來源 國家金融與發(fā)展實驗室
9月27-28日，“新空間·新動能——鳳凰灣區(qū)財經(jīng)論壇2023”于香港、深圳兩地同步舉行。中國社會科學院學部委員、國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚出席論壇，并在“多重考驗下的全球經(jīng)濟：復蘇還是衰退”環(huán)節(jié)發(fā)表主旨演講。李揚教授認為，全球經(jīng)濟的主要問題仍然是衰退，其中通脹是問題之一。
李揚教授表示，目前各國應對通脹的武器主要是貨幣政策，因此，通脹的延續(xù)會引致貨幣緊縮，并進一步引發(fā)全球金融風險暴露，導致宏觀政策陷入兩難。
李揚教授指出，“經(jīng)歷了長達近40年的低通脹，世界各國宏觀當局顯然對此次通脹認識不足，政策準備也缺乏。特別是，這次通脹是在全球化急劇倒退以及烏克蘭危機長期化的背景下產(chǎn)生的，致使宏觀政策陷入兩難：如果采取很強的緊縮政策會引起經(jīng)濟衰退，如果不采取措施則通脹有可能會不斷惡化。可以認為，現(xiàn)在世界各國的宏觀政策都在尋求刀刃上的平衡”。
李揚教授認為，目前全球總體通脹率有所下降，但核心通脹下行速度慢于整體通脹，仍遠高于大多數(shù)央行的目標，且比預期的可能更加持久，這說明各國經(jīng)濟均存在嚴重的結構性失衡，也彰顯了全球化倒退的惡果。
“過去幾十年全球的核心通脹是很低的，其中非常重要的原因是中國向世界供應了大量高質量的中低端產(chǎn)品，現(xiàn)在，發(fā)達經(jīng)濟體中與人們?nèi)粘Ｉ钕嚓P的產(chǎn)品價格上升很快，很重要的原因是其切斷了和中國的貿(mào)易聯(lián)系，減少了質高價廉的、與人們‘吃穿住行用’密切關聯(lián)的產(chǎn)品的供給。在這樣的現(xiàn)象背后，我們看到了全球化的消退及其消極影響。所以全球要應對核心通脹的緩慢下降，需要結構性調整，而結構性調整顯然不可能短期完成，因而，核心通脹居高不下的問題還會在中長期存在”，李揚教授談到。
對于新興經(jīng)濟體的通脹，李揚教授表示，印度、俄羅斯、巴西和中國的情況各不相同，相比而言中國應當說是最好的，只是曾經(jīng)有點物價上漲，現(xiàn)在反而要面對物價下跌的局面，這是我們一個主要的問題。
主要問題仍然是經(jīng)濟衰退
尊敬的各位嘉賓，女士們，先生們，大家上午好！非常榮幸再次受邀參加鳳凰的會議。
我們這個部分的主題是分析全球經(jīng)濟的走勢，我的演講標題對此給出了明確的回答——“主要問題仍然是經(jīng)濟衰退”。下面，我從五個方面來闡述這一看法。
經(jīng)濟增長
大家知道，很多國際組織和機構都在預測全球經(jīng)濟增長，結果都相差無幾。這里不妨引用相對中性的機構也就是IMF在七月份的最新預測，他們給出的預測結果是3.0%，比起上半年的預測，這次提高了0.2個百分點。預測結果提高當然值得慶幸，但是3.0%的水平還是令人沮喪：根據(jù)經(jīng)驗，全球經(jīng)濟增長率若落在3.0%以下就是衰退，也就是說，IMF的預測結果告訴我們，全球經(jīng)濟仍然在衰退的邊緣上徘徊。
我們一般將全球經(jīng)濟體分為兩大群體，一個群體是發(fā)達經(jīng)濟體，另一個群體是新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家。我們看到，發(fā)達經(jīng)濟體整個增速在放緩，其中美國、日本、歐洲全面放緩，而且后年可能比今年更差。正是占全球GDP60%以上的發(fā)達經(jīng)濟體的增速放緩，拖累了整個世界經(jīng)濟的增長。
需要指出的是，在21世紀初，發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體各自占全球經(jīng)濟總量的比例不斷發(fā)生變化，基本趨勢是新興經(jīng)濟體比重不斷上升。此漲彼消，差不多在2007年，發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體各自占全球GDP的比重已經(jīng)基本接近。然而，經(jīng)過幾次危機的沖擊，發(fā)達經(jīng)濟體雖然增速放緩，但其應對沖擊的能力顯然非新興經(jīng)濟體可比，加之近年來美元指數(shù)呈上升趨勢，以致于新冠疫情沖擊過后，兩大群體的相對地位重又恢復。根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，2022年底，發(fā)達經(jīng)濟體占全球GDP的比重仍然占到60.8%，新興經(jīng)濟體的相對地位重又下降。這意味著，發(fā)達經(jīng)濟體整體的下行對于全球經(jīng)濟增長的影響舉足輕重。
