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（來源：中原證券研究所）

全國經濟運行情況：2024年10月份，全國規模以上工業增加值同比增長5.3%，社會消費品零售總額同比增長4.8%，全國固定資產投資（不含農戶）累計同比增長3.4%，貨物貿易進出口總值累計同比增長5.2%。總體來看，10月份我國生產與投資穩步回升，社會消費大幅改善，對外貿易保持韌性，前期一攬子增量政策促使內需邊際好轉，有效帶動經濟內生修復動能增強。接下來在穩增長政策持續作用下，經濟有望繼續回升向好。

河南省經濟運行情況：2024年10月份，河南省規模以上工業增加值同比增長10.6%，全省社會消費品零售總額同比增長7.1%，固定資產投資累計同比增長6.7%，房地產開發投資累計同比下降8.6%?？傮w來看，10月份河南省工業生產與社會消費加速增長，制造業投資平穩有力，房地產市場趨于好轉，經濟增長動能持續增強。河南省政府在10月26日舉辦的“深入落實一攬子增量政策 堅定扛穩經濟大省挑大梁政治責任”新聞發布會上表示，將“在全面落實一攬子增量政策上再加力，推動各項政策直達快享、精準發力、疊加顯效”。在存量政策落地、增量政策頻出的預期下，全省各方面積極性主動性創造性有望得到充分調動，利于推動經濟持續回升向好。

河南省18地市經濟運行情況：根據河南省18個地市公布的前三季度經濟運行數據，從經濟總量來看，前三季度鄭州市以1.07億元的GDP總值貢獻全省22.4%的經濟總量，洛陽市和南陽市兩個區域副中心城市分別以4336.5億元和3591.2億元的經濟總量位列二三，分別占全省GDP的9.1%和7.5%。從經濟發展速度來看，有11個地市的GDP增速跑贏河南5.0%的“平均線”，但是與年初制定的經濟增長目標相比較，僅漯河、鄭州、商丘這3個城市達成目標。細分指標比較，前三季度河南省有5個城市規上工業增加值增速達到10.0%以上，近六成城市工業生產超過全省平均水平；有1個城市社會消費品零售總額增速達到7.0%以上，超70%的地市社零增速超越全省平均水平；各地市固定資產投資增速普遍較上半年回落，近40%的城市固投增速達到9.0%以上。

風險提示：1.政策落實進度不及預期影響經濟修復進度；2.內需恢復不及預期影響經濟修復進度；3.貿易摩擦加劇風險。

整體營收和歸母凈利潤規模創新高。2024年前三季度111家河南上市公司共實現營業收入7695.93億元，同比增加4.86%，營收規模達到近年來同期最高水平；歸母凈利潤558.39億元，同比增加29.51%；扣非后歸母凈利潤536.36億元，同比增加39.88%。2024年前三季度河南省上市公司的營業收入和歸母凈利潤的規模都達到近年來同期最高的水平。

業績增長情況好于市場主要板塊和指數。2024年前三季度全部A股的整體營業收入同比減少1.61%，歸母凈利潤同比增加0.06%，業績增速低于河南省上市公司的整體業績增速。進一步對比創業板、科創板、滬深300以及北證A股在2024年前三季度的業績變化，河南省上市公司的整體營業收入和歸母凈利潤增速也明顯更高，好于市場主要板塊和指數

與全國其他31個省、直轄市、自治區（不包含臺灣省、香港特別行政區、澳門特別行政區）相比，2024年前三季度河南省上市公司數量排在第12名，營業收入和歸母凈利規模排在第11名，總資產規模排在第13名，凈資產規模排在第14名。相比2024年半年度報告，河南省上市公司的收入規模和凈資產規模的排名各上升1名。

盈利能力提升。2024年前三季度河南省上市公司盈利能力提升明顯，109家公司（剔除不披露毛利口徑的中原證券和鄭州銀行）的總體毛利潤為1417.74億元，同比增加22.01%，毛利增幅高于營業收入增幅，對應整體的毛利率為18.67%，同比提升2.58pct，相比2024H1的18.19%也提升了0.48pct。111家公司總體歸母凈利潤對應的歸母凈利率為7.26%，同比提升1.39pct，相比2024H1的6.35%歸母凈利率提升了0.91pct。

部分優勢行業實現營收利潤雙增長。從各行業業績增長情況來看，2024年前三季度，河南省上市公司中汽車、農林牧漁、有色金屬在營業收入端增長出色，分別同比增長了24.43%、15.91%、15.02%，電力設備及新能源、建材行業的營收出現較大程度下滑。在利潤端，汽車、有色金屬、電子、電力及公用事業利潤增幅較大，農林牧漁行業實現大幅扭虧為盈；建材、煤炭、醫藥、食品飲料、基礎化工、電力設備及新能源利潤出現不同程度同比下滑，計算機行業的虧損規模進一步擴大。

風險提示：部分數據系計算所得，可能與上市公司披露數據及實際情況存在一定誤差；部分公司主營業務較為復合或行業分類不準確，影響板塊統計結果；行業內部分體量較大的公司對整體數據變化影響較大；國內經濟環境變化可能影響上市公司業績；部分公司海外市場需求受當地經濟、政治、政策影響較大。

【財政收入邊際改善】據財政部最新數據，1-10月，全國一般公共預算收入184981億元，累計同比下降1.3%。10月當月，全國一般公共預算收入同比增長5.49%，其中稅收收入同比增長1.8%，為年內首次正增長；證券交易印花稅大幅增長1.53倍。

【青年失業率邊際改善，但還維持高位】國家統計局：10月份，全國城鎮不包含在校生的16-24歲勞動力失業率為17.1%，比上月下降0.5個百分點，全國城鎮不包含在校生的25-29歲勞動力失業率為6.8%，比上月上升0.1個百分點。

【11月LPR保持不變，符合市場預期】11月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布LPR報價，1年期和5年期以上品種均保持不變，分別為3.10%和3.60%。10月LPR報價大幅下調后，11月報價保持不變，符合市場預期。25年降息降準都還有空間，以應對不確定的外部環境。

【市值管理指引將有利于破凈股的回升】證監會發布《上市公司監管指引第10號——市值管理》，明確上市公司開展市值管理應當以提高公司質量為基礎，依法依規運用并購重組、股權激勵、員工持股計劃、現金分紅、投資者關系管理、信息披露、股份回購等方式促進上市公司投資價值合理反映上市公司質量。要求長期破凈公司披露估值提升計劃，包括目標、期限及具體措施，并在年度業績說明會中就估值提升計劃執行情況進行專項說明。將有助于股市長期破凈公司估值和投資回報中樞上行。短期來看，紅利板塊值得關注。

【財政收入邊際改善，市場維持震蕩】本周在發改委新聞發布會內容中可以看到，我國目前處于發展轉型階段，數字經濟、先進制造業與現代服務業與實體經濟的融合發展，以及新質生產力培育新的增長點，創造新就業。逆周期調節工具不斷發展完善，經濟走出低谷只是時間問題。從內部環境看，政策效應顯現，但傳導還需過程，未來還需密切跟蹤經濟數據恢復情況。從外部環境看，美國經濟數據強勁，降息節奏或將放緩。疊加A股短期漲幅過大，部分投資者落袋為安，短期市場震蕩幅度加大。短期建議關注券商、非銀金融、半導體、人工智能、5G、軟件等強勢板塊，等待反彈。中期建議關注財政刺激的領域，如基建、電力等、市值管理指引利好的破凈央企國企、以及困境反轉的光伏、鋰電、醫藥等板塊。

