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　　天津港正經(jīng)歷由港口運(yùn)營(yíng)商向港口開發(fā)商的轉(zhuǎn)型，將以建設(shè)北方國(guó)際航運(yùn)中心為目標(biāo)，集裝箱和散貨齊頭并進(jìn)，重點(diǎn)發(fā)展港口裝卸業(yè)、國(guó)際物流業(yè)、港口地產(chǎn)業(yè)和港口綜合服務(wù)業(yè)四大支柱產(chǎn)業(yè)。預(yù)計(jì)天津港港口吞吐量的增長(zhǎng)速度將會(huì)高于全國(guó)港口平均增速。

　　天 津 港(600717):走向新的藍(lán)海

　　國(guó)金證券 周戰(zhàn)海 曹旭特

　　定位與發(fā)展戰(zhàn)略清晰

　　天津港正經(jīng)歷由港口運(yùn)營(yíng)商向港口開發(fā)商的轉(zhuǎn)型，積極追求新的藍(lán)海戰(zhàn)略。四大支柱產(chǎn)業(yè)成為天津港發(fā)展重點(diǎn)。建設(shè)北方國(guó)際航運(yùn)中心和國(guó)際物流中心是國(guó)家對(duì)天津港的戰(zhàn)略定位。天津港將以集裝箱和散貨齊頭并進(jìn)，重點(diǎn)發(fā)展港口裝卸業(yè)、國(guó)際物流業(yè)、港口地產(chǎn)業(yè)和港口綜合服務(wù)業(yè)四大支柱產(chǎn)業(yè)。

　　散雜貨仍將是天津港裝卸業(yè)務(wù)的核心支柱

　　我們認(rèn)為，天津港在十一五期間的主流貨種仍將是散雜貨。受益于中國(guó)對(duì)大宗原材料和能源的強(qiáng)勁需求，原油和鐵礦石是天津港最值得看好的貨種。在環(huán)渤海不斷加快重化工的進(jìn)程中，作為最大的北方綜合性港口，我們預(yù)計(jì)天津港港口吞吐量的增速度將會(huì)高于全國(guó)港口平均增速。2008 年前兩月天津港累計(jì)完成貨物吞吐量5609.3 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19%，創(chuàng)歷史新高。

　　集裝箱發(fā)展是重要增長(zhǎng)點(diǎn)

　　濱海新區(qū)作為天津發(fā)展的新引擎，將帶領(lǐng)天津成為 “北方經(jīng)濟(jì)中心”。天津?qū)⒊蔀槿珖?guó)第三個(gè)拉動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的龍頭型城市，帶動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)腹地的快速發(fā)展，這為天津港集裝箱的發(fā)展帶來(lái)充足的箱源，促進(jìn)集裝箱吞吐量的增長(zhǎng)。

　　與經(jīng)過(guò)高速發(fā)展后的上海港、深圳港相比，天津港的經(jīng)濟(jì)腹地外貿(mào)結(jié)構(gòu)與長(zhǎng)三角和珠三角存在差異，再加上其集裝箱吞吐量基數(shù)相對(duì)較低，因此我們認(rèn)為即使考慮到未來(lái)中國(guó)外貿(mào)出口可能的下降因素，天津港的集裝箱吞吐量也將保持一個(gè)快速穩(wěn)定的發(fā)展。2008 年前兩月天津港累計(jì)完成集裝箱120.7 萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長(zhǎng)20.2%。

　　從土地產(chǎn)業(yè)鏈重新審視天津港價(jià)值

　　天津港正經(jīng)歷由港口運(yùn)營(yíng)商向港口開發(fā)商的轉(zhuǎn)型，這一轉(zhuǎn)變的重要內(nèi)容之一是公司對(duì)港區(qū)土地產(chǎn)業(yè)鏈的重視和投入，土地價(jià)值和相關(guān)房產(chǎn)需求的提升不但使得公司資產(chǎn)價(jià)值得到重估，這部分業(yè)務(wù)也將成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　港口經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)土地價(jià)值提升的一般共性：港口是本地區(qū)與外界物資和信息交換的重要載體，是推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量，而土地是一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的必備場(chǎng)所，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)和人口集聚必然會(huì)提升土地價(jià)值和對(duì)房產(chǎn)的需求。港口對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)是通過(guò)較強(qiáng)產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)性和資源配置功能實(shí)現(xiàn)的。

　　較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)性：港口業(yè)具有較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性，其影響力系數(shù)約為1.6，能夠帶動(dòng)多個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。港口生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)及間接、誘發(fā)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)的比值為1∶5，提供的就業(yè)比值為1∶9。天津港每萬(wàn)噸貨物吞吐量創(chuàng)造GDP 的貢獻(xiàn)約為120 萬(wàn)元，對(duì)地區(qū)就業(yè)的貢獻(xiàn)為26 人。

　　資源配置功能 ：經(jīng)濟(jì)資源空間分布的不平衡需要運(yùn)輸來(lái)調(diào)節(jié)，而通過(guò)港口實(shí)現(xiàn)的水運(yùn)交通能夠明顯降低運(yùn)輸成本，并且港口作為本地區(qū)參與外部市場(chǎng)的便捷通道，還能降低區(qū)域經(jīng)濟(jì)參與外部合作與發(fā)展的交易成本，這會(huì)吸引國(guó)內(nèi)外大型企業(yè)在港區(qū)后方陸域配置資源，形成加工基地和物流配送中心。資源配置的結(jié)果是區(qū)域經(jīng)濟(jì)集聚效應(yīng)和產(chǎn)業(yè)派生能力得到提高，增強(qiáng)了區(qū)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和吸引力，從而促進(jìn)區(qū)域內(nèi)土地價(jià)值的提升。