相比而言，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體在2023年和2024年的經(jīng)濟增長前景堪堪“基本穩(wěn)定”，其經(jīng)濟增速預期于2023年和2024年將分別達到4.0%和4.1%。其中，中國經(jīng)濟今明兩年的增長率將分別達到5.2%和4.5%。增長率呈下行趨勢，顯示出經(jīng)濟增長的潛力不足，值得我們高度關注。
所以，我們把這兩大群體放在一起來看的話，全球經(jīng)濟增長還是不太樂觀。
通脹
2021年底，從美國開始，全球通脹率突然上升。縱觀歷史，從20世紀50年代開始至今的80年間，這個世界只在20世紀70~80年代出現(xiàn)過通脹，其余的年份，通脹率只是在2%左右徘徊。2021年通脹突然降臨，顯然是多重因素造成的。在供給端，三年疫情沖擊，烏克蘭危機、全球化格局逆轉，從根基上侵蝕了供給鏈條的穩(wěn)定性；在需求端，21世紀以來財政與貨幣政策的全面放松，為通脹提供了流動性支撐。并非不重要的是，疫情前長達40年的低通脹與低利率環(huán)境深刻地影響了公眾與當局的預期，使得人們一時間無所措手足。由于這些原因，通貨膨脹突然回歸世界，使得傳統(tǒng)貨幣政策應對能力嚴重不足，因此，固著于使用縮表和加息等傳統(tǒng)的貨幣政策，不僅作用有限，而且，其副作用——造成經(jīng)濟衰退——勢難避免。這就是說，當今世界各國的宏觀政策均陷入兩難：如果采取很強的緊縮政策，可能會引起經(jīng)濟衰退，如果不采取措施，則通脹有可能不斷惡化。可以認為，現(xiàn)在世界各國的宏觀政策都在這種“刀刃上”尋求平衡。我希望指出，通脹是否會長期持續(xù)，根本上取決于供給和需求間的對比關系。現(xiàn)在，全世界大多實行的是市場經(jīng)濟制度，而只要是市場經(jīng)濟，其基本傾向就是供大于求，所以，今年之后通脹漸趨平緩，將是大概率事件。這同時意味著，在今后的一個中期內(nèi)，世界仍然要同通脹作斗爭，而且要應對更為復雜深刻的結構性矛盾。
同發(fā)達經(jīng)濟體相比，新興經(jīng)濟體的CPI上漲比較嚴重。這里給出了印度、俄羅斯、巴西和中國的CPI變動情況，顯然，各國情況并不相同，相比而言，在這四個經(jīng)濟體里，中國應當說是最好的。但是，值得注意的是，21世紀以來，我國面對的物價形勢總體而言是下行壓力，這說明，我國的經(jīng)濟結構和物價走勢背后存在著獨特的中國因素。這需要我們認真研究，并采取針對性政策措施予以克服。
利率
為了看清楚大勢，我們繪出了一條從20世紀50年代至今的利率曲線。從該曲線可以看出，在過去的80年中，全球利率水平在多數(shù)時期都是不高的。近80年間，利率只出現(xiàn)過兩個高峰，一個是20世紀70年代到80年代，延續(xù)近20年。當時，美國以及主要西方發(fā)達經(jīng)濟體都出現(xiàn)了惡性通脹。近來學術界和業(yè)界經(jīng)常使用的“滯漲（stagflation）”一詞，就是在那個時代被創(chuàng)造出來的，它是“停滯（stagnation）”和“通脹（inflation）”的組合，用以刻畫被宏觀經(jīng)濟學奉為圭臬的“菲利普斯曲線”失靈的狀況。此間的高利率，記載的就是應對滯漲所采取的極端貨幣政策。再一次高利率發(fā)生在2021年下半年，這次同樣也是為了應對洶洶而來的通脹以及經(jīng)濟停滯。本輪通脹剛剛發(fā)生時，絕大多數(shù)宏觀當局都認為它是短期的供給沖擊，后來發(fā)現(xiàn)，情況并非那么簡單，通脹大有延續(xù)之勢，于是就重新祭起了高利率工具。
目前，隨著高通脹得到抑制，高利率似乎也到了扭轉趨勢的節(jié)點。我們認為，分析利率的長期走勢，主要應當分析經(jīng)濟的基本面，尤其要看全球儲蓄和投資的對比關系。我們認為，鑒于全球大多數(shù)國家實行市場經(jīng)濟，而市場經(jīng)濟的主要特點之一便是儲蓄大于投資，同時，鑒于高通脹的趨勢已經(jīng)基本得到控制，繼續(xù)實行高利率的必要性也就不存在了。
在我們引用的這個利率走勢圖中，還有一個情況值得關注，這就是，隨著全球利率走勢趨降，實際利率上升的幅度也在下降。我們知道，實際利率對非金融的實體經(jīng)濟部門的影響最大，這個利率走低，對于經(jīng)濟恢復來說是個好消息。
債務
