來源：華夏時(shí)報(bào)

　　華夏時(shí)報(bào)記者 于娜 見習(xí)記者 蔣力 北京報(bào)道

　　在民營(yíng)眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)的規(guī)模化之路上，越來越多后來者開始走上“老大哥”愛爾眼科的老路：并購擴(kuò)張。

　　12月6日，遼寧何氏眼科醫(yī)院集團(tuán)股份有限公司（下稱“何氏眼科”）發(fā)布投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，記錄了當(dāng)天進(jìn)行的調(diào)研活動(dòng)。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者提出的“在產(chǎn)業(yè)投資并購業(yè)務(wù)方面的拓展計(jì)劃”問題，何氏眼科表示：“公司在擴(kuò)張的模式上也在不斷探索，會(huì)利用內(nèi)生增長(zhǎng)和投資并購相結(jié)合的模式進(jìn)行布局和擴(kuò)張。”

　　與同行可比公司積極通過收并購擴(kuò)張不同，何氏眼科一直以來堅(jiān)持通過自建的形式擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。當(dāng)然這期間不乏爭(zhēng)議和質(zhì)疑聲，自2022年3月上市以來，在投資者關(guān)系互動(dòng)平臺(tái)不斷有投資者隔空喊話何氏眼科，希望公司能夠復(fù)制“愛爾模式”，考慮設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金，主動(dòng)開展并購重組。

　　投資者提問何氏眼科。來源：全景網(wǎng)

　　如今，這塊“最硬的骨頭”也不得不向現(xiàn)實(shí)低頭。在連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)虧損后，何氏眼科不僅話鋒一變，對(duì)并購表現(xiàn)出積極態(tài)度，還于近期出資2.4億元設(shè)立投資并購基金，真金白銀投入并購擴(kuò)張。但是，簡(jiǎn)單復(fù)制“愛爾模式”能否幫助何氏眼科有效提振業(yè)績(jī)并實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，或許仍要打上問號(hào)。

　　關(guān)于是什么原因促成了這次轉(zhuǎn)變等問題，《華夏時(shí)報(bào)》記者聯(lián)系采訪何氏眼科，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。中國投資協(xié)會(huì)上市公司投資專業(yè)委員會(huì)副會(huì)長(zhǎng)支培元對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示：“對(duì)于業(yè)績(jī)承壓的何氏眼科而言，并購擴(kuò)張是一把雙刃劍。它可能帶來即時(shí)的收入與利潤(rùn)增長(zhǎng)，但也伴隨著整合風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)負(fù)擔(dān)及管理難題。”

　　深陷增長(zhǎng)困局

　　今年以來，民營(yíng)眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)的整體增速放緩，行業(yè)分化進(jìn)一步加劇。

　　2024年度三季報(bào)顯示，何氏眼科第三季度營(yíng)收2.80億元，同比下滑13.32%，歸母凈利潤(rùn)為-768.85萬元，大幅下滑136.5%，交出了上市以來的“最差”成績(jī)單。

　　不僅如此，這是何氏眼科連續(xù)第二個(gè)季度出現(xiàn)虧損。考慮到四季度往往是眼科行業(yè)的淡季，2021年—2023年何氏眼科四季度凈利潤(rùn)皆為負(fù)，分別虧損350.45萬元、3252.84萬元、3585.90萬元，何氏眼科2024年或?qū)⒊霈F(xiàn)首次年度虧損。

　　何氏眼科2021年—2023年，2024年前三季度歸母凈利潤(rùn)。來源：Wind

　　對(duì)于2024年前三季度凈利潤(rùn)的下滑，何氏眼科歸因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)收入下降，導(dǎo)致毛利下降；多渠道開拓市場(chǎng)，導(dǎo)致銷售費(fèi)用較上年同期增加；以及公司數(shù)字化、研發(fā)投入費(fèi)用較上年同期增加。