風險提示：政策及經濟數據不及預期，風險事件沖擊市場流動性。

【中央出臺強有力的化債政策】增加6萬億債務限額置換存量隱性債務，以及從2024年起連續五年每年安排8000億元專項債券用于化債，總規模達到10萬億。

【10月M1、M2企穩回升】據央行統計，10月末，M2余額同比增長7.5%，增速比上月末高0.7%；M1同比下降6.1%，較上月收窄1.3%，為年內首次增速回升。

【10月社融累計數據偏弱】1-10月中國社融數據疲弱，從社融分項看只有政府債券融資和信托貸款是同比增加外，其他融資方式同比均有所下降，社會需求仍然較弱，我們繼續關注數據未來的改善情況。

【CPI數據小幅回落】國家統計局11月9日發布數據顯示，10月份CPI上漲0.3%，漲幅比上月回落0.1%。食品中，鮮菜、豬肉和鮮果價格分別上漲21.6%、14.2%和4.7%，漲幅均有回落；非食品中，能源價格下降5.1%，降幅比上月擴大1.6%，其中汽油價格下降10.7%。10月份，扣除食品和能源價格的核心CPI略有回升，同比上漲0.2%，漲幅比上月擴大0.1%。

【PPI環比降幅連續兩月收窄】從環比看，10月份PPI下降0.1%，降幅比上月收窄0.5%，連續兩個月收窄。

【10月工業增加值保持穩定】2024年10月份規模以上工業增加值增長5.3%，分三大門類看，10月份，采礦業增加值同比增長4.6%，制造業增長5.4%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長5.4%。

【美國通脹數據符合預期】10月美國PPI環比上漲0.2%，同比上漲2.4%，略高于市場預期。剔除食品和能源的核心PPI環比增長0.3%，較去年同期上漲3.1%。

【經濟數據未達預期，市場等待震蕩回升】本周高頻經濟數據方面，社融和CPI不及預期。市場走勢方面，投資者可能對特朗普政策的擔憂以及前期市場熱點板塊漲幅過大獲利盤拋售導致市場進入調整階段。目前政策效應顯現，但傳導還需過程，未來還需密切跟蹤經濟數據恢復情況，短期將呈現紅利和科技風格的蹺蹺板效應。短期建議關注券商、非銀金融、半導體、人工智能、5G、軟件等強勢板塊，中期建議關注財政刺激的領域，如基建、電力等，以及困境反轉的光伏、鋰電、醫藥等板塊。

風險提示：政策及經濟數據不及預期，風險事件沖擊市場流動性。

【物流景氣度提升，需求持續增長】中國物流與采購聯合會發布10月中國物流業景氣指數為52.6% 較上月回升0.2個百分點，保持在50%以上的擴張區間內，表明物流需求持續增長?！疚锪骶皻舛忍嵘?，需求持續增長】中國物流與采購聯合會發布10月中國物流業景氣指數為52.6% 較上月回升0.2個百分點，保持在50%以上的擴張區間內，表明物流需求持續增長。

【服務貿易繼續快速增長】商務部發布前三季度，我國服務貿易繼續快速增長，服務進出口總額55181.4 億元，同比增長 14.5%。

【進出口保持穩健】海關數據統計，2024年前10個月，我國貨物貿易進出口總值36.02萬億元人民幣，同比增長5.2%。其中，出口20.8萬億元，同比增長6.7%；進口15.22萬億元，同比增長3.2%；貿易順差5.58萬億元，擴大17.6%。

【房地產市場逐步回暖】住建部“全國房地產市場監測系統”網簽數據顯示，10月份全國新建商品房網簽成交量同比增長0.9%，環比增長6.7%，自去年6月份以來連續下降后首次實現增長；全國二手房網簽成交量同比增長8.9%，連續7個月同比增長，環比增長5.8%；新建商品房和二手房成交總量同比增長3.9%，自2024年2月份連續8個月下降后首次實現增長。

【美國大選落地，短期增加市場不確定性】美國大選塵埃落定，特朗普將開啟第二任期。由于上一任期對華貿易采取強硬措施，致使投資者按圖索驥，短期將對出口導向型行業（比如中游裝備制造和下游勞動密集型消費制造業）有影響，但中長期看，隨著國內企業加大研發投入，產品高端化，通過國產替代創造需求等措施，將逐步抵消相關風險。

【逆周期調節效果初顯，市場企穩反彈】本周高頻數據看，物流、出口、服務貿易領域均保持增長，10月房地產銷量相比9月份呈現出止跌企穩的拐點跡象，預計后續房地產價格方面將逐步回升。市場對政策面已經形成較強預期，目前指數進入強勢橫盤階段，或將有望繼續上攻，板塊輪動將更加明顯。短期建議關注券商、非銀金融、半導體、人工智能、5G、軟件等強勢板塊，中期建議關注受政策刺激的基建、電力等，以及困境反轉的光伏、鋰電、醫藥等板塊。

風險提示：政策及經濟數據不及預期，風險事件沖擊市場流動性。

【10月制造業PMI繼續回升】10月我國官方制造業采購經理指數（PMI）為50.1%，較上月上升0.3個百分點。制造業PMI連續五個月處于收縮區間后重回擴張區間。從企業規模分項看，大型企業PMI為51.5%，較上月上升0.9個百分點；中、小型企業PMI分別為49.4%和47.5%，分別較上月上升0.2和下降1.0個百分點，中型企業經營壓力有所改善。從生產端分項來看，PMI生產分項為52.0%，較上月上升0.8個百分點，連續兩個月回升。需求端來看，PMI新訂單分項為50.0%，較上月上升0.1個百分點，制造業市場需求有所回升；PMI新出口訂單分項為47.30%，較上月回落0.2個百分點，出口量情況走弱，但出口價格指數為95.10，連續兩個月回升，出口價減情況有所改善。主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為53.40%和49.90%，分別較上月上升8.3和5.9個百分點。受到以舊換新政策等因素影響，10月PMI供需兩端繼續改善，出口情況有待繼續觀察，隨著國內宏觀調控預期增強以及促增長政策的持續推進，經濟有望逐步企穩回升。

【美國制造業PMI略超預期，上周初請失業金人數不及預期】美國10月標普全球制造業PMI初值47.8，預期47.5，9月終值47.3；服務業PMI初值55.3，預期55.0，9月終值55.2；綜合PMI初值54.3，預期53.8，9月終值54.0。美國上周初請失業金人數為21.6萬人，預期23萬人，前值從22.7萬人修正為22.8萬人；四周均值23.65萬人，前值23.85萬人。10月31日，據CME“美聯儲觀察”，美聯儲到11月降息25個基點的概率為95.5%，維持當前利率不變的概率為4.5%。到12月維持當前利率不變的概率為1.2%，累計降息25個基點的概率為28.3%，累計降息50個基點的概率為70.5%。

【經濟景氣水平繼續回升向好，市場有望繼續回暖】中央政治局會議釋放重磅信號，四季度宏觀調控預期顯著增強。央行、金融監管總局、證監會同時推出多項重磅政策，財政部、發改委多措并舉，經濟有望企穩回升。美國制造業PMI略超預期，上周初請失業金人數超預期，11月降息25個基點概率增強。隨著國內宏觀調控、促增長政策持續落地推進，市場有望企穩反彈，建議關注芯片、家電、非銀金融、新能源、有色等板塊。

