【中原食品飲料】食品飲料行業2024年12月月報:邏輯缺位,行情掉頭,量縮價降顯著

【中原食品飲料】食品飲料行業2024年12月月報:邏輯缺位,行情掉頭,量縮價降顯著
2025年01月04日 07:20 市場投研資訊

(來源:中原證券研究所)

2024年12月,食品飲料板塊下跌0.19%,子板塊有漲有跌:熟食、預制食品、保健品等分別下跌12.29%、4.75%和2.08%,對食品飲料的拖累較大;受到春節效應的拉動,啤酒、零食、軟飲料、肉制品分別上漲9.74%、8.68%、11.3%和4.01%。2024年1至12月,食品飲料板塊累計下跌1.61%。其中,軟飲料、啤酒、乳品、零食和調味品有較好的表現;預制食品、烘焙、肉制品和熟食下跌。2024年1至12月,食品飲料板塊以下跌為主,盡管11月板塊經歷了短暫反彈,但12月板塊行情再次回落。2024年1至12月,除食品飲料、醫藥生物、美容護理和農林牧漁外,各一級行業在二級市場均錄得正收益。

食品飲料板塊的估值環比回落,但在一級行業中的估值位次上升。根據IFIND的數據統計,截至12月31日,食品飲料板塊的估值20.04倍,較2020年高點下降60.99%,環比11月末下跌1.06%。截至12月31日,在31個一級行業中,食品飲料板塊的估值低于14個行業,高于16個行業,位次從31個行業的底部升至中游位置。

2024年12月,板塊個股漲跌參半,最大漲幅38%,最大跌幅37.5%。根據IFIND的數據,在127個上市公司中,錄得上漲的個股有42個,錄得下跌個股85個;個股的上漲比例33.07%,下跌比例達到66.93%。整體看,12月食品飲料個股以下跌為主。

投資方面,2024年1至11月,國內食品制造業的固定資產投資額累計同比增24.5%,同比上升14.4個百分點;同期,酒、飲料和茶制造業的固定資產投資增長18.9%,同比上升11個百分點。產量方面,2024年1至11月,冷鮮肉、葡萄酒、啤酒、乳制品、白酒等民生消費品的產量均呈現收縮態勢。進口方面,2024年1至11月,玉米、小麥、食用油等大宗商品的進口數量轉負;大豆進口維持個位數低增長;堅果進口增長高位回落,全年回落至低位;魚油進口大增。11月,原奶、黃油、稀奶油、奶酪等乳制品進口數量顯著反彈。1至11月,啤酒進口數量持續減少,葡萄酒進口數量維持增長。價格方面,堅果價格上漲;原奶、面粉等價格延續下跌勢頭;易拉罐、豬肉價格掉頭向下。

?投資策略:2025年,我們推薦關注軟飲料、預調酒、零食和酵母等板塊的投資機會。對應上述板塊,2025年1月份股票投資組合包括立高食品百潤股份仙樂健康勁仔食品安琪酵母

風險提示:居民收入和國內市場消費修復不及預期,國內消費市場持續低迷;海外市場面臨政策調整的風險,出口關稅的不確定性較大;部分上游原料面臨價格上漲的風險。

1.?食品飲料板塊市場表現

2024年12月,食品飲料板塊下跌0.19%,子板塊有漲有跌,行情分化。12月,各子板行情分化:熟食、預制食品、保健品等分別下跌12.29%、4.75%和2.08%,對食品飲料的拖累較大;受到春節效應的拉動,啤酒、零食、軟飲料、肉制品分別上漲9.74%、8.68%、11.3%和4.01%。同期,滬深300下跌0.32%,食品飲料板塊跑贏大盤。

2024年1至12月,食品飲料板塊累計下跌1.61%。其中,軟飲料、啤酒、乳品、零食和調味品有較好的表現,期間分別上漲55.77%、17.54%、14.01%、37.6%和14.3%;預制食品、烘焙、肉制品和熟食下跌,跌幅分別為17.63%、9.03%、1.68%和27.76%。同期,滬深300累計上漲16.2%,食品飲料板塊跑輸大盤。