　　然而，“多渠道開拓市場(chǎng)”并沒有帶來直觀的業(yè)績(jī)回報(bào)，反而進(jìn)一步拉大了與同行的差距。

　　對(duì)比來看，在A股上市眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)中，愛爾眼科、華廈眼科、普瑞眼科、何氏眼科在2024年前三季度的營(yíng)收分別為163.02億元、31.82億元、21.37億元、8.65億元，同比增長(zhǎng)1.58%、2.55%、-1.36%、-8.4%；歸母凈利潤(rùn)依次為34.52億元、4.21億元、0.16億元、0.16億元，同比增長(zhǎng)8.5%、-24.49%、-95.01%、-83.53%。

　　可謂“逆水行舟，不進(jìn)則退”，隨著何氏眼科與同行可比公司的差距越來越大，“老四”的帽子何時(shí)能夠摘掉也將遙遙無期。

　　擴(kuò)張之路漫漫

　　過去十年，愛爾眼科用業(yè)績(jī)證明了民營(yíng)眼科醫(yī)院想要做大做強(qiáng)，并購擴(kuò)張確實(shí)是最快捷的方式。

　　2014年，愛爾眼科推出“合伙人計(jì)劃”并啟動(dòng)并購基金模式加快擴(kuò)張速度。在此之前，愛爾眼科自建孵化的速度在每年6家左右，而近五年來，愛爾眼科上市公司旗下眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量已從2019年的170家增長(zhǎng)至2023年的439家。截至2024年上半年，這一數(shù)字進(jìn)一步來到了513家。相應(yīng)地，愛爾眼科營(yíng)收規(guī)模連年攀升，從2014年的24.02億元增長(zhǎng)至2023年的203.67億元。

　　與此同時(shí)，2023年以來，華廈眼科、普瑞眼科也在積極通過收并購擴(kuò)張。例如，普瑞眼科于2023年1月宣布完成對(duì)東莞光明眼科醫(yī)院的控股；華廈眼科于今年5月宣布完成收購成都愛迪眼科醫(yī)院等四家眼科醫(yī)院。

　　反觀何氏眼科，其擴(kuò)張策略一直以來非常謹(jǐn)慎，擴(kuò)張進(jìn)展緩慢。本報(bào)記者查閱投資者關(guān)系互動(dòng)平臺(tái)，2022年上市以來的長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，對(duì)于投資者關(guān)于“并購”“設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金”的提問和建議，何氏眼科的回復(fù)都是“公司會(huì)根據(jù)戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，來采取相應(yīng)的擴(kuò)張模式”“公司會(huì)勤勉盡責(zé)審慎的推進(jìn)外延拓展業(yè)務(wù)”。

　　根據(jù)2024年半年報(bào)，截至今年6月30日，何氏眼科的醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量為123家，已被華廈眼科（126家）超越。

　　對(duì)于何氏眼科長(zhǎng)期以來通過自建形式擴(kuò)張，支培元認(rèn)為，自建模式雖能保證企業(yè)文化與服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的高度一致，有利于品牌長(zhǎng)期建設(shè)，但初期投入大、回報(bào)周期長(zhǎng)，面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，速度與靈活性不足。

　　在謹(jǐn)慎的擴(kuò)張策略下，何氏眼科的業(yè)務(wù)長(zhǎng)期被“困”在區(qū)域內(nèi)。2021—2023年，遼寧省內(nèi)的收入占比分別高達(dá)97.61%、95.71、94.8%。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，單一區(qū)域市場(chǎng)依賴使得業(yè)務(wù)發(fā)展受到地域限制，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，容易受到當(dāng)?shù)卣咦兓臎_擊。例如，何氏眼科在8月30日回答機(jī)構(gòu)投資者提問時(shí)提及，今年上半年白內(nèi)障業(yè)務(wù)收入下滑，主要是因?yàn)榫w集采與DRG/DIP控費(fèi)導(dǎo)致業(yè)務(wù)單價(jià)出現(xiàn)一定程度下降，導(dǎo)致“壓縮相關(guān)手術(shù)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)空間”。

　　據(jù)悉，遼寧省在今年5月25日開始執(zhí)行人工晶體等7類耗材集采中選結(jié)果，這直接對(duì)何氏眼科的業(yè)績(jī)產(chǎn)生了較大影響。