風險提示：政策及經濟數據不及預期，風險事件沖擊市場流動性。

互換便利創新工具迅速落地：9月24日，國新辦舉行新聞發布會，中國人民銀行行長潘功勝首次提出創設證券、基金、保險公司互換便利，首期操作規模5000億元，未來可視情況擴大規模。10月22日至24日，中金公司、國泰君安相繼公告完成互換便利項下股票買入。

互換便利的基本操作。互換便利（SFISF）是以一定比例換券的方式進行操作：通過允許符合條件的證券、基金與保險公司等非銀機構“以券換券”的方式，將滬深300成分股、股票ETF、債券等資產作為抵押以獲取如央行票據這樣的高等級流動性資產。非銀金融機構獲得更高流動性資產后，可通過質押式回購的方式質押高流動性資產，在遵循風險自負的原則下將獲得資金投入股市。這種“以券換券”的操作方式決定了其本質上是一種資產置換行為，通過兩次轉換以間接的方式為非銀金融機構提供流動性，提高了這些機構特別是證券公司的股票增持能力。

互換便利的流動性效應。互換便利（SFISF）這種“以券換券”的操作方式決定了其本質上是一種資產置換行為，流動性較低的權益類資產被從非銀金融機構轉移到央行，而央行票據或國債等高流動性資產則被央行置換給非銀金融機構。在“質押—回購”的兩次轉換中，一方面，由于非銀機構利用從央行換取的高流動性資產進行質押融資，從而對銀行間債券市場以及股票市場的流動性產生一定影響；另一方面，央行不直接參與購買股票或者ETF，從而不涉及增加基礎貨幣的投放，因此，也可以將互換便利工具視為是，央行在不投放狹義貨幣情況下，提升股市流動性的托底性貨幣工具。

相關影響。創設證券、基金、保險公司互換便利（SFISF），體現了中央促進股票市場穩定發展的態度和決心。針對證券公司參與互換便利業務的相關規定，如，換入的國債和央票等不納入“自營非權益證券/凈資本”分子計算范圍，且相關的自營權益資產、做市持有的權益資產不納入“自營權益證券/凈資本”分子計算范圍等，意味著，這一業務不消耗證券公司的凈資本，對于證券公司風險控制指標的影響也相對有限，從而有利于激發券商使用該工具，為資本市場注入增量資金。

風險提示：工具實施不及預期；經濟復蘇不及預期；外部風險事件。

2020年以來，食飲板塊的收入增長普遍放緩；2024年以來，食品飲料板塊的收入增長較2020至2023年期間繼續收窄。此外，在所有子板塊中，僅白酒、調味品、軟飲料和零食的收入錄得正增長，其余均錄得負增長。

2024年以來，在PPI 下行的背景下，行業的成本優勢凸顯，促使多數食飲子項的毛利率抬升。但是我們認為，食品飲料板塊的盈利普遍上升，主要來源于上游價格的下降而非自身產品結構的升級，是外力所致而非內功。

相比2016至2019年階段以及2020至2023年階段，食品項的股東回報率持續下行，白酒、啤酒兩項的股東回報率持續上行，乳品較為穩定，而零食和軟飲料的波動較大。此外，不同于白酒和啤酒，其它酒類的股東回報率下行。股東回報率長期上行或者保持穩定的子項多為市場相對集中、競爭格局相對友好的行業，如白酒、啤酒和乳品，經過多年發展這些行業的格局趨于穩定，頭部公司掌握著市場紅利；股東回報率持續下行的子項多為市場高度競爭的行業，如預制菜、保健品、烘焙和熟食等。除市場競爭過于激烈外，社會消費增長放緩以及局部價格體系下沉導致了食品類資產回報率的持續下滑。

食飲板塊在二級市場的表現完全是對基本面的反映。2021年1月1日至2024年11月25日期間，食品飲料板塊在2021、2022、2023年連續三年收跌， 2024年以來板塊再下跌5.02%。從2021年的階段高點迄今，板塊已經累計下跌51.98%。2021年以來，食品飲料中僅軟飲料和零食錄得二級市場正收益，其余子項均錄得負收益。

食品飲料板塊的估值降至階段低位，估值中樞下沉是對業績增長變化的提前適應和調整。由于基本消費品市場的增長正在放緩，食品飲料板塊的估值中樞將會尋找新的合理位置，該位置應低于過往時期形成的中樞。

投資策略：2025年食品飲料上市公司的收入增長有望保持在個位數水平，增幅略高于行業整體；而更長期來看，食品飲料板塊的收入增長大概率會進一步收窄。基于宏觀形勢，我們判斷2025年的成本環境依然友好，上市公司的成本壓力相對小，在收入增長大幅放緩階段，這對企業利潤起到托扶的作用。盡管相比十年前，當前食飲行業整體的高增長收斂，但是其內部新興的市場卻層出不窮，比如預制菜、烘焙、茶飲等，其增長之快、品類之多、升級之快，都在小市場內體現出居民消費升級的大趨勢，顯示了食飲消費向更高層級邁進的特征，凸顯了享有和娛樂的消費特質。2025年，我們推薦關注預制菜、烘焙、預調酒、保健品、零食和酵母等板塊的投資機會。

風險提示：居民收入和國內市場消費修復不及預期，國內消費市場持續低迷；海外市場面臨政策調整的風險，出口關稅的不確定性較大；部分上游原料面臨價格上漲的風險。

2024年10月，食品飲料板塊下跌9.22%，在經歷9月短暫反彈后，板塊再次掉頭向下。反彈行情缺少邏輯支撐，終究證偽。2024年1至10月，食品飲料板塊累計下跌4.13%，除軟飲料、啤酒、乳品和零食外，其它各子板塊悉數下跌。

2024年1至10月，除食品飲料和醫藥生物外，一級行業在二級市場均錄得正增長。消費領域中的家電、汽車、傳媒等一級行業分別上漲35.5%、24.47%和9.31%，表現相對較好，但良好的收益多來自9月市場的大幅反彈。

截至10月30日，食品飲料板塊的估值18.46倍，較2020年高點下降63.43%，環比9月末下降9.81%。板塊估值經過9月的短暫抬升，10月再次掉頭回落。截至10月30日，在31個一級行業中，食品飲料板塊的估值低于18個行業，高于12個行業，板塊估值向銀行、證券、石油石化和煤炭等周期板塊靠攏。

2024年10月，板塊個股延續跌勢，最大跌幅達到21.09%。根據IFIND的數據，在127個上市公司中，錄得上漲的個股有31個，錄得下跌個股96個；個股的上漲比例24.41%，下跌比例達到75.59%。

2024年1至9月，國內食品制造業的固定資產投資額累計同比增23.5%，同比上升16個百分點；同期，酒、飲料和茶制造業的固定資產投資增長20.1%，同比上升16個百分點。9月，食品和飲料制造業固定資產投資均延續了前8個月的高增長態勢。

2024年1至9月，葡萄酒、啤酒、乳制品產量延續負增長，冷鮮肉、白酒、食用油產量維持低增長。2024年以來，玉米、小麥、大豆、食用油等大宗商品的進口數量增幅回落，維持較低水平；堅果與魚油的進口數量增長相對較大，魚油進口轉正。啤酒進口數量減少，葡萄酒進口量增長由負轉正。

投資建議：2024年，基于新興品類的市場創新活力，我們推薦關注板塊：保健品、軟飲料、烘焙、零食及其它酒；此外，受益于糖蜜價格持續下跌，酵母加工利潤將大幅修復，推薦關注酵母板塊；關注由降息預期主導的白酒板塊反彈；最后，關注豬價反彈帶來的肉制品基本面改善。