2024年以來,食品飲料板塊以下跌為主,跌多漲少。盡管11月板塊經歷了短暫反彈,但12月板塊行情再次回落。其中,1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、11和12月份分別上漲-9.71%、9.27%、1.90%、1.04%、-3.73%、-10%、-2%、-1.3%、24.62%、-9.22%、3.75%和-0.19%。2月板塊反彈主要是對1月超跌的補償,之后3月和4月呈震蕩之勢,6月份在茅臺批價下跌的拖累下再次大幅走弱,7月份延續弱勢但跌幅收窄,8月份跌勢進一步趨緩,9月份在對貨幣和財政政策的強烈預期下跟隨市場展開反彈,10月份板塊再次掉頭向下。盡管11月板塊經歷了短暫反彈,但12月板塊行情再次回落。

2024年1至12月,除食品飲料、醫藥生物、美容護理和農林牧漁外,各一級行業在二級市場均錄得正收益。消費領域中,家電、汽車、商貿零售、社會服務、傳媒、紡織服裝等一級行業表現較好,分別上漲31.49%、31.51%、33.25%、7.39%、8.74%、12.39%;食品飲料、醫藥生物、美容護理和農林牧漁分別下跌1.62%、6.89%、6.24%和2.57%。此外,非銀金融、銀行、電子、通信、計算機、交運、電力、煤炭等一級行業漲幅居前。

2.?食品飲料板塊估值

食品飲料板塊的估值環比回落,但在一級行業中的估值位次上升。根據IFIND的數據統計,截至12月31日,食品飲料板塊的估值20.04倍,較2020年高點下降60.99%,環比11月末下跌1.06%。板塊估值經過9月的短暫抬升,10月再次掉頭回落,11月則再次反彈,估值顯現出上下拉鋸的特征,最終12月以下跌收官。

截至12月31日,在31個一級行業中,食品飲料板塊的估值低于14個行業,高于16個行業,位次從31個行業的底部升至中游位置。

3.?食品飲料板塊的個股表現

2024年12月,板塊個股漲跌參半,最大漲幅38%,最大跌幅37.5%。根據IFIND的數據,在127個上市公司中,錄得上漲的個股有42個,錄得下跌個股85個;個股的上漲比例33.07%,下跌比例達到66.93%。整體看,12月食品飲料個股以下跌為主。

4.?行業產出和要素價格

4.1.?投資

根據WIND,2023年1至12月,國內食品制造業的固定資產投資額累計同比增12.5%,酒、飲料和茶制造業累計同比增7.6%,全年投資增速呈低位反彈態勢。

2024年以來,食品飲料制造業投資增速持續提振。根據WIND,2024年1至11月,國內食品制造業的固定資產投資額累計同比增24.5%,同比上升14.4個百分點;同期,酒、飲料和茶制造業的固定資產投資增長18.9%,同比上升11個百分點。11月,食品和飲料制造業固定資產投資均延續了前10個月的高增長態勢。2024年以來,食品飲料制造業投資增速繼2023年之后持續提振,設備換新以及同比低位是其主要原因。

4.2.?國內產出及進口數量

國內產出

整體來看,肉制品、乳制品、速凍食品、葡萄酒、啤酒、精制茶、方便面、罐頭等民生品類的產量保持低位增長或負增長。葡萄酒、精制茶、方便面和罐頭屬于趨勢性長期縮減的品類。

2023年,國內的肉制品、食用油、乳制品、啤酒等基本民生品類的產量增長普遍提振,市場需求回升;此外,國內葡萄酒產量結束了長期的負增長。同期,白酒產量延續收縮趨勢。

2024年1至11月,冷鮮肉、葡萄酒、啤酒、乳制品、白酒等民生消費品的產量均呈現收縮態勢。

根據WIND數據:

國內鮮冷肉產量跌幅擴大。2024年1至11月,國內的鮮、冷藏肉產量3532.6萬噸,累計同比下降0.9%,增速較1至10月的-0.8%擴大1個百分點,較上年同期回落15.3個百分點。

國內食用植物油的產量維持低位增長。2024年1至11月,國內的食用油產量4634.2萬噸,累計同比增4.5%,較上年同期回落1.8個百分點。

國內白酒產量再次轉跌。2024年以來白酒產量延續負增長,持續收縮態勢不變。2024年1至11月,國內白酒產量為372.6萬千升,累計同比下跌0.6%,相比1至10月的0.9%轉跌。2019至2022年,國內白酒行業已經連續四年減產;2023年,國內白酒產出進一步收縮,且收縮勢頭加劇。2024年以來白酒產量延續負增長,持續收縮態勢不變。

