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　　A股2024年股價“漲幅王”寒武紀（688256.SH），今年1月10日創下777.77元/股高點，市值一度突破3000億元。

　　而在股價創新高后的幾個交易日，公司股價出現回撤。

　　1月16日，寒武紀收盤下跌14.65%，股價失守600元大關，報收于594元/股，資金撤離的趨勢明顯。

　　日前，寒武紀發布了2024年業績預告，第四季度或實現單季扭虧為盈，被外界視作正在逐步兌現盈利預期。

　　對此，有受訪的業內人士認為，其虛弱的盈利，尚且難以長期支撐3000億的市值。

　　值得注意的是，寒武紀股價回調的過程中，融資買入余額卻不斷增加。

　　21世紀經濟報道記者注意到，在寒武紀業績好轉的同時，投資者開始謹慎關注其高估值與羸弱盈利的強烈反差，寒武紀的合理估值有待重估，價值回歸之路將不可避免地開啟。

　　業績改善預期兌現

　　寒武紀的營收自2017年以來持續增長，但由于研發投入較大等因素，導致公司凈利潤長期深陷虧損。

　　但從其1月15日晚發布的2024年業績預告和三季報來看，公司盈利改善預期正在兌現。

　　2024年，寒武紀預計實現營業收入10.7億元到12億元，同比增長50.83%到69.16%；預計歸母凈利潤為-4.0億元至-4.8億元，虧損同比收窄43%至53.3%。今年前三季度，公司歸母凈利潤為-7.2億元，同比減虧0.9億元。

　　對于業績變化原因，寒武紀解釋稱，報告期內，公司持續拓展市場，積極助力人工智能應用落地，使得收入規模較上年同期顯著增長。非經常性損益對凈利潤的影響額預計為3.69億元至4.51億元。

　　在受訪機構人士看來，盡管寒武紀在凈利潤方面仍處于虧損狀態，但虧損幅度正在不斷收窄，表明寒武紀在成本控制和費用管理方面取得了一定的成效。

　　值得注意的是，寒武紀在2024年第四季度實現了單季度扭虧為盈。

　　據記者測算，第四季度，公司預計實現營收8.85億元到10.15億元，歸母凈利潤約為2.4億元到3.28億元，這是寒武紀上市以來首次實現季度凈利潤為正。

　　記者還注意到，第四季度實現盈利，與寒武紀的芯片產品銷路擴寬有關。

　　公司曾在半年報表示，憑借人工智能芯片產品的核心優勢，持續深化與互聯網、大模型等前沿領域頭部企業的技術合作。

　　財務數據顯示，自2024年二季報起，寒武紀存貨與預付賬款便出現異動。

　　2024年前三季度，寒武紀購建固定資產、無形資產及其他長期資產支付的現金為2.11億元，同比增加246%。

　　存貨方面，去年三季度末，寒武紀的存貨增加至10.2億元，此前兩個季度則分別為1.3億元、2.4億元。

　　另一個關鍵指標——預付款項同樣大幅變動，去年三季度末達8.5億元，環比增長55%，而前兩個季度分別是2.1億元、5.5億元。

　　在多位受訪機構人士看來，以上數據變化，標志著公司芯片業務正在穩步擴張。

　　“存貨的大幅攀升，意味著產品備貨充足，或是對下游市場需求有信心，準備迎接訂單增加；或是產品線拓展，新品即將批量推向市場。預付款的增長，則反映出公司布局上游產業鏈，提前鎖定關鍵原材料、技術服務供應，為生產研發的連貫性保駕護航。”機構分析人士指出。

　　同時，現金流量表也給出側面印證，源于經營性采購支出增加，去年三季度經營活動現金流量凈額大幅流出，為-11.8億元。

　　西部證券分析師指出，2024年以來，公司已成功驗證了集群規模的LLM模型預訓練功能，并將公司智能芯片產品在互聯網領域的自然語言應用場景中實現了批量出貨。

　　3000億高處不勝寒

　　業績出現扭虧轉機的同時，寒武紀在資本市場上的表現同樣引人注目。

　　2024年，寒武紀累計上漲387.55%，不考慮新股的情況下，它成為A股年度漲幅之王。

　　今年1月10日盤中，寒武紀股價一度漲超9%，觸及777.77元的歷史最高價，收盤報于729.97元，成為僅次于貴州茅臺的A股第二高價股，市值一度超3000億元。

　　如此表現，引得部分股民給予寒武紀“寒王”“AI一哥”之稱。

　　此外，寒武紀還被納入多個重要指數。

　　公司早在2021年3月15日便躋身科創50；2023年被納入滬深300；2024年則相繼被納入上證50和中證A500。

　　其中，上證50指數堪稱A股市場的“頭部俱樂部”，其成分股是從滬市A股中市值規模和流動性居前的50只股票中選取而來，一般是國內市場規模大、品牌影響力強、實力雄厚的行業翹楚。