風險提示：居民收入和國內市場消費修復不及預期，導致銷售下滑；海外市場訂單不及預期，導致企業出口增長放緩；上半年毛利率普漲，主要是成本下行的結果而非內生原因，因而需要關注原料價格回漲的風險。

2024年中信機械板塊上漲4.57%，位居全部行業第18。截止到2024年11月25日收盤，2024年中信機械行業上漲4.57%，跑輸滬深300指數（+12.13%）7.56個百分點，排名30個中信一級行業第18名。中信機械三級子行業中鍋爐設備、核電設備、半導體設備、紡織服裝機械、工程機械、鐵路設備子行業表現居前，漲幅大于20%；3C設備、機床設備、金屬制品表現靠后。

行業評級及投資主線。我們看好機械行業細分方向結構化行情，整體維持行業“同步大市”投資評級。

我們認為2025年機械行業投資更關注需求回暖的細分行業，順周期機械復蘇、新質生產力成長。

一：順周期復蘇，船舶、工程機械等行業進入復蘇階段

工程機械：2024年4月挖掘機銷量轉為正增長，5月裝載機銷量轉為正增長，重要產品銷量先后轉正也驗證了行業拐點的到來。工程機械經歷了3年大幅調整，行業底部基本確定，上輪周期設備更新需求開始出現，行業需求觸底回升。其次，近年工程機械主要產品出口競爭力持續提高，出口占比不斷提升，未來有望繼續向海外拓展市場，工程機械全球化加速。國內需求回暖疊加出海持續，工程機械龍頭企業業績有望持續改善，重點推薦工程機械主機龍頭三一重工、徐工機械、高空作業車龍頭浙江鼎力，同時建議關注其他工程機械主機企業。

船舶制造：新造船價格指數和造船三大指標持續上漲，供給收縮恢復緩慢，供不應求未來幾年都是常態，新造船價格指數向上，原材料價格向下，盈利剪刀差持續擴大。2025年船舶制造業績修復有望加速。本輪周期中國造船全球市場份額持續提升，綠色能源船舶等中高端船舶占比持續提升，我們看好本輪中國船舶制造長周期復蘇的趨勢及力度，重點推薦中國船舶工業集團核心上市平臺中國船舶、軍船核心上市公司中船防務，同樣建議關注船舶制造強相關的產業鏈配套上市公司。

礦山機械、煤炭機械、油氣設備：上游采礦業固定資產投資增速大幅增長，礦山冶金機械、煤炭機械行業需求較好，業績增長有望持續。重點推薦鄭煤機、一拖股份、中信重工等。特朗普當選總統后，對傳統油氣開采更加重視，有望帶動全球傳統油氣固定資產投資，油氣設備有望迎來全球行業的景氣度回升，重點關注具有全球競爭力的優質油氣設備龍頭企業。

鐵路設備：鐵路進入十四五最后一年，固定資產投資需求旺盛，設備更新持續推進，鐵路設備行業有望景氣度持續。我們建議關注受益的鐵路設備板塊龍頭，重點推薦思維列控，以及鐵路設備主機龍頭標的。

二：新質生產力推動制造業產業升級

機器人：工業機器人行業處于周期復蘇拐點，中長期受益我國制造業產業升級、自主可控、人形機器人行業需求增長打開新的成長空間。重點關注諧波減速器龍頭綠的諧波、國產光電編碼器龍頭奧普光電。

AI相關設備：AI推動液冷散熱、3C設備、半導體設備需求復蘇，中美貿易摩擦可能升級，國產自主可控有望迎來機遇。重點關注國內液冷散熱、3C設備、泛半導體設備國產龍頭企業。

風險提示：1）宏觀經濟發展不及預期；2）下游行業需求不及預期，出口需求不及預期；3）原材料價格上漲持續；4）產業政策、行業形勢發生變化；5）國產替代、技術迭代進度不及預期。

11月中信機械板塊下跌1.72%，跑輸滬深300指數（-1.31%）0.41個百分點，在30個中信一級行業中排名第19名：截止到2024年11月26日收盤，11月中信機械板塊下跌1.72%，跑輸滬深300指數（-1.31%）0.41個百分點，在30個中信一級行業中排名第19名。11月三級子行業，工業機器人、高空作業車、鋰電設備漲幅靠前，分別上漲20.1%、14.2%、13.77%；鍋爐設備、核電設備、服務機器人跌幅靠前。

行業觀點與投資建議

在10月快速反彈的基礎上，11月市場開始了震蕩行情，機械板塊人形機器人、固態電池等主題投資比較活躍。我們認為后續市場仍可能呈現震蕩格局，建議防守為主，建議配置行業周期反轉、三季報財報表現較好的工程機械、船舶、高鐵設備等本輪行情滯漲的順周期板塊龍頭和行業預期好轉的機器人、3C設備、半導體設備等成長板塊龍頭。

風險提示：1）宏觀經濟發展不及預期；2）下游行業需求、出口需求不及預期；3）原材料價格上漲持續；4）新能源產業政策、行業形勢發生變化；5）國產替代、技術迭代、國內設備更新進度不及預期。

2024年鋰電池指數弱于滬深300指數。2024年以來，鋰電池指數走勢總體弱于滬深300指數，截止11月19日鋰電池指數上漲6.26%，跑輸滬深300指數11.18個百分點；部分豫股鋰電池標的走勢弱于板塊指數。

板塊業績環比改善，豫股鋰電池合計業績占比低。2024年前三季度，鋰電池板塊營收1.57萬億元，同比下降5.21%，環比改善，營收為近年來首次負增長，營收同比增長個股占比43.81%；板塊凈利潤870.14億元，同比下降26.56%，凈利潤同比增長個股占比36.19%；板塊凈利潤增速及正增長公司占比均弱于營收增速及占比；細分領域業績差異顯著，動力電池、隔膜和電解液表現較好。豫股鋰電池合計3家標的，標的數量在鋰電池板塊中占比2.94%；豫股鋰電池營收和凈利潤規?？傮w較小，其中豫股鋰電池總營收占比在1.1%左右波動、而凈利潤波動較大，2024年前三季度合計凈利潤為負值。

我國新能源汽車需求持續增長。2024年1-8月，全球新能源乘用車銷售1002.03萬輛，同比增長22.77%，占比19%；2024年1-10月，我國新能源汽車銷售975.10萬輛，同比增長34.85%，合計占比39.60%，其中出口105.8萬輛，同比增長6.3%；我國動力和其他電池合計產量847.50GWh，同比增長86.30%，其中出口147GWh，出口占比回落至17.23%。新能源汽車行業驅動力逐步過渡至強產品驅動，我國新能源汽車產業鏈已經具備全球競爭優勢。

行業產業鏈價格仍承壓，預計全年承壓。2024年以來，鋰電產業鏈主要材料價格總體持續承壓，截止11月19日：碳酸鋰價格8.0萬元/噸，較年初下跌19.19%，產業鏈價格下降主要與新增產能持續釋放、需求增速放緩等相關，短期關注反彈持續性。結合產能釋放預期及下游需求，總體預計主要材料價格全年承壓。

維持行業“強于大市”投資評級。截止2024年11月19日：鋰電池和創業板估值分別為25.66倍和37.37倍，結合行業發展前景和估值水平，維持行業“強于大市”評級。結合國內外新能源汽車行業發展特點、鋰電產業鏈價格走勢以及細分領域業績概況，建議圍繞四條主線布局，積極關注板塊優質標的投資機會。

