績的一個重要因素，也毫無疑問將成為今年一個熱點投資主題。當然，通貨膨脹對不同行業企業的業績影響大小不一，不能一概而論認為通貨膨脹對一些企業有利，而另一些企業不利，因為這需要綜合方方面面的因素認真研究分析。那么我們應該選擇哪些行業，哪些股票作為我們的重點投資對象呢？或許來自海通證券的研究報告可以給我們投資者提供一個很好的總體投資思路：在通貨膨脹條件下，選擇產品溢價能力強、成本上漲壓力不大或者可以轉嫁的行業及其龍頭公司。在當前通貨膨脹背景下，很多行業產品都面臨較大的上漲壓力。但是行業競爭格局不同，其漲價幅度和速度也不同。行業競爭格局穩定、供給短期難以大幅提升并且消費價格彈性相對較小的行業漲價能力最強，應該是重點關注的行業。在考慮產品價格提升給公司帶來收入增長的同時，還需要考慮原材料價格上漲帶來的成本上升。重點關注原材料上漲壓力不大或者可以轉嫁的行業，這類行業應該屬于下面情況的一種：1)原材料成本中可變成本占比相對較小；2)原材料市場競爭激烈，產品漲價能力弱；3)產品市場競爭格局穩定，產品提價能力強，成本壓力可以轉嫁。

　　與其看法不謀而合，長江證券分析師史朝興等也認為：最上游的行業可以將成本上升的壓力轉嫁給下游，從而可以從成本推動型通貨膨脹中受益；受到成本上升擠壓的中下游行業很難從通貨膨脹中獲益，但市場集中度較高的行業因為具有較強的定價能力，也會將成本轉嫁出去，從而受益于成本推動型通貨膨脹；資源性非貿易品等受益于生產率差異性通貨膨脹的行業；有較大需求增量的行業會受益于需求結構轉型通貨膨脹；資產價值重估物品和具有投資價值的奢侈品。

　　在涉及到具體哪些行業是否能從通貨膨脹中獲益程以及是否適合作為重點投資對象，不同機構由于行業研究的側重點不同，其觀點也不盡相同。有些機構看好有關“三農”的涉農行業的發展前景，有些機構指出有關消費升級的中高檔服裝值得重點關注，有些機構指出釀酒食品行業也是轉嫁保值的典型，也有些表示生物制藥行業也將從通貨膨脹中獲益，還有些機構認為零售業也可以在上下游行業的漲價中轉嫁保值。

　　燕京啤酒：消化成本壓力鞏固區域優勢

　　公司07年銷量384萬千升同比增長15.32%，銷售收入71.9億元同比增長17.54%，實現凈利潤4.09億元同比增長33.2%。07年每股收益0.372元，凈資產收益率7.44%，分配預案為10派1.5元。

　　07年五大優勢區域銷量繼續保持較高增長，其中北京地區銷量增長13%，內蒙地區增長25%，廣西地區增長24%。公司未來將繼續加大優勢區域市場的投入力度，并計劃逐步拓展整合其他市場，進一步完善全國市場布局。預計公司08年銷量可達450萬千升，09年銷量達到498萬千升。

　　近期澳大利亞干旱導致啤麥減產，啤麥的進口價格從較早175美元/噸漲至400美元/噸，08年初已漲到500美元/噸，同期啤酒花價格也上漲300%-500%，公司成本上升壓力較大。公司從去年12月開始對6種產品提價，提價幅度6%-8%，預計公司還將對其他產品提價。除調整價格體系外，公司還將推進西北、東北大麥基地建設調整采購結構，提高中高檔啤酒比例調整產品結構，以緩解成本上升壓力。

　　公司和青島啤酒同為奧運會的兩家國內啤酒贊助商，奧運期間北京將接待游客50-80萬人，公司在奧運會主會場—北京的市場占有率在80%以上，主場優勢明顯。預計公司將在奧運前將完成產品的提價，奧運會期間也正是啤酒銷售旺季，公司業績將大幅增長。

　　07年在成本上升壓力下，公司綜合毛利率由06年的39.22%微幅下降到38.16%，國都證券分析師王明德預計未來毛利率將繼續微幅下降，08、09年綜合毛利率分別為37%和36%。

　　王明德表示，暫不考慮定向增發對股本攤薄影響的情況下，預測08年EPS為0.453元，09年EPS為0.525元。公司將借助奧運主場優勢的同時鞏固其他區域優勢，08年業績將繼續平穩增長，09年產能擴張完成后業績增長將提速，投資評級維持“短期-推薦，長期-A”不變。

　　貴州茅臺：預收款確認收入使業績超預期

　　2007年，公司實現營業收入72.37億元，同比增長47.60%；利潤總額為45.22億元，同比增長81.75%；折合基本每股收益3.00元。公司總體業績表現要高出市場平均預期20%。07年業績出現超預期增長原因：貴州茅臺業績大幅超過市場預期原因主要有兩點：(1)預收賬款同比下降47%，減額為10.16億元，粗略測算凈利潤為3.76億元(按37%凈利潤率)，合EPS0.40元，這應是一次性的，剔除該因素，公司業績超預期的幅度不大；(2)良好費用控制，三項期間費用率同比下降4.41個百分點，降為17.12%，即使扣除預收款確認收入的影響，費用率同比也下降1.67個百分點。

　　毛利率進一步提升、產量增長加速。隨著07年1月和3月提價效果的顯現，公司毛利率同比提高4.12個百分點，達到87.96%，其中高度茅臺酒毛利率提升5.18個百分點，低度茅臺酒提升4.9個百分點。2007年，公司共生產茅臺酒及系列產品2.02萬噸，同比增長18.24%，產量增長明顯提速，天相投顧分析師施劍剛認為這是“十一五”萬噸產能規劃前兩期逐步投產的效果。

　　提價的空間仍然非常大。近幾年，普通茅臺酒通過加快提價幅度和提價頻次，出廠價已是同類產品中最高。天相投顧分析師施劍剛認為，就各主要高檔酒的提價潛力而言，茅臺酒是最大的，理由如下：(1)茅臺酒的終端價已經突破700元/瓶，通過今年1月份的提價，其出廠價達438元，出廠價和終端價的價差為公司預留了較大的提價空間；(2)近幾年，隨著人民生活水平的提升，高檔酒受到追捧，茅臺酒更顯稀缺，產品仍處于供不應求的局面。

　　銷量增長有保障。支撐公司未來業績快速增長的因素一為提價，二是銷量增長。茅臺酒的生產周期為5年，也就是說5年前的產量基本就決定了當前的銷量。據測算，公司在08-09年的銷量增長有望加速。公司有條不紊推進中“十一五”萬噸產能規劃已進入第三個年頭，這是茅臺酒未來增量的重要來源。

　　盈利預測和評級。天相投顧分析師施劍剛預計08-10年EPS分別為4.33元、5.89元和7.41元，未來幾年是公司業績的快速增長期，促使公司業績超預期的可能因素很多，維持對公司的“增持”評級。

　　風險提示：(1)大盤繼續下跌對公司股價的拖累；(2)假酒對公司品牌和銷售的風險。