2024年以來,國內葡萄酒產量延續收縮態勢,10至11月收縮加劇。2024年1至11月,國內葡萄酒產量為10.3萬千升,累計同比減少14.2%,降幅環比擴大4.4個百分點。自2018年以來,國內的葡萄酒已經連續多年大幅減產,目前產量已跌至2001年的水平。

2024年以來,國內啤酒產量延續下降趨勢。其中,二季度產量增長由正轉負,旺季不旺,而三季度延續負增長趨勢。2024年1至11月,國內啤酒產量3277.4萬千升,累計同比下降1.5%,同比回落3.1個百分點。

2024年以來,國內乳品產量收縮。2024年1至11月,國內乳制品產量達到2694.8萬噸,累計同比減少2.4%,增長同比回落5.7個百分點。乳制品產量增長自4月份由正轉負,本期負增長趨勢延續,預計全年產量收縮。

進口數量

2023年,國內進口大豆、小麥等基礎糧食以及食用油的數量同比修復性地增長,國內市場的補庫需求旺盛,堅果和玉米進口增長由負轉正;魚油、牛奶等副產品的進口數量仍處于持續下降的態勢,乳酪、稀奶油等高端乳制品保持較高的進口增長水平。

2024年以來,玉米、小麥、食用油等大宗商品的進口數量轉負;大豆進口維持個位數低增長;堅果進口增長高位回落,全年回落至低位;魚油進口大增。

根據WIND數據:

2024年1至11月,國內進口玉米1332萬噸,累計同比減少39.9%。2023年全年累計進口玉米數量增長31.6%,基數較高。2024年5月之后玉米進口數量開始減少。

2024年1至11月,國內進口小麥數量1102萬噸,累計同比減少4.1%。2023年小麥進口數量同比增長21.5%,2024年以來小麥進口勢頭高位回落,11月轉負。

2024年1至11月,國內進口大豆數量9709萬噸,累計同比增長9.4%,增幅較上年同期回落3.9個百分點,環比回落1.8個百分點。

2024年1至11月,國內進口食用油853萬噸,累計同比減少20.2%。2023年食用油進口數量同比增長43.3%,由于基數較高,2024年以來食用油進口數量高位回落。

2024年1至11月,國內進口的鮮、干果及堅果數量為727萬噸,累計同比增長1.6%,增幅同比回落0.9個百分點。2024年以來進口數量增幅擴大,國內企業補庫跡象明顯,6月份以來進口增幅高位回落。

2024年1至11月,國內進口魚油52300.55噸,累計同比增加38.87%,增幅由負轉正,10月增幅擴大。

2024年1至11月,國內市場對于乳制品的進口需求維持低增或負增的水平。但是,11月原奶、黃油、稀奶油、奶酪等乳制品進口數量顯著反彈。

2024年11月,國內進口原奶數量6.95萬噸,同比增長4.55%,環比增加11.96%。2024年以來,國內對進口鮮奶的需求顯著下降,但11月進口增長較多。

2024年1至11月,國內累計進口黃油9.21萬噸,累計同比增加10.52%,11月增幅擴大。

2024年11月,國內進口稀奶油數量指數為107.4,同比升高25.32%、環比升高25.17%。11月國內進口稀奶油的數量明顯提振。

2024年11月,國內進口奶酪1.4萬噸,同比減少16.72%,環比增加41.86%。

啤酒進口數量持續減少,葡萄酒進口數量維持增長。

2024年1至11月,國內累計進口啤酒36.31萬千升,同比減少8.8%,連續14個月負增長。

2024年1至11月,國內累計進口葡萄酒25.45萬千升,同比增長11.5%,結束了自2021年10月以來連續負增長,目前連續9個月正增長。

4.3.?要素價格

4.3.1.?上游價格

根據WIND數據:

堅果價格上漲;原奶、面粉等價格延續下跌勢頭;易拉罐、豬肉價格掉頭向下。

國內原奶價格持續下跌。截至2024年12月26日,國內主產區的原奶價格為3.11元/公斤,環比下降0%,同比下跌15.03%,價格延續跌勢。

國內易拉罐價格環比下跌。截至2024年12月,易拉罐均價(廣東佛山)為每噸15370元,同比上漲11.05%,環比下跌0.39%。

國內堅果售價上漲,進口價格指數保持上漲。2024年11月,國內堅果市場的銷售均價反彈:截至11月,國內堅果制品的銷售均價26.19元/件,環比上漲1.51%,同比上漲38.06%。2024年11月,國內進口鮮、干、堅果的價格指數反彈至107.7,指數環比下跌1.91%,同比上漲22.11%。