風險提示：國內外宏觀經濟下滑超預期；新能源汽車銷售不及預期；行業政策執行力度不及預期；行業競爭加劇；細分領域價格大幅波動；系統風險。

10月鋰電池板塊指數走勢強于滬深300指數。2024年10月，鋰電池指數下跌7.11%，新能源汽車指數下跌6.42%，而同期滬深300指數下跌8.58%，鋰電池指數走勢強于滬深300指數。

10月我國新能源汽車銷售持續高增長。2024年10月，我國新能源汽車銷售143.0萬輛，同比增長49.58%，環比增長11.11%，10月月度銷量占比46.84%，主要系新能源整車性價比提升及政策支持。2024年9月，我國動力電池裝機54.50GWh，同比增長49.70%，其中三元材料裝機占比24.04%；寧德時代、比亞迪和中創新航裝機位居前三。

上游原材料價格漲跌互現。截止2024年11月8日，電池級碳酸鋰價格為7.60萬元/噸，較2024年10月初價格回落1.30%；氫氧化鋰價格為7.10萬元/噸，較10月初回落0.70%%，預計二者價格短期震蕩為主。電解鈷價格17.70萬元/噸，較10月初上漲2.91%，短期預計震蕩為主；鈷酸鋰價格14.50萬元/噸，較10月回落1.02%；三元523正極材料價格10.88萬元/噸，較10月初回落1.14%；磷酸鐵鋰價格3.39萬元/噸，較10月初回落0.88%，短期總體震蕩。六氟磷酸鋰價格為5.53萬元/噸，較10月初上漲0.45%，重點關注碳酸鋰價格走勢；電解液為1.86萬元/噸，較10月初價格持平，短期震蕩為主。

維持行業“強于大市”投資評級。截止2024年11月11日：鋰電池和創業板估值分別為26.29倍和39.93倍，結合行業發展前景，維持行業“強于大市”評級。10月鋰電池板塊走勢強于滬深300指數，主要系宏觀政策出臺及后續相關政預期，以及市場風格變化。結合國內外行業動態、細分領域價格走勢、月度銷量及行業發展趨勢，行業景氣度總體持續向上，短期重點持續關注上游原材料價格走勢、月度銷量及行業規范落地執行情況?？紤]行業相關政策表述、原材料價格走勢、板塊業績情況、目前市場估值水平及行業未來增長預期，短期持續建議積極關注板塊投資機會，同時密切關注指數走勢及市場風格。中長期而言，國內外新能源汽車行業發展前景確定，板塊值得重點關注，同時預計個股業績和走勢也將出現分化，建議持續重點圍繞細分領域龍頭布局。

風險提示：行業政策執行力度不及預期；細分領域價格大幅波動；新能源汽車銷量不及預期；行業競爭加?。畸}湖提鋰進展超預期；系統風險。

電力及公用事業行業經營業績穩健，穩定性和防御性突出。2024年前三季度，行業實現營業收入18748.02億元，同比增長0.19%，與2023年同期基本持平；歸母凈利潤1946.86億元，同比增長9.67%。行業整體盈利能力穩步回升。2024年前三季度，行業凈資產收益率達7.84%，在2023年高基數的基礎上提升0.17個百分點。同時行業毛利率和凈利率分別達到22.66%、13.10%，分別較2023年同期提升1.52和1.15個百分點，延續了2020年以來的上漲趨勢。行業財務費用率持續下降，2024年前三季度，行業財務費用率為4.54%，比2023年同期下降0.26個百分點。2024年前三季度，行業經營活動產生的現金流量凈額為4572.53億元，同比增長21.77%，其中火電、水電、其他發電、電網、環保及水務等子板塊經營活動現金流均得到了改善。

發電企業貢獻了電力及公用事業行業大部分歸母凈利。2024年前三季度，火電、水電、其他發電等發電企業貢獻了電力及公用事業超過80.24%的歸母凈利潤。水電、其他發電是盈利能力最強的兩個子行業，2024年前三季度，水電毛利率、凈利率分別為58.16%、43.87%，分別同比提升3.49個百分點、4.68個百分點。其他發電盈利能力僅次于水電，其毛利率、凈利率分別為41.93%、25.35%，分別同比降低1.05個百分點、1.12個百分點。公募基金對水電的配置比例最高，但在2024年三季度降低了對電力及公用事業行業的配置。

個股業績分化，呈“強者恒強”局面。電力及公用事業行業中，受市場競爭加劇等因素影響，個股業績表現分化，而細分行業龍頭由于較高的行業進入壁壘，形成了自然的壟斷屬性，且具備較強的成本管控能力和較高的運營效率，多重因素持續發力，其業績呈現“強者恒強”的格局?；痣娦袠I整體業績受益于多個積極因素，包括煤價中樞下跌、容量電價落地、以及輔助服務細則的出臺等。從二季度開始，我國水電站流域來水整體偏豐，加上財務費用下降等因素，水電業績開啟增長。其他發電板塊中，核電受整體大修時間增加影響，業績增速有所放緩；新能源發電則受到行業競爭加劇、消納問題、市場交易電價下滑等不利因素影響，盈利能力下降。

河南電力及公用事業企業整體營收下降，但歸母凈利潤取得增長。目前河南電力及公用事業企業A股上市公司有豫能控股、藍天燃氣、中原環保、城發環境和百川暢銀等5家公司。2024年前三季度，河南電力及公用事業企業實現營業收入221.20億元，同比減少2.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤21.50億元，同比增加30.89%。其中，第三季度，河南電力及公用事業企業實現營業總收入73.27億元，同比減少7.08%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7.02億元，同比增長0.91%。

投資建議；維持行業“強于大市”投資評級?；谛袠I估值水平、業績增長預期及發展前景，維持電力及公用事業行業“強于大市”的投資評級。建議從中長期視角關注水電、核電板塊業績穩健、股息率高的頭部企業投資機會，建議關注長江電力、國投電力、中國廣核、中國核電等企業。

風險提示：火電燃料成本波動風險；水電來水不及預期風險；新能源市場競爭加劇風險；運營效率提升不及預期；成本管控不及預期；政策變動風險；其他不可預測風險。

城發環境發布2024年三季度報告，前三季度實現營業收入47.19億元，同比減少1.87%；歸母凈利潤8.64億元，同比減少1.54%；經營活動產生的現金流量凈額11.20億元，同比增加12.32%；基本每股收益每股1.346元，同比減少1.54%；加權平均凈資產收益率11%，同比減少1.68%。

其中第三季度實現營業收入18.28億元，同比增加16.24%；歸母凈利潤3.74億元，同比增加31.68%；基本每股收益每股0.5826元，同比增加31.68%；加權平均凈資產收益率4.66%，同比增加0.69%。

公司第三季度業績增速超預期，盈利能力逐步提升

公司第三季度歸母凈利潤增速超過我們預期，一方面公司單三季度營收增長至16.24%，另一方面公司盈利能力提升并加強成本管控，壓降了財務費用和管理費用。隨著公司固廢項目產能逐步釋放，高毛利率的環保運營業務收入持續提升，2024年以來公司盈利能力逐步增強。2024年，公司第一至第三季度凈利率呈增長態勢，分別為18.41%、20.21%、22.13%，第三季度凈利率同比提升2.98個百分點，環比提升1.92個百分點。期間費用管控方面，第三季度，公司管理費用、財務費用分別為9782萬元、1.44億元，分別同比下降8.13%、4.12%。由于加大市場開拓力度，公司銷售費用為883萬元，同比增加47.87%。

