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　　目前全球磷肥需求旺盛，而硫磺供給在08年難以大幅改善，預計硫磺價格仍將繼續上漲可能，在3月到4月國際DAP價格將繼續上漲。公司08和09年業績有大幅增長可能，目前股價下存在投資價值。最大的風險：如果國家在化肥淡季也阻止出口，或者成本繼續大漲無法提價，企業盈利將有壓力。

　　今日投資個股診斷安全星級：★★★★★

　　六國化工(600470)

　　DAP價格繼續上行 未來面臨快速增長

　　中金公司 時雪松

　　事項：

　　六國化工2007年實現主營業務收入23.14億元，同比增長53.2%；主營業務利潤2.45億元，同比增長52.6%；凈利潤9965萬元，同比增長66.9%，每股收益0.44元，符合我們預期。實現經營現金流3.56億元，每股經營現金流1.50元。其中子公司穎上鑫泰化工貢獻1300萬元左右。

　　評析：

　　(1)年報業績符合我們預期

　　公司銷售收入增加來自于DAP和復合肥價格的上升和公司產銷量的上升，公司2007年磷復肥總產量101.47%，同比增長20.93%；產品價格四季度由于硫酸價格上漲和國內大量資源出口的影響，價格大幅上漲。公司DAP毛利率同比下降了5.25個百分點，而復合肥毛利率同比上升了7.76個百分點，綜合毛利率比去年上升0.3個百分點至10.9%。復合肥成本推動上漲，而DAP由于價格上漲滯后于硫酸價格上漲，毛利率3季度估計比較低，而四季度有一定回升。我們判斷一季度以來，由于產品價格上漲和DAP增值稅免征，DAP毛利率回到14%左右水平。

　　由于四季度出口和價格上漲因素，磷肥銷售狀況好于去年，預售款同比大幅增加至2.09億元。

　　(2)受到國際市場和硫酸成本影響，國內磷肥價格難以回落

　　DAP價格難以回落。由于國際DAP需求旺盛，沙特硫磺離岸價上漲到650美元/噸，加上磷礦石價格上漲，DAP價格屢創新高，而中國在3月和4月禁止DAP出口以來，摩洛哥DAP離岸價上漲到950美元/噸左右，而美國海灣和中國離岸價基本達到1000美元/噸。

　　目前全球磷肥需求旺盛。而硫磺供給在08年難以大幅改善，預計硫磺價格仍將繼續上漲可能，在3月到4月，國際DAP價格將繼續上漲。

　　由于按照政府的意愿，4月份以后國內DAP可以根據成本狀況適當調整價格或者通過出口來平衡，我們認為國內DAP價格難以回落。我們估計2008年DAP噸毛利將比去年上升200元以上。銅陵地區的硫酸價格在1200元/噸左右，相對處于華東地區低位。

　　穎上鑫泰化工盈利水平高于預期。公司去年中期收購的穎上鑫泰化工擁有12.5萬噸合成氨、20萬噸碳銨和3萬噸甲醇生產能力，去年凈利潤達到3814萬元。目前該企業正在進行15萬噸合成氨聯產5萬噸甲醇的技術改造。技改完成后能夠完全滿足公司DAP的合成氨來源問題。

　　宿松磷礦進度有所推遲。公司募集資金項目宿松磷礦80萬噸磷礦采選項目，由于雪災影響進度略有推遲，預計08年底完成，完成后公司的DAP生產成本將明顯下降。

　　(3)08和09年業績有大幅增長可能，存在投資價值

　　我們預計2008和2009年國內DAP和復合肥價格將難以回落。我們將DAP價格假設從3300元/噸上調至380元/噸，復合肥價格從每噸2400元上調至2900元，并加入了穎上鑫泰化工的盈利貢獻，我們上調公司2008年盈利預測18%至每股0.91元，上調09年盈利預測38%至每股1.27元。

　　我們認為08和09年公司業績將大幅增長，而目前公司估值水平處于化肥板塊低端，目前股價下存在投資價值。公司最大的風險是國家政策，如果國家在化肥淡季也阻止出口，或者成本繼續大漲無法提價，企業盈利將有壓力。