意見領袖 | 郭磊

　　摘要

　　第一，11月出口在基數顯著抬升的背景下依然取得同比6.7%的增速。今年前三個季度出口同比分別1.1%、5.6%、6.0%，10-11月合并增速進一步提升至9.6%。前11個月出口累計同比為5.3%。

　　第二，今年全球貿易的活躍是一個基礎，前11個月韓國、越南出口分別為8.3%、14.5%，[1]聯合國貿發組織最新指出2024年全球貿易或創歷史新高。在中期報告《等待需求側》中，我們曾指出全球貨物貿易量增速與我國出口存在統計意義上的顯著正相關性：出口年同比≈1.94*全球貨物貿易量+0.34；根據WTO預測的2024年全球貨物貿易量增長2.6%，我國2024年出口同比為5.3%左右。

　　第三，從聯合國貿發組織的總結來看，2024年全球貿易有幾個特點：一是發展中國家之間的貿易規模較大，但三季度單季發達國家進出口均出現較強增長；二是三季度全球貿易增長最顯著的是信息與通信技術（ICT）、服裝這兩個領域；三是全球經濟相對穩定的增長態勢、提升中的商業活躍度、通脹壓力的緩解仍有利于2025年前半段的貿易，主要不確定性在美國等國的貿易政策。

　　第四，所以，如我們在年度報告《重塑廣譜性增長》中所認為的，從歐美庫存位置、國內PPI周期位置來看，2025年全球貿易基本面并不差；2025年出口本質上是最終取決于貿易基本面和關稅在不同權重下的待定結果，目前尚難做出確定性判斷。

　　第五，從11月出口的主要區域分布來看，雙位數同比增速的主要是對東盟、非洲、拉美出口；但對美歐日出口增速也不低，均在6-8%左右；對中國香港地區、韓國、俄羅斯出口為同比負增長。

　　第六，從今年前11個月累計情況來看，汽車、家電、通用設備、船舶等領域均增速較快。從11月單月出口的主要產品特征來看，勞動密集型產品（紡織紗線、箱包、服裝、玩具）合并同比為5.2%；電子產品（手機、自動數據處理設備、集成電路）合并同比為8.5%；家電同比為10.1%，均處于相對景氣的狀態。值得注意的是汽車出口，單月同比只有-7.7%，顯著低于前10個月的18.6%，可能和前期歐盟關稅政策所帶來的短期不確定性有關。

　　第七，11月進口同比-3.9%，較趨勢值偏弱。其中原油在低基數下同比增速上升；其余產品均處于低位。訂單節奏可能是原因之一，從PMI進口分項來看，低點在實際GDP低點的8-9月，10-11月有初步好轉。11月進口的下行可能是前期訂單下降期的滯后反映；此外，大宗商品價格調整也帶來一定影響，進口價格指數8-10月下降明顯。

　　第八，從截至目前最新的2020年投入產出表來看，出口產業鏈對于經濟的貢獻在19%左右。從政治局會議“防范化解重點領域風險和外部沖擊”來看，政策對此高度重視，這也是“超常規逆周期調節”的背景之一。在外部存在不確定性的背景下，政策持續性大概率會更強，至少在明年上半年不存在逆周期政策退出窗口。

　　正文 

　　11月出口在基數顯著抬升的背景下依然取得同比6.7%的增速。今年前三個季度出口同比分別1.1%、5.6%、6.0%，10-11月合并增速進一步提升至9.6%。前11個月出口累計同比為5.3%。

　　2023年5-10月出口均在顯著的同比負增長區間，11-12月好轉，同比升至0.7、2.2%，這帶來了今年同期較高的基數。在這種情況下11月出口同比6.7%，呈現出較高的韌性。

　　今年全球貿易的活躍是一個基礎，前11個月韓國、越南出口分別為8.3%、14.5%， 聯合國貿發組織最新指出2024年全球貿易或創歷史新高。在中期報告《等待需求側》中，我們曾指出全球貨物貿易量增速與我國出口存在統計意義上的顯著正相關性：出口年同比≈1.94*全球貨物貿易量+0.34；根據WTO預測的2024年全球貨物貿易量增長2.6%，我國2024年出口同比為5.3%左右。

　　從全球貨物貿易同比增速來看，由于供應鏈被打斷；以及居民生活半徑受約束，家庭商品需求替代服務需求，2021年是2011年以來增速最高點；2022年放緩、2023年收縮調整。2024年全球貨物貿易重新活躍。

