轉自：21世紀經濟報道

　　美聯儲連續降息的日子似乎一去不復返。

　　12月18日，美聯儲宣布降息25個基點，符合市場預期，聯邦基金利率目標區間被下調至4.25%—4.5%，這是美聯儲連續三次降息，此前分別在9月和11月降息了50個基點和25個基點。此外，美聯儲將逆回購工具利率從4.55%降至4.25%，降幅超過聯邦基金利率的下調幅度。

　　盡管降息本身并不意外，但釋放的鷹派信號卻讓華爾街感到緊張。最新利率點陣圖顯示，決策者預計2025年將降息兩次，而9月時對明年降息次數的預測一度達到了四次。政策制定者還將長期聯邦基金利率中值由2.9%上調至3%。

　　從種種跡象來看，美聯儲連續降息已經成為過去式，明年1月大概率暫停降息，間歇式降息拉開大幕。

　　美聯儲鷹派程度超預期

　　在美聯儲利率決議前，市場便預計這大概率是一次“鷹派降息”，但意料之外的是，美聯儲的鷹派程度超出了預期。

　　中國銀行研究院高級研究員王有鑫對記者分析稱，美聯儲的鷹派程度超預期，主要源于其對當前經濟形勢的評估和未來的政策展望。目前美國經濟表現相對穩定，但通脹反彈的壓力再度上升。美聯儲雖然再度降息25個基點，但強調政策立場的限制性明顯減弱，在考慮更多利率調整時將更加謹慎，將仔細評估未來的數據、不斷變化的前景和風險平衡，來決定未來的利率調整程度和時點。這表明其在貨幣政策取向上趨于鷹派，以應對潛在的通脹風險。

　　美國當選總統特朗普已揚言要在上臺后提高關稅、國內減稅和驅逐非法移民，經濟學家普遍認為這可能導致美國通脹再次上升。鮑威爾透露，美聯儲官員已開始對特朗普政策可能帶來的影響進行初步評估，但特朗普的政策如何影響通脹尚未明朗。

　　中航證券首席經濟學家董忠云對記者分析稱，美聯儲大幅加強鷹派立場主要有兩方面原因。首先是近期美國經濟韌性較強，同時通脹回落速度不及預期，數據表現是驅動美聯儲調整政策路徑的主要因素。其次，特朗普的一系列政策計劃可能會在其上臺后加大美國通脹風險，這會導致美聯儲官員在制定后續政策路徑時更趨謹慎。在上述因素影響下，快速降息的預期可能會進一步加劇通脹風險，因此美聯儲立場轉鷹，大幅調降對明年降息次數的預估，抑制市場寬松預期。

　　美聯儲超預期鷹派意味著通脹擔憂重回焦點。威靈頓投資管理宏觀策略師Michael Medeiros對記者表示，相較于勞動力市場和實際增長的溫和放緩，美聯儲更關注通脹風險。未來通脹波動的加劇也可能導致政策和利率波動性的增加。

　　在東吳證券首席經濟學家蘆哲看來，緊縮預期短期達到極致，2025年美聯儲貨幣政策或先松后緊，3、6月各進行25個基點降息，警惕2025年下半年不降息風險。

　　增長方面，蘆哲表示，特朗普上臺料立即驅趕非法移民，2025年上半年非農就業或出現銳減，誘發衰退擔憂。通脹方面，高基數、頁巖油增產預期、居住通脹慣性下行料強化2025年上半年通脹下行趨勢。進入2025年下半年，對衰退的擔憂與前期壓低通脹的利好因素將退潮，且驅趕非法移民帶來的工資通脹黏性將顯現，美聯儲存在暫停降息風險。

　　市場為何反應劇烈？

　　在鷹派美聯儲的影響下，12月18日美元指數一度升至108.26，為2022年11月以來最高，盤尾上漲1.08%，報108.08。

　　與此形成鮮明對比的是，除了美元，美股、美債、黃金、比特幣等主流資產普遍都在暴跌。18日美股遭受重創，三大指數均跌逾2%，道指連續10個交易日下跌，創下1974年以來最長連跌紀錄，納指暴跌逾3.5%，標普500指數則經歷了2001年以來跌幅最大的美聯儲議息日行情。

　　近日風頭正盛的特斯拉股價暴跌逾8%，而此前曾創下488.54美元的歷史新高。此外，18日美債大跌，收益率飆升，10年期美債收益率觸及今年5月末以來高位4.51%，尾盤上漲10.7個基點，報4.492%。黃金跌至一個月最低，現貨金大跌2.2%，收報每盎司2587.63美元。比特幣一度下跌5.3%至100752美元，而前一天首次突破10.8萬美元。