　　復(fù)制“愛爾模式”

　　業(yè)績(jī)承壓下，何氏眼科終于“聽勸”，開始尋求突破。

　　與愛爾眼科的擴(kuò)張模式相同，何氏眼科也選擇了設(shè)立并購基金的方式進(jìn)行擴(kuò)張。這一模式的獨(dú)特之處在于，可以先通過并購基金對(duì)收購的眼科醫(yī)院進(jìn)行培育，以提升標(biāo)的的盈利能力，再根據(jù)這些醫(yī)院的財(cái)務(wù)情況適時(shí)由上市公司完成收購實(shí)現(xiàn)并表。

　　9月26日，何氏眼科宣布作為有限合伙人出資2225萬元參與投資設(shè)立的沈陽眼康英才投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）完成備案；10月29日，何氏眼科又發(fā)布公告，公司擬作為有限合伙人出資2.4億元，參與投資設(shè)立招華（貴州）健康科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金合伙企業(yè)（有限合伙）。

　　對(duì)于上述兩次參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的動(dòng)作，何氏眼科均表示，是為充分利用專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在投資并購領(lǐng)域的廣泛布局及資源整合能力，促進(jìn)公司未來發(fā)展。

　　關(guān)于并購的目標(biāo)數(shù)量和未來計(jì)劃，何氏眼科沒有披露具體信息。本報(bào)記者就此等問題致函何氏眼科證券部，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

　　何氏眼科4月29日回答投資者相關(guān)提問時(shí)表示：“并購項(xiàng)目需要與公司發(fā)展的整體戰(zhàn)略相匹配，在財(cái)務(wù)、法律等方面符合上市公司的要求，同時(shí)還需要有合理的價(jià)格，符合這些條件的企業(yè)都是公司并購標(biāo)的。”

　　事實(shí)上，華廈眼科也在積極通過設(shè)立并購基金的模式進(jìn)行擴(kuò)張。對(duì)于并購計(jì)劃，華廈眼科則非常坦誠，在8月30日的投資者關(guān)系活動(dòng)上，華廈眼科宣布將在未來5年按照已經(jīng)選定的24個(gè)省（直轄市）作為重點(diǎn)投資區(qū)域，重點(diǎn)布局其中人口相對(duì)較多、經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)能力較強(qiáng)的120個(gè)城市；未來5年計(jì)劃新建和并購醫(yī)院120—150家，每年計(jì)劃落地20—30家；連鎖視光中心保持募投項(xiàng)目200家的計(jì)劃。

　　在支培元看來，“愛爾模式”核心在于規(guī)模化運(yùn)營(yíng)與專業(yè)化管理的有效結(jié)合，既能快速占領(lǐng)市場(chǎng)，又能確保服務(wù)質(zhì)量與品牌形象的一致性。對(duì)于何氏眼科來說，復(fù)制“愛爾模式”體現(xiàn)了其尋求突破瓶頸、追求快速發(fā)展的一面。但是在并購過程中，若要有效提振業(yè)績(jī)并實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，文化融合、財(cái)務(wù)健康、市場(chǎng)定位、監(jiān)管合規(guī)等方面都是影響因素。

　　例如，在快速擴(kuò)增的過程中，如何保持原有眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)與自身的文化一致性，避免服務(wù)水平下滑；如何做好并購資金來源與后期負(fù)債的管理，謹(jǐn)防過度杠桿化等等。

　　“成功復(fù)制并不意味著簡(jiǎn)單的效仿，還需綜合考慮自身優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)環(huán)境及風(fēng)險(xiǎn)管理能力。”支培元說道，建議何氏眼科在擴(kuò)張過程中，不僅要關(guān)注短期效益，更要著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃；同時(shí)，重視人才培養(yǎng)與激勵(lì)機(jī)制，確保并購后的企業(yè)文化融合與團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，為長(zhǎng)期繁榮奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

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責(zé)任編輯：楊紅卜