拉尼娜或短暫回歸。

　　隨著2024年臨近終點，各類資產的表現基本可以看出端倪。

　　與去年一樣，受氣候因素影響，“軟商品”可可、咖啡繼續領跑市場，大幅跑贏了美股等權益市場。展望明年，拉尼娜現象的短暫回歸可能會帶來更多商品期貨價格的變動，從而成為通脹的新不穩定因素。

　　可可一枝獨秀

　　受厄爾尼諾導致減產影響持續，熱帶作物可可年末迎來了新一輪上漲，并將歷史新高推升至12000美元的里程碑。截至本周一，可可期貨以超過180%的漲幅遙遙領先于各類傳統金融資產類別。

　　荷蘭國際集團（ING）在給第一財經記者的報告中表示，這一輪上漲行情幾乎沒有結束的跡象，2023年至2024年的可可銷售年度將以近60年來最大的全球供應赤字結束。

　　根據國際可可組織11月底發布的最新預測，今年全球可可產量將出現47.8萬噸的缺口。與去年同期相比，預計本季全球產量將下降13.1%，季末庫存將下降26.8%。

　　西非兩大主要生產國科特迪瓦和加納正面臨產能緊縮的持續挑戰。氣象財富（Weather Wealth）商品分析師羅默（James Roemer）表示，世界各地創紀錄的溫暖海洋氣候加劇了西非可可作物因連年極端天氣而受損的脆弱局面。10月的潮濕天氣和緊隨而至的哈馬坦臺風再次破壞了主要種植區的可可樹生長。

　　衍生品市場暗流涌動，對沖和投機資金互相角力。經紀商Barchart高級市場分析師紐森（Darin Newsom）表示，可可的故事與今年早些時候相比沒有太大變化，惡劣天氣仍然是關鍵因素，“看看期貨合約，可可的遠期曲線顯示，現貨溢價繼續走強，這表明人們對長期供需的擔憂正在加劇。預計會有更多的投資資金進入軟商品行業，包括可可。”

　　高昂的原料成本也讓生產者面臨著兩難的處境。全球巧克力巨頭好時三季度財報不及市場預期，凈利潤從5.186億美元降至4.46億美元。好時將業績變化歸咎于高企的可可價格和充滿挑戰的消費環境。為了穩定貨源渠道，公司宣布與科特迪瓦的九家可可生產合作社簽署了一項為期五年的協議，以確保更強大的供應鏈。

　　咖啡市場份額下降雀巢換帥

　　由于全球供應擔憂，阿拉比卡咖啡價格本月打破了1977年創下的紀錄。倫敦洲際交易所的阿拉比卡咖啡期貨一度突破3.5美元/磅，今年累計漲幅近85%。

　　多變的天氣對咖啡生產造成了打擊。巴西在8月和9月遭遇了70年來最嚴重的干旱，隨后10月又下起了大雨。頂級咖啡貿易商Volcafe將其2025-2026年的阿拉比卡咖啡豆產量前景下調了近25%，至3440萬袋，表明市場將連續第五年出現供應赤字。

　　作為阿拉比卡替代品，新一輪采購需求推動了羅布斯塔咖啡豆今年上漲了超過80%，至5400美元/噸上方。與巴西類似，東南亞主產國越南也在咖啡豆生長季迎來了過多的降水。咨詢公司StoneX預計，到2025年9月底，越南羅布斯塔咖啡豆產量可能會減少10%，加劇全球供應的短缺。

　　盛寶銀行分析師漢森（Ole Hansen）表示，今年迄今為止，軟商品的生產一直難以滿足不斷增長的需求，咖啡和可可都生長在狹窄的熱帶地區。這種集中使得軟商品特別容易受到惡劣天氣條件的影響，尤其是在咖啡強國巴西和越南，這兩個國家約占全球產量的56%。

　　期貨市場出現了多頭擠壓的情況。采購商通常通過建立空頭頭寸，以對沖其實物市場風險。由于投資者擔心他們可能無法獲得足夠的咖啡豆實物，許多交易員正在關閉已經虧損的空頭期貨頭寸。更高的期貨價格會推高企業為防止交易損失而需要支付的追加保證金或首付款，從而給該行業帶來更多壓力。

　　咖啡價格飆升對烘焙商來說是巨大挑戰。全球最大的咖啡生產商之一雀巢集團首席執行官施奈德（Mark Schneider）今年9月被罷免 ，原因是董事會對銷售疲軟和價格上漲導致的市場份額損失感到不滿，這促使消費者轉向更便宜的品牌。

　　拉尼娜或短暫回歸

　　世界氣象組織（WMO）本月表示，未來三個月可能發生拉尼娜現象，不過強度將相對較弱且持續時間較短。

　　拉尼娜模式涉及海洋表面溫度的冷卻。世界氣象組織預測顯示，2024年12月至2025年2月期間，有55%的可能性過渡到拉尼娜現象。“即使拉尼娜現象確實出現，其短期降溫影響也不足以抵消大氣中創紀錄的溫室氣體的變暖效應。”聲明稱。無獨有偶，美國國家海洋和大氣管理局在12月中旬也作出了類似的預測。

　　機構認為，拉尼娜現象可能對商品市場產生新變化。交易機構Prosper Trading Academy業務主管鮑爾（Scott Bauer）預測，接下來氣候影響波及的范圍甚至將不僅限于農產品，鐵和鋰等金屬的價格也會上漲。

　　鮑爾認為，近年來，需求增加和新冠疫情時期的供應鏈問題助推了這些商品的價格上漲。但接下來進一步上漲的風險可能來自澳大利亞等國家出現嚴重干旱導致淡水供應不足，這使得這些國家礦山工人難以獲得足夠的水。

　　荷蘭合作銀行在最新發布《2025年大宗商品展望》中表示，要準確確定氣候變化在未來一年對大宗商品的影響是一項挑戰。“對未來氣候變化對作物生產影響的估計各不相同。然而，它們都表明氣候變化將對全球產生強烈的負面影響，尤其是在較高的升溫水平下對低緯度地區帶來沖擊。”報告寫道。

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責任編輯：張靖笛