12月6日，青島泰凱英專用輪胎股份有限公司（下稱“泰凱英”）在北交所的上市申請正式獲受理。這也意味著公司長達兩年的上市輔導長跑終于完成。

據青島證監局官網和相關公告披露，泰凱英最早于2022年11月23日，向青島證監局報送了上市輔導備案申請材料，輔導機構為招商證券。最終經過兩年時間，于2024年11月28日，青島證監局出具了《關于對招商證券股份有限公司輔導工作的驗收工作完成函》，代表著公司已通過青島證監局的輔導驗收。

這并不是泰凱英第一次嘗試上市，據招股說明書披露，早在2018年，實控人王傳鑄夫婦及相關方就計劃通過一系列境外主體，包括Techking Tires Technology Limited等，搭建紅籌架構而在香港聯交所主板上市。不過2021年底，“經權衡考慮境外上市和境內上市利弊”，泰凱英又決定拆除紅籌架構并回歸境內股票交易市場上市。最終也就到了上文提到的，于2022年11月公司計劃在招商證券和青島證監局的上市輔導下沖刺A股IPO。

值得一提的是，2024年1月4日，泰凱英卻又將申報板塊由深交所主板變更為北交所，據相關公告稱，公司變更擬上市板塊綜合考慮自身發展戰略等因素。后續由于申報北交所的需要于2024年5月31日公司在新三板掛牌，并于2024年9月18日起調入創新層。

泰凱英上市之路不可謂不曲折，那么這次沖擊北交所能有結果么？目前公司又有什么潛在的風險？

海外業務占比超七成

據招股說明書披露，泰凱英的主營業務為礦山及建筑輪胎的設計、研發、銷售與服務，產品及服務體系涵蓋場景化輪胎、輪胎數字化系統及輪胎綜合管理等。目前公司產品遠銷海外，海外業務收入占比70%以上，已覆蓋全球六大洲的100 多個國家及地區，出口到“一帶一路” 國家及地區的出口額占公司總出口額的80%左右。

特別值得注意的是，泰凱英是一家從事“設計、研發、銷售與服務”的公司，換言之，泰凱英與其他同行業上市公司不同，公司本身無自主生產環節，而是以代工模式實現產品生產。

因此，泰凱英的競爭力在于產品研發能力和品牌影響力，而其中產品研發能力是其核心。而泰凱英相對于其他一些同行業上市公司在財務指標上獨特性也就來源于此。

據披露，2021年到2023年，公司報告期內實現營業收入分別為14.88億元、18.03億元、20.31億元；同期實現凈利潤分別為0.60億元、1.08億元、1.38億元。2024年上半年實現的營收和凈利潤分別是10.87億元和0.79億元，同比增長率分別為11.85%和11.13%。

另外公司毛利率也在逐年增長，2021年到2023年以及2024年上半年，公司總體業務的毛利率分別為15.86%、19.34%、20.47%和20.45%。

不過連年增長的毛利率引起了全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司的質疑，在今年4月份的《審核問詢函》中，其要求泰凱英詳析其毛利率構成如何，毛利率變動是否符合行業趨勢，增長是否合理。

事實上，泰凱英的毛利率水平在同行中確實只能算相當。據泰凱英自己透露，公司的同行業可比上市公司有三角輪胎（601163）、賽輪輪胎（601058）、風神輪胎（600469）和貴州輪胎（000589），而其他同行業上市公司毛利率的平均水平從2021年到2022年以及2023年1~9月分別是15.59%、15.97%、22.12%。

而其中2022年公司毛利率增幅高于同行業上市公司平均，2023年1~9月公司毛利率增幅低于同行業上市公司平均，主要與泰凱英的代加工生產模式有關。在2021年到2023年，輪胎主要原材料天然橡膠、合成橡膠、炭黑等大宗商品價格劇烈波動，在2021年到2022年輪胎原材料價格一直處于相對高位，到了2023 年又幾乎整年低位運行，同行業上市公司作為原材料的直接采購方，因此受原材料的影響更大，而泰凱英作為代工廠的采購方波動相對小一些。

所以雖然看起來泰凱英毛利率表現非常出色，但總的來說與行業水平大致相當。

代加工模式暗藏風險

公司以代加工生產模式為主，這在國內上市公司中是少見的，因此在上文提到的《審核問詢函》中全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司也問出了這樣的問題泰凱英的“生產經營模式是否符合行業慣例”。

公司的回復暫且不論，但代加工模式確實給公司帶來了一些風險，也拋出了一些疑點。

首先，代加工模式顯而易見的缺點便是公司對于生產流程的掌控力必然不如掌握全流程的生產型公司，這就要求采用這種模式的公司必須有可靠的供應來源和強大的供應商管理，那么篩選縮減供應商數量以降低管理難度便是應有之義。

據泰凱英在《審核問詢函的回復》中披露，2021年、2022 年與 2023 年 1~9 月，公司輪胎及配件供應商的數量分別為58家、43家與31家。整體來看，公司報告期內供應商總數量呈現下降趨勢。

然而集中度的提高不止帶來了管理難度的下降，也降低了抗風險能力，擴大了發生尾部風險可能的損失。

泰凱英面臨的情況便是這樣。據公司介紹，興達輪胎是公司成立早期就開始合作的代工廠之一，主要為公司代工生產工程子午線輪胎產品。工程子午線輪胎產品是公司毛利率較高且創新能力較強的產品。2021 年、2022年、2023 年和2024 年 1-6 月，公司間接采購興達輪胎產品的金額分別為 2.91億元、3.11億元、2.95億元和1.19億元，占采購金額的比重分別為21.26%、20.55%、17.78%和13.15%。

興達輪胎對于保證泰凱英的供應能力的重要性可見一斑。

然而2018年左右開始，包括興達輪胎在內的東營地區輪胎企業因互保陷入債務問題。截至招股說明書簽署日，興達輪胎仍因債務違約主要財產處于法院查封狀態而正處于債務化解進程中。

雖然公司曾表示“興達輪胎債務問題不會對公司的供貨穩定性產生重大不利影響”，但是在最新的招股說明書中公司仍提示到：“如果興達輪胎未來債務化解進程不順利、因查封而停產或被申請破產，進而影響公司產品供貨穩定性，則將使公司面臨短期業績下降的風險。”

可見，供應商出問題而對泰凱英業績產生的影響并沒有他們說得那么輕松。

另外，代加工模式還要求公司持續保持創新能力，公司自己也坦言“產品開發能力是公司發展的核心競爭力”，但是泰凱英的資源傾斜情況卻與之不符。

研發費用率低于行業均值

據披露2021年到2023年上半年的報告期內，公司研發費用分別為 2423.42萬元、3,201.70萬元、4187.78萬元和2497.86萬元，占當期營業收入的比例分別為1.63%、1.78%、2.06%和 2.30%；同期，銷售費用分別為8947.16萬元、11910.86萬元、13068.73萬元和7131.10萬元，占當期營業收入的比例分別為6.01%、6.60%、6.43%、6.56%。

同時，同期上述同行業可比公司的研發費用率的平均水平分別為3.71%、3.04%、2.06%、2.95%，銷售費用率的平均水平分別為3.51%、3.49%、3.93%、3.79%。

泰凱英的研發費用率明顯低于同行業上市公司的平均水平，且其銷售費用率接近可比行業水平的近兩倍，讓人不禁發問是否寫反了。

泰凱英再次沖擊北交所，能否成功仍需時間驗證。盡管公司業績不差，但市場對其代工模式的風險仍有疑問，最終其能否在此次沖擊中脫穎而出，仍需持續關注。（《理財周刊-財事匯》出品）

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