　　王有鑫分析稱，美聯儲的貨幣政策立場對金融市場具有重要影響。鷹派立場意味著貨幣政策將保持緊縮態勢，這可能導致借貸成本上升、經濟增長放緩等影響，從而對股市、債市和匯市產生沖擊。此外，近期以納指為代表的美股走勢持續走高，部分獲利盤也存在獲利了結的情況，加大了市場短期的波動。

　　未來股債匯市場會走向何方？王有鑫認為，這取決于多個因素的綜合影響，包括美國經濟形勢、政策展望、通脹壓力、市場情緒等。考慮到市場對美國新政府上臺后采取的刺激政策抱有較大預期，在市場短期波動后，美股可能將逐漸企穩。但從中長期來看，在預期炒作之后，高通脹、高利率、高關稅對美國經濟的打擊將對美股進一步走高形成抑制。

　　市場的鷹派預期仍有過度風險。蘆哲認為，當前市場計價2025年美聯儲僅降息約1次偏謹慎，如果2025年上半年出現衰退→降息交易，或讓市場在3月再度預期全年降息50基點以上，當前4.5%的10年期美債利率與2600美元/盎司以下的黃金價格具有較高的配置性價比。2025年下半年，如果衰退敘事退潮，通脹黏性強化，敘事反轉，美債利率屆時或重回上軌。

　　間歇式降息拉開大幕

　　考慮到整體通脹和就業形勢，美聯儲降息之路只是走得更慢，而非走到盡頭，間歇式降息拉開大幕。鮑威爾提醒，利率仍然在“顯著”抑制經濟活動，美聯儲處于“繼續降息”的軌道，只是在進一步降息之前，官員們必須看到抗通脹方面取得更多進展。

　　對于未來貨幣政策走向，鮑威爾坦言，美聯儲正處于或接近放緩降息的時刻，2025年的任何降息決定都將基于即將發布的數據，而非當前的經濟情況。由于美聯儲正在努力保持強勁勞動力市場的同時將通脹率降至2%，因此明年加息似乎不太可能出現。

　　實現通脹和就業雙重使命仍是焦點。勞動力市場方面，鮑威爾表示，從多項指標來看，我們確實認為勞動力市場正在降溫，但降溫速度并不快，也沒有引發真正的擔憂。

　　通脹方面，鮑威爾表示，我們非常清楚物價上漲了很多，人們確實感受到了這一點，包括食品、交通和取暖費等。這種全球性的通脹爆發帶來了巨大的痛苦。盡管目前通脹水平已經大幅下降，但人們仍感受到高價格的壓力，這正是消費者最直觀的感受。

　　需要注意的是，美聯儲預測2027年通脹才能達到2%的目標。王有鑫認為，這表明其對通脹的治理仍然保持謹慎態度。為了實現這一目標，美聯儲可能會在一段時間內維持緊縮的貨幣政策立場，以控制通脹的上升。然而，隨著經濟形勢的變化和通脹壓力的緩解，美聯儲也將適時調整貨幣政策立場，以避免過度緊縮對經濟造成負面影響。

　　在Medeiros看來，美聯儲的政策轉變十分重要。首先，這表明官員們將基于經濟增長和實際的通脹結果來調整預測。其次，他們會繼續將更多關注點放在通脹上行風險上，而非經濟增長放緩和勞動力市場疲軟的跡象。第三，對特朗普任期內美聯儲獨立性威脅的質疑日益增加，鮑威爾繼續釋放信號，表明美聯儲仍將專注于雙重使命，特別是對通脹問題保持高度關注。

　　從過往經驗來看，美聯儲和市場的預測準確性都不高，未來貨幣政策仍存在巨大不確定性，投資者無需過度關注點陣圖。董忠云分析稱，美聯儲目前給出的政策預估對中長期的指引作用相對有限。正如本次會議美聯儲立場較9月時發生了大幅調整，后續美聯儲立場也不會長期維持不變，而是會繼續跟隨數據表現不斷調整，市場預期和資本市場表現也是如此。

　　因此，董忠云認為關鍵依然是數據，而特朗普政策的具體落地情況又將是影響未來數據表現的重要因素，值得重點關注。如果特朗普不改變其大幅加征關稅等政策主張，并快速推進落地，則通脹進一步反彈、美聯儲維持偏鷹立場或是明年的基準情景，長期中性利率預估存在進一步上調的可能。

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責任編輯：郭建