進入21世紀以來，債務問題始終揮之不去。不久前，國際金融協(xié)會公布了新的數(shù)據(jù)，2023年第一季度全球債務總額比2022年底增加了8.3萬億美元，達到304.9萬億美元。與此相應，全球的債務密集度也上升至3.5以上。債務密集度不斷上升，一方面說明金融支持實體經(jīng)濟的效率在下降，即，為了取得定量的GDP增長，我們需要投入越來越多的金融資源；另一方面，債務密集度的上升，說明我們的大部分金融活動都服務于金融自身，現(xiàn)實中存在著太多用金融服務金融、用金融創(chuàng)造金融的現(xiàn)象。簡言之，金融密集度上升，清楚地表明“脫實向虛”現(xiàn)象愈演愈烈。
債務對于不同國家的影響是不同的。一是新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家的問題。債務有官方債務和私人債務兩大類，官方債務是國際組織、各國政府間的借款等。我們知道，學術界一般將官方債務稱為“軟債務”，指的是其時間長、利率低，由于時間很長，通貨膨脹可以把它的本金侵蝕大半，因此，官方債務并不構成債務國的真正負擔。但是私人債務不一樣，私人債務必須用真金白銀償還，我們現(xiàn)在仍記憶猶新的是20世紀末的亞洲金融危機，就是因為韓國、泰國這些國家的私人債務由于長期沒有納入國家債務統(tǒng)計之中，突然一下子爆發(fā)了，債主逼債，引發(fā)了一次不大不小的危機，中國大陸和香港地區(qū)都受到了影響。
二是歐洲國家的問題。以前籠統(tǒng)來看，歐洲是發(fā)達經(jīng)濟體，但是歐洲有些國家和地區(qū)甚至還不如發(fā)展中經(jīng)濟體。在次貸危機的時候就有著名的“歐豬五國”之說，近來，這些國家的債務問題再次爆發(fā)。
我們這里提供一張圖。它直觀地告訴我們，債務是全球性問題。在這張圖里，最值得看的是兩條線，一條線是最上面的藍色實線，刻畫的是美國債務的走勢，可以看到，美國在所有方面都領先，在債務方面更是如此。另一條線是居中的紅色實線，它刻畫的是中國的情況。這條線近年來呈急劇上升之勢，需要我們認真關注。
為了看清楚全球債務的走勢及結構，我們提供了一份根據(jù)各國對外收支賬戶繪出的圖。這個圖的上半部分是全球經(jīng)常賬戶的加總，下半部分則是全球投資頭寸賬戶的加總。這兩幅圖是同構的，區(qū)別只是，下面的圖中，在經(jīng)常賬戶的基礎上增加了金融和資本賬戶。
這張圖非常清楚地告訴我們，這個世界上，誰是債務人，誰是債權人。一目了然的是，主要債務人是美國，而且長期如此，近年來更有愈演愈烈之勢。這意味著，美國作為國際儲備貨幣主要發(fā)行國，能夠坐享貨幣發(fā)行的鑄幣稅收入。
全球的未來和產(chǎn)業(yè)鏈的重組
主要講兩點，第一點是看看美國的情況，我們的研究團隊指出了三種可能的結果，一是軟著陸，二是溫和滯漲，三是衰退。我們的觀點是，溫和滯漲是未來美國最可能出現(xiàn)的情況，這種情況可能延續(xù)兩年。
第二點是一個很深入的實體經(jīng)濟層面的問題，就是全球產(chǎn)業(yè)鏈的重組。這個問題自中美貿(mào)易摩擦開始就對全球經(jīng)濟產(chǎn)生越來越大的影響。迄今為止，我們可以見到的此類研究不算很多，我所在的國家金融與發(fā)展實驗室中有一批人在專門研究這個問題。我們的研究發(fā)現(xiàn)，全球產(chǎn)業(yè)鏈重組有四個趨勢：本土化趨勢、區(qū)域化趨勢、多元化趨勢和數(shù)字化趨勢。至于產(chǎn)業(yè)鏈的格局，目前我們已經(jīng)可以看到有三個鏈條初步形成，一個是以美國為中心的北美產(chǎn)業(yè)鏈，第二個是以德國為中心的歐洲產(chǎn)業(yè)鏈，第三個是以中日韓為中心的亞洲產(chǎn)業(yè)鏈。也就是說，全球制造業(yè)圍繞美、德、中日韓，通過與周邊國家產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈合作，形成了各具特色和優(yōu)勢的全球產(chǎn)業(yè)鏈三大中心。需要指出的是，在這三個全球級別的產(chǎn)業(yè)鏈中，以中日韓為核心的亞洲產(chǎn)業(yè)鏈比較松散，其發(fā)展還會受到其他產(chǎn)業(yè)鏈的侵蝕。這說明，亞洲的合作問題，對我們來說至關重要。
最后，再回到對經(jīng)濟體的判斷，前面講到形勢不容樂觀，但是最近世界經(jīng)濟論壇有一個訪談，很多經(jīng)濟學家根據(jù)它的指標，對于世界各國的經(jīng)濟發(fā)展前景給出評價，其中中國還是評價最高的，這是中國經(jīng)濟的韌性和潛力所在。謝謝各位。
責任編輯：王其霖
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