　　從聯合國貿發組織的總結來看，2024年全球貿易有幾個特點：一是發展中國家之間的貿易規模較大，但三季度單季發達國家進出口均出現較強增長；二是三季度全球貿易增長最顯著的是信息與通信技術（ICT）、服裝這兩個領域；三是全球經濟相對穩定的增長態勢、提升中的商業活躍度、通脹壓力的緩解仍有利于2025年前半段的貿易，主要不確定性在美國等國的貿易政策。

　　聯合國貿發組織在12月出來的《全球貿易有望在2024年創歷史新高》（Global trade on track to hit all-time high in 2024）的展望中指出。在過去四個季度中，各部門的貿易增長差異很大。這種多樣性在2024年第三季度尤為顯著。全球貿易增長最快的是信息和通信技術（ICT）行業，如通信和辦公設備，以及服裝行業。而公路車輛、紡織品、金屬、能源等部門的全球貿易值下降，這種異質性凸顯了全球貿易復蘇的不均衡和動態變化。

　　所以，如我們在年度報告《重塑廣譜性增長》中所認為的，從歐美庫存位置、國內PPI周期位置來看，2025年全球貿易基本面并不差；2025年出口本質上是最終取決于貿易基本面和關稅在不同權重下的待定結果，目前尚難做出確定性判斷。

　　在年度展望《重塑廣譜性增長》中，我們出口章節的標題是“基本面位置與關稅影響的待定權重”。從基本面角度來看，一則歐美庫存周期位置仍低；二則和出口同步性較強的國內PPI同比位置仍低；三則WTO對2025年全球貨物貿易增速的預期仍較為積極。從不確定性來說，一則加稅的幅度和節奏未定；二則匯率條件的變化也有不確定性；三則企業存在“搶出口”的動能；四則于海外投資設廠企業的產品、以及轉口貿易的產品是否會存在影響目前仍不確定。

　　從11月出口的主要區域分布來看，雙位數同比增速的主要是對東盟、非洲、拉美出口；但對美歐日出口增速也不低，均在6-8%左右；對中國香港地區、韓國、俄羅斯出口為同比負增長。

　　2024年11月中國對美國出口同比8.0%，對歐盟出口同比7.2%，對日本出口同比6.3%，對東盟出口同比14.9%，對非洲出口同比10.8%，對拉美出口同比11.0%，對中國香港地區出口同比-2.7%，對韓國出口同比-2.6%，對俄羅斯出口同比-2.5%。

　　從今年前11個月累計情況來看，汽車、家電、通用設備、船舶等領域均增速較快。從11月單月出口的主要產品特征來看，勞動密集型產品（紡織紗線、箱包、服裝、玩具）合并同比為5.2%；電子產品（手機、自動數據處理設備、集成電路）合并同比為8.5%；家電同比為10.1%，均處于相對景氣的狀態。值得注意的是汽車出口，單月同比只有-7.7%，顯著低于前10個月的18.6%，可能和前期歐盟關稅政策所帶來的短期不確定性有關。

　　從今年前11個月累計出口增速來看，紡織紗線、箱包、服裝、玩具分別為4.6%、-2.8%、-0.2%、-1.5%。手機、自動數據處理設備、集成電路分別為-1.8%、9.9%、18.8%；家電為14.1%；汽車包括底盤為15.8%；通用機械設備為12.9%；船舶為63.6%。

　　11月進口同比-3.9%，較趨勢值偏弱。其中原油在低基數下同比增速上升；其余產品均處于低位。訂單節奏可能是原因之一，從PMI進口分項來看，低點在實際GDP低點的8-9月，10-11月有初步好轉。11月進口的下行可能是前期訂單下降期的滯后反映；此外，大宗商品價格調整也帶來一定影響，進口價格指數8-10月下降明顯。

　　訂單節奏可能是原因之一。PMI進口指數7月為47.0，8月放緩至46.8，9月進一步下行至本輪低點的46.1。10月、11月分別為47.0、47.3。

　　進口價格可能是原因之二，從HS2進口價格指數來看，8-10月有明顯下降。

　　從截至目前最新的2020年投入產出表來看，出口產業鏈對于經濟的貢獻在19%左右。從政治局會議“防范化解重點領域風險和外部沖擊”來看，政策對此高度重視，這也是“超常規逆周期調節”的背景之一。在外部存在不確定性的背景下，政策持續性大概率會更強，至少在明年上半年不存在逆周期政策退出窗口。

　　[1]https：//m.21jingji.com/article/20241206/herald/9e0fdcd5db29afa6d5a7b5c15dfd429d.html

　　來源： 首席經濟學家論壇

　　(本文作者介紹：廣發證券首席經濟學家)