　　納入相關指數，成為寒武紀市值持續走高的重要推手。

　　“寒武紀的調入，體現了其在市場上的重要地位和影響力，也反映了上證50指數對于科技創新和新興產業的重視。”有受訪機構人士表示。

　　Wind數據顯示，截至今年1月16日，寒武紀所屬指數（有掛鉤基金產品的）多達61個，掛鉤產品數量956只，估算被動持股規模462.12億元，掛鉤產品總規模為2.02萬億元。

　　其中掛鉤總規模最高的要數滬深300。2023年12月11日，寒武紀被納入滬深300，目前掛鉤該指數產品規模達1.1萬億元。

　　21世紀經濟報道記者獲悉，伴隨指數基金規模不斷擴充，大量被動資金遵循指數編制規則，源源不斷流向寒武紀。被動式的資金流入，進一步吸引更多投資者跟風入場。

　　而在基金奔涌的同時，融資客們也大張旗鼓地進場。截至今年1月10日，寒武紀融資買入期末余額高達40.79億元。

　　然而，隨著寒武紀股價的不斷上漲，其也面臨著高估值的壓力。

　　“扭虧預期把寒武紀市值一度推高至3000億，目前能看到的虛弱盈利，難以支撐如此高的估值。”一位資深AI投資者對記者表示。

　　價值回歸之路開啟

　　寒武紀在創歷史最高價后迅速出現回撤。

　　1月10日，寒武紀收盤報719元/股，盤中一度創出777.77元的歷史天價。

　　隨后，寒武紀股價震蕩下行。

　　1月16日，寒武紀收盤下跌14.65%，股價失守600元大關，報收于594元/股，資金撤離的趨勢明顯。

　　對于寒武紀近日的股價表現，有投資者感慨道，“如果說科創50的持有人吃到了寒武紀的‘肉’，那么上證50的持有人則收獲了它的‘巴掌’。”

　　消息面上，當地時間1月13日，美國拜登政府公布AI芯片管制新規，意欲加強和完善其出口管制框架，規范先進的人工智能模型和大型先進計算集成電路（IC）在全球的傳播。

　　據悉，該框架將全球國家及地區分為三類，設定不同層級的算力出口限額。規則制定旨在通過限制高端算力芯片出口來限制海外實體獲得最為先進的算力集群及AI計算模型。

　　三類當中，第一類可以不受限制地獲取美國先進計算芯片，主要包括英國、德國、荷蘭、澳大利亞、新西蘭、日本、韓國、中國臺灣等18個國家和地區。

　　第二類為（第一類和第三類以外的）所有其他國家和地區，面臨以國為單位的總算力限制，包括全球除第一類的絕大多數國家和地區。

　　第三類為武器禁運國家和地區，全面禁止先進計算芯片出口，并禁止其獲得美國先進的閉源AI模型，包括中國大陸、俄羅斯、朝鮮、伊朗等國家和地區。同時，框架對于第三類以外的國家和地區小批量訂單及AI供應鏈采購有所豁免。

　　在業內人士看來，由于新規對第三類國家和地區的嚴格限制，中國大陸等地區的芯片企業面臨更大的國產自主創新壓力。

　　受此影響，A股芯片概念股在1月16日普跌。

　　不過，浦銀國際證券研報認為，該新規有120天的公示期，特朗普政府最終是否批準并實施該新規仍然有待觀察。若新規落地，美國頭部AI標的有望受益；同時，這也會進一步加速中國AI國產化進程。

　　但是，也有受訪者表示，排除上述外圍因素干擾，寒武紀自身的價值也需重估，盈利后要進入理性價值回歸。

　　對于寒武紀的業績預期，廣發證券研報認為，2024年，寒武紀與互聯網、大模型頭部客戶合作進展順利的情況下，預計2025年公司的AI芯片向互聯網等商業客戶的銷售規模有望上臺階。

　　綜合考慮公司行業地位、競爭優勢、下游需求前景以及獨立第三方平臺的稀缺性等因素，參考可比公司估值，廣發證券給予寒武紀2025年85倍PS，對應股價713.98元/股。該估值水平明顯低于寒武紀創下的777.77元/股歷史高點。

　　還需警惕的是，在寒武紀股價回調的過程中，融資買入余額不斷增加。

　　在分析人士看來，盈利預期往往能夠激發投資者的信心，推動股價上漲，從而吸引更多資金流入。然而，不排除有追求短期利益的機構可能趁寒武紀股價高位離場，導致股價大幅波動，使散戶投資者遭受損失。

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