第三季度公司經營性現金流大幅改善

第三季度，公司經營活動產生的現金流量凈額為4.86億元，同比增長59.87%，較二季度經營活動現金流情況大幅改善。前三季度公司經營活動產生的現金流量凈額11.20億元，同比增加12.32%，主要系公司銷售商品、提供勞務收到的現金增加。在現金流改善的同時，三季度末公司應收賬款達35.67億元，較年初增加36.44%。

圍繞“戰略同心圓”發展思路，公司持續中標新項目

環保行業整體已進入高質量發展期。固廢處理業務方面，上半年公司在重點垃圾焚燒發電項目所在地拓展前端環衛業務，相繼中標安陽市、臨潁縣、原陽縣、鄭州市二七區等清掃保潔及綠化管養項目，收購河南城發桑德新增洛陽、桐柏、湯陰環衛項目。公司熱電聯產業務進展順利，已有10個垃圾發電供熱改造項目投產，供熱量同比增加29.38%。水處理業務方面，連續中標固始、潢川、鞏義污水項目，鄢陵三污進入設備安裝階段，注冊成立信陽水務集團。

繼生活垃圾焚燒發電項目相繼投入運營后，公司持續加大市場開拓力度。根據10月16日公告，公司中標輝縣市農村全域垃圾清運一體化項目，中標金額4560萬元。10月31日，公司作為聯合體成員中標“鞏義市靜脈產業園生活垃圾焚燒發電等五個子項目運營服務”，其中生活垃圾焚燒發電中標單價87.57元/噸，市政污泥干化處理中標單價158.90元/噸。園區污水處理中標單價39.25元/噸，項目預算總金額1.41億元。

盈利預測和估值

公司聚焦環保行業，環保運營收入占比持續提升，盈利能力進一步增強。公司固廢處理項目產能提升，現金流狀況持續改善，也有利于提升公司未來的現金分紅比例。

預計公司2024-2026年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為10.37億元、11.01億元和11.67億元，對應每股收益為1.61、1.71和1.82元/股，按照11月11日14.05元/股收盤價計算，對應PE分別為8.70X、8.20X和7.73X，考慮到公司估值水平和行業發展前景，維持公司“買入”投資評級。

風險提示：行業政策變動風險；市場競爭加劇；運營效率提升不及預期；補貼回款不及預期；系統風險。

行情回顧：近一年農林牧漁走勢弱于對標指數。2024年初-11月18日，農林牧漁指數（中信）絕對收益率為-0.61%，在中信一級30個行業中排第27位，跑輸滬深300指數15.74個百分點。從細分子行業表現來看，2024年初-11月18日，寵物食品板塊漲幅居前，動保板塊漲幅居后；2024年前三季度，畜牧養殖、飼料加工、寵物食品板塊歸母凈利潤實現同比大幅增長。當前行業估值處于歷史相對低位，建議把握細分子行業投資價值。?

行業展望：1、生豬養殖：2024年末隨著節假日的來臨，預計市場將進入供需雙增的局面，豬價有望維持偏強運行。2025年春節后，市場將進入需求淡季，同時根據能繁母豬變化情況，生豬供應逐步寬松，預計2025年全年豬價平均水平同比下滑。2024年飼料成本的價格得到明顯改善，生豬養殖行業利潤空間有望得到顯著提升，相關上市公司盈利水平將快速修復。2、動保：從短期來看，畜禽產能的高位運行導致動保產品需求飽滿，隨著畜禽養殖行業進入上行周期，動保行業業績有望受到支撐；從中期來看，非瘟疫苗上市后動保行業市場規模將打開增量空間；從長期來看，下游畜禽養殖行業規?；嵘龑⒊掷m推動動保產品需求的增長。3、種業：近年來行業法規和配套政策密集出臺，生物育種商業化政策明朗。種植業估值處于歷史相對低位，前期負面情緒釋放完成，面對生物育種潛在市場空間，當前種業板塊具備明顯投資價值。2024年是我國生物育種元年，前期通過品種初審的種企已經獲得生產經營許可證書，相關上市公司有望受益于行業集中度和利潤率的雙重提升。4、寵物食品：受益于人口結構變化和居民生活水平提升，中國寵物食品行業市場規模仍有較大增長空間。根據銷售數據統計，我國寵物食品行業呈現出線上占比提升和國產替代深化的趨勢。參照海外成熟寵物市場，隨著我國寵物食品行業國產替代的加深，相關上市公司市場份額仍有較大增長空間。

投資策略：目前行業市盈率、市凈率均低于歷史估值中樞，處于相對低位，未來有望迎來估值回歸，維持行業“強于大市”的投資評級。建議關注個股：牧原股份（002714）、中牧股份（600195）、普萊柯（603566）、秋樂種業（831087）、乖寶寵物（301498）、中寵股份（002891）、佩蒂股份（300673）。

風險提示：原料價格、畜禽價格下跌，動物疫病，食品安全問題，生物育種商業化政策不及預期等。

行情回顧：10月農林牧漁行業跑贏對標指數。根據Wind數據統計，2024年10月，農林牧漁（中信）指數下跌1.10%，在中信一級30個行業中排第22位；同期滬深300指數下跌3.16%，農林牧漁跑贏對標指數2.06pcts。從子行業來看，10月種業板塊漲幅居前，畜牧養殖板塊跌幅居前。

生豬養殖：2024年10月全國生豬（外三元）交易均價17.66元/公斤，環比跌幅6.95%，同比漲幅16.80%；2024年1-10月份全國生豬（外三元）交易均價16.88元/公斤，同比漲幅11.94%。10月養殖端按計劃出欄，但是需求端相對疲軟，市場整體處于供過于求的狀態，導致豬價震蕩下行。前期能繁母豬產能去化反應至生豬出欄層面，疊加成本價格的改善，養殖端盈利水平全面回升，預計2024年四季度市場將進入供需雙增的局面，生豬價格有望維持偏強運行，進一步打開反彈空間。

白羽雞：2024年10月白羽肉雞均價3.65元/斤，較上月上漲0.13元/斤，同比下滑0.03元/斤；白羽肉雞雞苗均價4.36元/羽，較上月均價上漲0.75元/羽，同比上漲2.17元/羽。供應端，10月社會雞源偏緊，企業收購難度增加，有加價收購毛雞操作，供應面拉動作用較強，導致毛雞價格低位震蕩上漲。預計2024全年肉雞平均價格將同比上漲，疊加成本壓力緩解，有望推動養殖行業利潤彈性逐步釋放，行業相關上市公司盈利水平將持續改善。

寵物食品：2024年9月我國寵物食品出口數量2.56萬噸，同比+5.47%；1-9月累計出口24.26萬噸，同比+25.9%。以美元計價，2024年9月寵物食品出口金額1.24億美元，同比+11.04%；1-9月累計出口金額為10.98億美元，同比+21.08%。短期來看，中國寵物食品出口數據回暖，由于2023年上半年基數較低，預計相關公司基本面有望迎來改善；長期來看，養寵家庭滲透率的持續提升和養寵家庭平均消費水平的進步，將是推動我國寵物經濟穩步增長的主要驅動因素。

投資建議：目前行業市盈率、市凈率均低于歷史估值中樞，處于相對低位，未來有望迎來估值回歸，維持行業“強于大市”的投資評級。建議關注牧原股份（002714）、海大集團（002311）、秋樂種業（831087）、乖寶寵物（301498）、中寵股份（002891）、佩蒂股份（300673）。