面粉價格下跌。截至2024年12月31日,河南地區的面粉價格為2680元/噸,同比下跌20.24%。

玉米油出廠價同比上漲:截至2024年12月31日,黑龍江玉米油出廠均價為8350元/噸,同比上漲0.6%。

食用油進口價格同比下跌。2024年11月,食用油進口均價1107.33萬美元/萬噸,環比上漲0.92%,同比下跌0.09%。

國內豬均價環比回落。截至2024年12月,全國各地區的生豬(外三元)均價為15.74元/公斤,環比下跌4.78%,同比上漲10.38%。

5.?河南省企業動態

5.1.?上市公司2024年前三季度經營業績

2024年三季度,河南省食品飲料上市公司的經營業績如下:

雙匯發展在收入、利潤、納稅以及分紅規模方面遙遙領先:三季度,公司繳納所得稅12.66億元。但是由于豬價長期下跌,公司的收入和利潤分別錄得441.12億元和38.58億元,同比分別下降了4.82%和11.98%。

三全食品和華英農業位居收入規模的第二梯隊,前三季度分別營收51.25億元和37.57億元,分別同比增長-5.35%和41.41%;三全食品、華英農業前三季度凈利潤 3.94億元和 0.84億元,分別同比增長-28.61%和17.13%。

千味央廚仲景食品好想你規模上位居第三梯隊,三季度分別錄得收入13.64、8.39和11.77億元,分別同比增長2.7%、14.21%和7.9%。其中,仲景食品和好想你的收入增長較快,千味央廚受到餐飲消費低迷的影響營收增長放緩。

就研發而言,千味央廚、三全食品、仲景食品三家公司的研發費用增長較快,在產品開放和新領域探索方面走在同類企業前面。前三季度,千味央廚、三全食品、仲景食品的研發費用率分別為1.21%、0.52%、3.06%,同比都有不同程度升高。

6.?投資策略及風險提示

6.1.?投資策略

盡管相比十年前,當前食飲行業整體的高增長收斂,但是其內部新興的市場卻層出不窮,比如預制菜、烘焙、茶飲等,其增長之快、品類之多、升級之快,都在小市場內體現出居民消費升級的大趨勢,顯示了食飲消費向更高層級邁進的特征,凸顯了享有和娛樂的消費特質。

2025年,我們推薦關注軟飲料、預調酒、零食和酵母等板塊的投資機會。

當前預調酒的市場發展階段類似于2018年的啤酒市場,在經歷了前期的客戶培育、品牌樹立和激烈的份額競爭后,目前市場秩序已經有效改善,頭部品牌進入市場放量期,價格體系更加成熟,產品盈利逐漸得以釋放。2024年前三季度其它酒類的收入同比下降4.28%,百潤股份下降2.88%,我們認為屬于周期性回落。經歷了渠道和市場調整后,預調酒市場仍有望保持較高增長。

零食行業在2024年前三季度經歷了高增長。經歷了前期激烈的競爭和調整,目前市場和渠道的情況相對健康;此外,零食的客單價較低,類似“口紅效應”,在經濟低迷期起到為消費者提供低成本心靈撫慰的功用。

酵母行業在出海市場保持了較高增速,增長并沒有停滯;國內的酵母需求盡管回落較多,但從2024年前三季度的情況來看,需求也在修復當中。酵母產業的上游成本進入下降周期,全球市場份額集中,成本回落促進利潤釋放。

6.2.?股票組合

對應上述板塊,2025年1月份股票投資組合包括立高食品、百潤股份、仙樂健康、勁仔食品和安琪酵母。

6.3.?風險提示

居民收入和國內市場消費修復不及預期,國內消費市場持續低迷;海外市場面臨政策調整的風險,出口關稅的不確定性較大;部分上游原料面臨價格上漲的風險。

證券分析師承諾:

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券分析師執業資格,本人任職符合監管機構相關合規要求。本人基于認真審慎的職業態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯,獨立、客觀的制作本報告。本報告準確的反映了本人的研究觀點,本人對報告內容和觀點負責,保證報告信息來源合法合規。

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