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　　天風研究

　　市場正處于“強預期，弱現實”的賽點2.0第二階段，類似23H1的“杠鈴策略”：一邊是政策態度轉向，對未來預期改善，風偏上行，成交額持續高位，導致主題行情占優、高換手的科技方向活躍；另一邊是政策生效需要時間，政策出臺節奏和力度也會根據經濟現狀“邊走邊看”，“弱現實”或將持續一段時間，壟斷紅利不時會有所表現?；菝裆⒋傧M后續政策加力也值得期待。

　　核心結論：大部分下一年的主線板塊，在當年的中央經濟工作會議后20交易日內都會有超額表現。交易節奏來看，在中央經濟會議走強后，相應板塊在下一年的Q1可能休整，但Q2-Q3往往這類板塊會“卷土重來”，抹平Q1的調整后全年累計超額仍顯著；而Q3后，市場又會開始展望年底的中央經濟會議和再下一年的主線，因此Q4后這類板塊逐漸走弱。但市場也會“選錯”，主要有兩類錯誤：一是下一年顯著占優的方向，市場在當年中央經濟會議定調后并未引起重視，二是中央經濟會議后表現具備較多超額的方向，下一年并未有理想超額表現。

　　我們以每年中央經濟會議后20個交易日內各申萬一級行業（共31個）的漲幅最高值視作市場對每個行業下一年的“押注”，這一超額表現越高，則說明市場對行業下一年成為主線越“看好”。對比各行業在第二年截至Q1、Q2、Q3和Q4的年內漲跌幅，我們發現有以下結論：

　　1）大部分下一年的主線板塊，在當年的中央經濟工作會議后20交易日內都會有超額表現。以2020-2021年為例，2021年的市場主線主要是新能源（電力設備）+周期類（有色、煤炭），這三個板塊在2020末中央經濟會議定調后20交易日內超額表現分列第2、第3和第5。

　　2）市場也會“選錯”，錯誤有兩類：一是下一年顯著占優的方向，市場在當年中央經濟會議定調后并未引起重視，例如2019-2020的食品飲料和社會服務、2015-2016年的有色金屬、2016-2017年的家電；二是中央經濟會議后表現具備較多超額的方向，下一年并未有理想超額表現，例如2021-2022的傳媒、2017-2018的房地產和家電、2016-2017的商貿零售。

　　3）交易節奏來看，在中央經濟會議走強后，相應板塊在下一年的Q1可能休整，但Q2-Q3往往這類板塊會“卷土重來”，抹平Q1的調整后全年累計超額仍顯著；Q3后，市場又會開始展望年底的中央經濟會議和再下一年的主線，因此Q4后這類板塊逐漸走弱。

　　中央經濟會議后的占優行業統計上在下一年具備超額，但也有反例

　　1）市場可能“選反”。2014年中央經濟會議后，市場風格偏大盤藍籌，銀行、鋼鐵和公用事業占優；但2015年全年主線是TMT，雖計算機行業在2014年會議后也有較好表現（31個行業排名第7），但遠遜于價值類板塊。

　　2）市場可能“選對了大方向，選錯了小方向”。2016年中央經濟會議后，美容護理和商貿零售在會后表現優異。2017年表現最好的主線確實是消費類，但具體行業是食品飲料和家電，美容護理和商貿零售表現相對一般。

　　3）市場也有可能“選漏”。2020年消費類（社會服務、食品飲料）表現亮眼，分列2020年全年第一、第二；但2019年會議后20日內食品飲料表現排名申萬31個行業第29、社會服務排名第24?！奥┻x”也有客觀原因：2020年疫情的突發性和疫后消費服務邏輯的演繹都是難以在2019年底預判的。

　　行業配置建議：賽點2.0第二階段，政策驅動與主題輪動。市場寬幅震蕩，主題行情劇烈波動下機構較難參與，在明年春節歸來基本面改善驗證之前，切忌追高賣低。政策驅動與主題輪動把握信創和消費階段大波動，重視恒生互聯網。市場正處于“強預期，弱現實”的賽點2.0第二階段，類似23H1的“杠鈴策略”：一邊是政策態度轉向，對未來預期改善，風偏上行，成交額持續高位，導致主題行情占優、高換手的科技方向活躍；另一邊是政策生效需要時間，政策出臺節奏和力度也會根據經濟現狀“邊走邊看”，“弱現實”或將持續一段時間，壟斷紅利不時會有所表現?；菝裆?、促消費后續政策加力也值得期待。

　　風險提示：1）過去歷史經驗僅供參考；2）風格分類僅供參考；3）政策出臺和落地具備不確定性。

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責任編輯：凌辰