專題：超預期表態提振信心！內外資機構看好A股

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　　來源：經濟參考報

　　□記者 吳黎華 北京報道

　　日前召開的中央政治局會議指出，要“實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規逆周期調節”，并提出要“穩住樓市股市”。

　　業內機構和人士普遍認為，本次會議的表態積極程度超出預期，伴隨著基本面向好預期的進一步強化，資本市場更多穩定政策有望出臺，整體來看，A股市場仍然具有較高的投資性價比。

　　貨幣政策轉向強化基本面向好預期

　　記者注意到，本次政治局會議“適度寬松”的貨幣政策的表述，引發了市場的高度關注。業內機構普遍認為，時隔十多年，貨幣政策取向再次改為“適度寬松”體現了支持性貨幣政策立場，傳遞出積極信號，將有力提振各方信心，助力中國經濟回升向好。

　　申萬宏源證券首席經濟學家趙偉指出，“適度寬松”的定調下，貨幣政策或更注重內部平衡，降準降息可期。近年來，我國貨幣政策較為克制，或源于其面對較多掣肘，如內外部平衡問題、內需穩定性和商業銀行風險平衡問題等?？紤]到本次政治局會議表述對內需的重視程度，貨幣政策也有望進一步向內需傾斜。一方面，貨幣政策或通過更大力度的降息緩解私人部門的負債成本；另一方面，貨幣政策或更大力度配合財政政策，進一步通過降準、國債購買等方式提供流動性對沖政府債融資放量。

　　粵開證券首席經濟學家羅志恒則表示，2011年以來，財政貨幣政策的基調一直是“積極的財政政策和穩健的貨幣政策”，可能再加上“加力提效”“靈活適度”等表述，本次會議進行了重大調整，改為“更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，并在“逆周期調節”前面加上“超常規”的定語，充分體現了中央對于推動經濟持續回升向好、提振市場信心和預期的決心。貨幣政策的提法從“穩健”變為“適度寬松”，意在更清晰地傳遞出積極有為的政策傾向，更好地穩定市場主體預期。

　　交銀國際提出，此次政治局會議最大的關注點便是貨幣政策的邊際變化。貨幣政策基調的調整有助于增強其在復雜環境下的靈活性，并傳遞出積極的貨幣政策信號改善市場預期。2025年貨幣政策在價量上都有較大的想象空間。天風證券則表示，明年物價下行壓力將逐漸緩解，往后看會逐漸看到基本面改善的信號。房地產市場的逐步觸底和價格下行壓力的緩和將促進企業盈利的恢復，上市公司的ROE（凈資產收益率）可能已經開始改善。隨著內生性改善的出現，基本面的改善也將反映在依賴于基本面定價的資產上。

　　中金公司認為，會議十余年來首提“適度寬松”的貨幣政策，超出了市場預期。延續9月政治局會議的基調，本次會議在政策目標、政策基調、政策手段等各方面進一步給市場注入信心。2025年，面對偏弱內需與不確定性較強的國際形勢，穩增長政策有望繼續加碼。中信建投證券表示，時隔14年再提貨幣政策“適度寬松”，貨幣政策將迎來重大轉向。預計2025年政策在利率和匯率的平衡中更多向利率傾斜，加大降息降準實施力度。除大力度降準、降息外，也有望推出更豐富的創新工具箱，以應對長期利率下行、貨幣政策邊際效應下降的問題，并進一步將資本市場穩定納入政策框架。

　　資本市場更多穩定政策有望出臺

　　本次政治局會議提出“穩住樓市股市”，則給了資本市場更多的期待。趙偉表示，政治局會議罕見強調“穩住樓市股市”，突出顯示當前政策更重視資產端表現對實體經濟的影響。9月政治局會議提出“要促進房地產市場止跌回穩”“要努力提振資本市場”后，房地產市場出現回暖跡象，資產市場活躍度明顯提振，社會預期有所好轉。本次政治局會議進一步強化對樓市和股市表述，希望延續推動私人部門資產端持續改善，進一步牽引實體經濟企穩回升。另外，本次政治局會議強調要“穩定預期、激發活力”，政策對樓市股市的關注度明顯提升。

　　“政治局會議提出要穩住樓市股市，意味著未來將在推動樓市止跌回穩及提振股市走勢方面出臺更多利好政策，這將極大地提升投資者信心?！鼻昂ｉ_源基金首席經濟學家楊德龍對記者表示，股市不僅是經濟的晴雨表，其表現反過來也會影響消費和居民信心，因此提振股市表現對于拉動消費、擴大國內需求至關重要。

　　中信建投研究認為，“穩住樓市股市”這一表述在此前政治局會議中較為少見，表明中央將穩定資產價格作為政策重要目標，也表明穩定二者在提振社會預期、防范金融風險、打破資產價格負面循環的重要意義。資本市場方面，預計將出臺更多增量政策，進一步提升資本市場信心，包括進一步推動長期資金、耐心資本入市，強化上市公司治理，提升金融服務實體經濟質效，優化資源配置等。

　　招商證券表示，自去年7月政治局會議后，資本市場在聚焦經濟的重要會議中的篇幅不斷增加。今年7月政治局會議提到“要統籌防風險、強監管、促發展，提振投資者信心，提升資本市場內在穩定性”，9月政治局會議再提“要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點”，資本市場重要性不斷提升，后續更多穩定資本市場的政策值得期待。銀河證券也認為，“穩住樓市股市”的政策預期，有助于提振投資者的信心，呵護A股市場的長期健康發展。

　　內外資機構集體看多A股市場

　　隨著政策的持續發力，再加上市場本身的估值優勢，內外資機構普遍對于2025年的A股市場持有較為積極的態度。

　　平安證券認為，2025年資本市場將重點放在定價風險的緩釋上。中國經濟有望在政策效應的支持下逐漸回穩，結構失衡的狀況將有所改善，市場對企業盈利的預期有望逐步修正。當前中國經濟面臨的風險將在2025年得到緩釋。歷史經驗顯示，局部風險及潛在危機的化解，通常能夠對當下的資本市場起到積極作用，將為推進經濟制度改革及中長期增長奠定基礎。

　　高盛表示，考慮到受每股收益增長及估值驅動等因素影響，繼續給予A股市場“高配”建議。此前高盛預計，MSCI中國指數和滬深300指數在2025年將分別上漲15%和13%。摩根資產管理發布《2025長期資本市場假設》則預測，未來中國企業利潤率有望提升，同時中國股票市場蘊含豐富的投資機遇，主動管理可以幫助投資者實現超額回報。

　　與此同時，從當前市場整體估值水平來看，A股仍然具有較高的投資性價比。華西證券研究顯示，截至12月6日，上證指數、深證成指、滬深300和創業板指的平均市盈率（PE、TTM）分別為14.62倍、26.30倍、12.74倍和34.96倍，整體處于歷史較低分位。相比之下，標普500、納斯達克指數和道瓊斯工業指數的PE分別為29.34倍、47.09倍和34.72倍。甬興證券研究則顯示，截至2024年12月4日，滬深300股息率為2.98%，10年國債收益率為2.02%，股債收益率為-0.96%，仍處于2012年以來相對低點，意味著當前A股市場依然具備較高的投資性價比。

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責任編輯：韋子蓉