專題：美聯儲連續第七次維持利率不變 點陣圖顯示今年只降息一次

轉自：金融界

本文源自:券商研報精選

報告正文

預期年內降息一次。本次議息會議中，美聯儲決定將基準利率繼續維持在5.25%-5.5%的目標范圍內，同時維持其他相關利率水平不變。縮表自6月1日起已有放緩，每月國債贖回上限從每月600億美元降低至250億美元，而MBS維持每月縮減350億美元不變。6月所公布的點陣圖顯示，2024年目標利率的預期中值為5.1%，較3月有所上升，指向今年預期降息一次，即降息幅度為25bp，不過其中有8名官員認為今年年內應降息2次，有7名官員認為應降息1次。通脹仍然是美聯儲決策降息的重要因素。美聯儲主席鮑威爾在記者會上表示，由于通脹進展緩慢，降息時點推遲，5月通脹數據的回落是取得進展的良好證據，但降息還需要美聯儲擁有更多的信心。他表示，政策將取決于整體數據，如果經濟保持穩定且通脹仍然維持高位，準備在適當情況下維持利率不變，但對就業意外疲軟已做好準備。

我們認為，通脹方面，5月通脹數據顯示，核心CPI同比增速正穩步回落，核心商品和核心服務項通脹未來均趨于下行，美國物價壓力仍在緩解。就業方面，近月來失業率呈現回升趨勢，新增非農就業人數雖強勁但不斷向下修正，兼職就業人數上升，就業質量有所下降，勞動力市場正邊際降溫。整體來看，高利率水平下經濟活動正在放緩，但偏高的通脹或使得美聯儲在短期內傾向于維持高利率。

上調通脹預期，失業率預期維持不變。在就業方面，委員會表述與此前保持一致。但通脹方面，委員會對通脹的措辭由在實現通脹目標方面“仍未取得進展”修改為“取得了一些進展”。在經濟指標預測中，美聯儲對2024年的失業率預期維持在4%，2025年預期上調為4.2%。2024年的PCE預期上調至2.6%，同時對2024年核心PCE預期從2.6%升至2.8%。鮑威爾在新聞發布會中指出，目前通脹已大幅緩解，但仍然過高。工資增長雖不是通脹的主要原因，但需要降低工資才能使得整體通脹率回到2%。他認為，目前美國就業增長持續強勁，并將繼續保持，勞動力市場已回到疫情前的狀態，失業率仍保持低位。

我們認為，就業方面，近期美國失業率略有上行，新增非農數據不斷下修，兼職就業人數上升反映就業質量下降，工資同比增速持續放緩，指向美國就業市場的強勁勢頭有所減弱。通脹方面，從曼海姆二手車指數等領先指標來看，核心商品通脹壓力趨于緩解。此外，房價和市場租金價格等同比增速逐步回落，指向未來房屋項價格將繼續下行，帶動核心服務同比增速回落。隨著中東緊張局勢緩解，國際油價有所下調，但由于去年同期油價大幅走低，或導致短期內通脹震蕩。

GDP增速預期不變。在經濟增長方面，委員會認為最近美國經濟活動仍在“穩步增長”，對2024年美國實際GDP增速的預期中值維持在2.1%不變，對2025年和2026年的經濟增速預期中值同樣維持不變。鮑威爾認為，美國經濟已經取得顯著進步，同時近期指標顯示經濟增長仍以穩健速度擴張，但預期今年GDP增速將低于去年水平。金融風險方面，他表示，美國銀行系統一直穩固強大并且資本充足，消費者的信用卡違約問題并不突出，家庭部門狀況仍然良好，只是略遜于一年前。

我們認為，美國經濟活動正在逐漸放緩。5月美聯儲褐皮書顯示，整體經濟前景略顯悲觀，大多數地區報告經濟活動僅略有增長。消費有所減弱，零售支出持平或略有上升，反映消費者可支配支出減少，對價格敏感度增強。同時褐皮書還顯示，部分地區制造業活動有所降溫，嚴格的信貸條件和高利率正在制約貸款增長。

首次降息或在9月。美聯儲決策公布后，市場預期9月降息的可能性從60%略有回落至57%。同時，美股三大指數略有波動，美債收益率有所上升，而美元指數有所走弱。一方面，5月通脹數據反映物價壓力正在緩解，食品、核心商品和核心服務項均在回落趨勢中，核心通脹增速持續下降。另一方面，近期非農數據顯示，新增非農就業人數有所下修，同時失業率有所上升、勞動參與率下降，兼職人數增加而全職就業人數下降，反映美國就業市場疲態漸顯。美國經濟活動正在放緩，一方面，美國零售銷售同比增速、個人實際支出同比均有所走低，美聯儲褐皮書也顯示今年以來部分地區消費者支出小幅下降。隨著居民超額儲蓄逐漸回落，工資增速逐漸放緩，未來居民消費支出活動或繼續減弱。另一方面，高利率和嚴格的信貸標準或繼續制約信貸增長，或繼續抑制地產銷售和企業投資。我們認為，高利率環境下未來經濟增長仍將繼續放緩，但目前偏高的通脹使得美聯儲傾向于維持一段時間的限制性利率，首次降息或將在9月進行。

風險提示：美國通脹上行超預期，美聯儲貨幣緊縮超預期，美國經濟下行超預期。

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