風險提示：畜禽價格大幅波動，糧價大幅波動，動物疫病的發生；我國生物育種商業化應用不及預期；食品安全問題，自然災害事件。

市場回顧：10月輕工制造板塊上漲2.43%，跑贏滬深300指數5.59pct，漲幅在中信一級行業中排名第14名。本月個股超半數上漲，漲幅靠前的5名分別是滬江材料、佳合科技、美之高、集友股份、柏星龍。

造紙：造紙企業收入、利潤持續增長但增速放緩。原材料方面，10月廢黃板紙價格較為平穩，闊葉漿受新增產能影響價格繼續回落，其他漿價偏穩運行；包裝紙需求回升，龍頭紙企帶動價格上調，紙品價格上漲，其中瓦楞紙漲幅高于箱板紙，文化紙由于需求延續弱勢以及成本端偏空驅動下價格繼續下調；2024年前三季度中信造紙行業收入穩中有增，業績改善明顯，但24Q3由于成本攀升導致業績承壓，盈利能力下滑，進入24Q4企業生產成本隨漿價回落將有所下降，疊加政策帶動消費預期改善，經濟基本面有望好轉，各類紙品需求有望回升。

家居：地產優化政策效果顯現，地產銷售數據邊際改善，但傳導至開發投資、開工、竣工等方面仍需時間；9月建材家居市場迎來傳統旺季，疊加家裝“以舊換新”政策的實施，銷售平穩回升；家具類零售額當月增速由負轉正，顯示市場在經歷了兩個月負增長后，銷售情況有所回暖；家具出口增速繼續收斂，出口仍保持增長但增速下滑；國家加碼發布地產政策修復市場信心，部分城市商品房網簽成交量出現不同程度好轉，地產有望止跌企穩；國家加力支持消費品以舊換新政策帶動下，家居消費也有望增長；家居板塊前期受制于地產與消費的雙重影響，估值一直處在歷史低位，當前估值已開始修復，后續仍具修復空間。

投資建議：截至2024年10月31日，板塊的PE（TTM）為30.31倍，處于近十年41.63%分位；細分子板塊家居、文娛輕工、其他輕工的PE估值水平分別位于歷史32.77%、36.22%、7.23%分位，估值仍處于歷史偏低水平。維持行業“同步大市”投資評級，建議關注造紙板塊具備林漿紙一體化優勢的頭部企業太陽紙業，以及特種紙企業仙鶴股份、華旺科技，關注家居板塊相關龍頭企業歐派家居、索菲亞、公牛集團，以及受益于外需提升的相關家居出口鏈企業致歐科技、樂歌股份。

風險提示：1）房地產景氣度不及預期的風險；2）消費需求不及預期的風險；3）原材料價格大幅上漲的風險；4）海外需求不及預期的風險。

輕工制造行業：2024年前三季度，行業合計實現營收4546.04億元，同比+2.14%，相比去年同期由負轉正，實現歸母凈利潤228.02億元，同比-5.12%，相比去年同期降幅收窄，收入及利潤情況均有所改善。單看24Q3，實現營業收入1579.83億元，同比-1.00%，收入略有下降，實現歸母凈利潤68.31億元，同比-30.32%，呈現明顯下滑。前三季度各二級子行業收入均實現不同程度增長，造紙及其他輕工利潤實現增長；24Q3僅其他輕工和包裝印刷收入增長，利潤方面僅其他輕工實現增長。前三季度行業毛利率、凈利率均出現小幅下滑，24Q3下滑幅度加大。?

造紙：2024年前三季度造紙行業收入穩中有增，業績改善明顯，但24Q3由于成本攀升導致業績承壓，盈利能力下滑；按細分紙種來看，衛生護理用紙及特種紙公司的收入及業績表現好于包裝紙和文化紙；進入24Q4，生產成本隨漿價回落將有所下降，疊加政策帶動消費預期改善，經濟基本面有望好轉，各類紙品需求有望回升。

家居：2024年前三季度家居行業收入穩中略升，業績出現下滑，由于地產各項數據承壓和消費復蘇不及預期，24Q3收入及利潤均出現下滑；2024年9月國家加碼發布地產政策修復市場信心，部分城市商品房網簽成交量出現不同程度好轉，地產有望止跌企穩；另外國家加力支持消費品以舊換新政策帶動下，家居消費也有望增長；家居板塊存在地產與消費的雙重改善預期，估值開啟修復。

出口鏈：2024年前三季度輕工出口企業收入雙位數增長，利潤也呈現個位數增長，24Q3仍然保持增長趨勢，在出口景氣度較好的背景下，輕工出口企業情況明顯優于行業整體；海運費走高及匯兌收益下降對企業盈利能力產生一定影響，海運費自7月末開始回落，預計未來運力增加改善供需關系，海運費將回落，企業成本改善將帶動利潤端回升；另外隨著美聯儲降息開啟，出口景氣度有望維持。

投資建議：維持行業“同步大市”投資評級。造紙板塊建議關注具備林漿紙一體化優勢的頭部企業太陽紙業以及特種紙企業仙鶴股份、華旺科技。家居板塊建議關注相關龍頭企業歐派家居、索菲亞、公牛集團。出口鏈建議關注受益于外需提升的企業包括致歐科技、樂歌股份。

風險提示：房地產景氣度不及預期的風險；消費需求不及預期的風險；原材料價格大幅上漲的風險；海外需求不及預期的風險；匯率及海運費大幅波動的風險。

二級市場：截至2024年11月27日收盤，中信輕工制造行業指數上漲0.31%，分別跑輸同期上證指數、滬深300指數、創業板指數10.95pct、13.56pct、16.47pct，行業走勢弱于大盤。各細分子行業表現分化，表現最好的為其他輕工、金屬包裝，其次為文娛輕工、造紙和其他包裝，而其他家居、紙包裝和家具小幅下跌，印刷跌幅較大。行業估值開啟修復，仍有進一步上升空間，其中家居、其他輕工的估值仍處于歷史偏低水平。

行業基本面：2024年前三季度營業收入穩中有增，利潤較去年同期有所改善；從24Q3單季度來看，營業收入略有下滑，利潤出現明顯下滑；從子板塊看，前三季度各二級子行業收入均實現不同程度增長，造紙及其他輕工利潤實現增長；從24Q3單季度來看，僅其他輕工和包裝印刷收入增長，利潤方面僅其他輕工實現增長。

造紙：2024年以來，廢黃板紙價格整體下行，四季度開始底部回升，木漿價格上半年受供應端偏緊影響強勢運行，6月漿價開始回落，針葉漿新增產能有限價格較為堅挺，而闊葉漿新增產能投產導致價格快速下行，展望未來預計闊葉漿價格經產能充分釋放后將迎來底部回升，與針葉漿價差逐漸縮小。2024年國內需求相對低迷，包裝紙價格整體低位徘徊，預計2025年新增產能降速，供需格局有望持續改善，下游需求亦有望隨經濟好轉而回暖，包裝紙價或將底部向上。文化紙2024年價格整體下行，4月上旬漲到年內高點后，由于需求偏弱疊加上游漿價回落，價格進入下行通道，預計2025年需求仍將承壓，紙價或將持續底部徘徊，盈利方面隨紙漿新增產能投產或將有所改善。紙種方面建議優先選擇營收及利潤增速較快的衛生護理用紙和特種紙，其次選擇受益于消費復蘇的包裝紙，然后是需求相對剛性的文化紙。上市公司層面建議優先選擇具備林漿紙一體化優勢的頭部企業，同時關注特種紙行業及其中細分行業的龍頭企業。