　　天津港的獨(dú)具優(yōu)勢(shì)

　　濱海新區(qū)開發(fā)的宏觀背景：濱海新區(qū)建設(shè)被納入國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展戰(zhàn)略，作為新區(qū)核心戰(zhàn)略資源的天津港面臨有利的宏觀經(jīng)濟(jì)背景，并且濱海新區(qū)的定位是制造業(yè)基地，制造業(yè)擴(kuò)張中產(chǎn)生的資源流動(dòng)無(wú)疑會(huì)加大對(duì)港口業(yè)需求。

　　廣闊的腹地資源：港口與腹地之間的關(guān)系是相互帶動(dòng)、相互依存，沒有廣闊的腹地，港口發(fā)展就會(huì)受到制約。天津港經(jīng)濟(jì)腹地廣闊，直接經(jīng)濟(jì)腹地包括天津、北京和河北、山西、內(nèi)蒙古、陜西、甘肅、青海、新疆、寧夏等八省區(qū)及河南、山東的部分地區(qū)，總面積達(dá)450 萬(wàn)平方公里,占全國(guó)面積的46.9%。廣闊的腹地和其發(fā)展需求為天津港自身發(fā)展提供了有力支撐。

　　保稅區(qū)優(yōu)惠政策：天津港保稅區(qū)是中國(guó)北方最大的自由貿(mào)易區(qū)，享有境外商品免征關(guān)稅的特殊政策，實(shí)行最為寬松的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度。境內(nèi)外投資者投資天津港保稅區(qū)，將可享受減免增值稅、消費(fèi)稅、不實(shí)行配額等相應(yīng)稅收優(yōu)惠政策。優(yōu)惠政策對(duì)企業(yè)吸引力的增強(qiáng)也會(huì)相應(yīng)提升區(qū)域商務(wù)配套功能的需求，規(guī)劃10 平方公里的東疆商務(wù)區(qū)將是港區(qū)內(nèi)土地升值潛力最大的區(qū)域。

　　外延擴(kuò)張能力： 天津港能夠通過(guò)填海造陸實(shí)現(xiàn)外延擴(kuò)張，為公司業(yè)務(wù)開展新增開發(fā)資源。由于天津港所處的渤海灣屬淤泥質(zhì)海岸，潮汐和風(fēng)帶來(lái)的泥沙會(huì)淤積在港口，天津港用挖出泥沙吹填造陸，將其變成可供開發(fā)建設(shè)土地，并利用真空預(yù)壓加固技術(shù)處理填海而成土地，可以使其在短期內(nèi)達(dá)到建設(shè)用地承重標(biāo)準(zhǔn)。2009 年，通過(guò)吹沙填海而成的東疆約31.9 平方公里土地將全部建成。2010 年底，臨港產(chǎn)業(yè)區(qū)一期工程51 平方公里基本成陸，形成5 萬(wàn)噸級(jí)航道，至2015 年底，臨港產(chǎn)業(yè)區(qū)120 平方公里基本成陸。

　　上市公司地產(chǎn)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)形式

　　由于目前港區(qū)土地使用權(quán)歸屬集團(tuán)，所以上市公司不能直接享有土地相關(guān)利潤(rùn)，要通過(guò)下述兩種途徑實(shí)現(xiàn)。一是收購(gòu)集團(tuán)的南、北疆物流公司，則在該區(qū)域內(nèi)土地發(fā)生出讓時(shí)，出讓金將直接歸上市公司所享有。因?yàn)楦鶕?jù)天津“以港養(yǎng)港”政策，天津港擁有港區(qū)土地收益權(quán)，土地出讓金并不完全上繳地稅，其中的94%將為天津港所享有。二是收購(gòu)集團(tuán)專門負(fù)責(zé)地產(chǎn)開發(fā)的開發(fā)建設(shè)公司，通過(guò)該地產(chǎn)業(yè)務(wù)運(yùn)作實(shí)體在二級(jí)市場(chǎng)競(jìng)拍港區(qū)土地，進(jìn)行深層次土地開發(fā)和運(yùn)營(yíng)。

　　投資者會(huì)擔(dān)心港區(qū)土地收益能否由上市公司來(lái)實(shí)現(xiàn)，我們認(rèn)為集團(tuán)有動(dòng)力將這部分業(yè)務(wù)注入上市公司。首先天津港集團(tuán)未來(lái)的定位是投資控股型公司，意味著集團(tuán)將不從事具體業(yè)務(wù)，作為集團(tuán)核心資產(chǎn)的上市公司將有望成為地產(chǎn)業(yè)務(wù)運(yùn)作主體。地產(chǎn)業(yè)務(wù)的注入會(huì)成為上市公司新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，基本面的改善能夠使上市公司資本市場(chǎng)的窗口作用得到更好體現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)其融資功能和市值管理目標(biāo)，所以集團(tuán)也有動(dòng)力將地產(chǎn)業(yè)務(wù)注入上市公司。根據(jù)天津港集團(tuán)“建設(shè)一批，成熟一批，注入一批”的政策，我們認(rèn)為今年將很有可能將實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)注入相關(guān)的土地開發(fā)業(yè)務(wù)。