家居：2024年以來地產行業持續調整，中央加碼發布多項地產優化政策，促進房地產市場止跌回穩，地方陸續跟進因城施策，地產政策效果逐漸顯現，銷售量價邊際改善，家居行業屬于地產后周期行業，地產市場的穩定有助于提振消費者信心，促進對家居產品的消費需求。2024年國家出臺消費品以舊換新政策，隨后家居以舊換新補貼政策逐步細化并全國推廣，政企同時發力，真金白銀持續激發內需市場潛力，效果逐步釋放，預計對內銷家居企業24Q4訂單起到積極作用，頭部家居企業有望借助自身優勢進一步提高市場占有率。2024年以來家具及其零件出口整體保持增長，進入8月后出口增速開始回落，但仍保持正增長，美聯儲開啟降息周期，有望帶動美國地產銷售，中國家居出口企業訂單有望提升，降息有助于美國家具去庫存，增加對中國家居產品補庫需求，美國加征關稅預期下，擁有海外生產基地，具備海外產能的家居企業能夠規避部分關稅風險，保持海外競爭力。家居板塊前期受制于地產和消費雙重影響，估值偏低，四季度以來開啟修復，目前仍處歷史偏低水平，向上修復可期。建議關注家居板塊相關龍頭企業以及受益于外需提升的相關出口企業。

行業評級及投資建議：維持行業“同步大市”投資評級。造紙板塊建議優先選擇具備林漿紙一體化優勢的頭部企業，以及特種紙行業及其中細分行業的龍頭企業。家居板塊建議關注相關龍頭企業，以及受益于外需提升的出口企業。建議關注：太陽紙業、仙鶴股份、華旺科技、百亞股份、歐派家居、索菲亞、公牛集團、致歐科技、樂歌股份。

風險提示：宏觀經濟增長不及預期的風險；地緣政治及貿易摩擦的風險；行業競爭加劇的風險；需求不及預期的風險；原材料價格大幅上漲的風險；匯率及海運費大幅波動的風險。

電氣設備10月表現強于滬深300指數。截至10月30日收盤，電氣設備指數當月下跌0.22%，跑贏滬深300指數(-3.20%) 2.98個百分點。

9月份宏觀經濟運行出現積極的變化。規模以上工業增加值9月份同比增長5.4%，較8月份回升0.9個百分點。前三季度，全國規模以上工業增加值同比增長5.8%。其中，裝備制造業和高技術制造業增長較快。制造業采購經理指數（PMI）為49.8%，較上月上升0.7個百分點。

發用電量保持穩步上升。2024年前三季度，全社會用電量累計7.41萬億千瓦時，同比增長7.9%。第二產業用電量增速高于上年同期，其中，高技術及裝備制造業用電量同比增長11.4%，高于同期制造業平均增長水平5.6個百分點，制造業延續轉型升級趨勢。

電網工程投資持續較高增速，招標數量持續增加。前三季度全國主要發電企業電源工程完成投資5959.0億元，同比增長7.2%。電網工程完成投資3982.0億元，同比增長21.1%。10月份國網/南網公布涉及電氣設備的招標次數均為39次，數量環比增加。

電氣設備出口變壓器表現突出。截至2024年10月，變壓器、電線電纜、高壓開關當月出口同比增長分別為22.2%、5.9%、2.6%。國外變壓器供給偏緊，變壓器出口繼續保持高增長。

維持“同步大市”的投資評級。2024年前三季度，國內宏觀數據向好，規模以上工業增加方面，裝備制造業、高技術制造業增速亮眼。固定資產投資止跌回穩，結束了此前連續5個月的下行的過程。需求方面，電網工程投資完成額持續保持告訴增長，疊加電網建設正處于景氣周期，電氣設備產量尤其是高壓開關設備及互感器增速明顯。進出口方面，9月份整體進出口情況有所走弱，但由于國外變壓器供給偏緊以及電氣設備更新換代的剛需，電氣設備出口保持正增長。本月電氣設備板塊估值受宏觀影響出現小幅回落，整體仍處于歷史較低位置，隨著第四季度政策利好逐步落實以及電網建設加速，電氣設備板塊估值有望回升。

風險提示：經濟復蘇不及預期；電網投資下滑；出口不及預期；產業鏈價格波動風險。

10月光伏指數明顯反彈，個股賺錢效應良好。本月光伏行業大幅上漲9.22%，大幅跑贏滬深300指數，細分子行業大部分上漲，太陽能電池片、硅片、導電銀漿、硅料、光伏設備漲幅居前。部分前期超跌個股漲幅巨大，鈞達股份、雙良節能、聚和材料、晶澳科技、福萊特漲幅靠前。

行業協會呼吁不要低于成本銷售與投標光伏組件，美國商務部考慮對特定太陽能電池產品部分撤銷雙反。中國光伏行業協會測算出2024年10月份的光伏組件含稅生產成本（不含運雜費）為0.68元/W，協會呼吁制造企業要強化行業自律，防止內卷式惡性競爭，依法合規地參與市場競爭，不要進行低于成本的銷售與投標。招標方要尊重市場規律，遵守法律規定，制定合理的招標方案，從而引導投標方將投標重點轉移到提高產品和服務質量、提升履約能力上。美國商務部正在啟動變更情況審查（CCRs），考慮對特定小型、低功率、離網型CSPV電池（無論是否組裝成組件）部分撤銷反傾銷和反補貼稅令。

9月國內新增光伏裝機有所好轉，海外光伏產品出口走弱。9月國內新增光伏裝機20.89GW，同比增長32.38%，環比增長26.91%。9月太陽能電池組件出口數量5.37億只，同比增長25.8%，出口金額143.72億元，同比下滑40.7%。

多晶硅料供給小幅回升，月底光伏組件龍頭提價。2024年9月多晶硅產量為13.80萬噸，環比上漲6.36%，多晶硅出口量為4572.3噸，環比增長13.10%。9月國內硅片產量44.31GW，環比下降15.76%，單晶硅片廠家開工率保持低位。目前多晶硅產商以檢修或降負荷為主，對硅料的供應量有顯著的約束作用。多晶硅、硅片和太陽能電池片價格基本平穩，光伏組件價格低迷但受龍頭月底提價等影響后續價格有望企穩。

投資建議：維持行業“強于大市”投資評級。從光伏板塊三季報來看，產能過剩導致的行業盈利困難在各家公司報表已有充分體現。鑒于光伏板塊已陷入深度虧損，主材環節面臨虧現金流局面，以及反惡性競爭政策層面的影響，預計產能出清程度會加深。頭部企業有望憑借規模優勢、成本優勢、銷售渠道優勢以及資金實力渡過行業低谷，實現持續成長。光伏板塊作為周期和成長雙屬性疊加的行業，股票具備較高的貝塔值。在市場風險偏好提升，板塊處于大周期估值區間低位，行業基本面有望觸底的背景下，行業存在超跌反彈的機遇。建議關注光伏玻璃、膠膜、一體化組件廠、多晶硅料、鈣鈦礦電池設備、光伏逆變器、電子銀漿等細分領域頭部企業。

風險提示：國際貿易政策變化風險；全球裝機需求不及預期風險；階段性供需錯配，產能過剩，盈利能力下滑風險。

市場表現：11月(11.1-11.17)，乘用車市場零售110.6萬輛，同環比分別增長30%和3%，今年累計零售銷量1894.2萬輛，同比增加5%。根據中汽協數據，10月，乘用車銷量275.5萬輛，同環比分別增長10.7%和9.1%。1-10月，乘用車銷量累計完成2143.4萬輛，同比增長3.7%。自主品牌表現強勢，2024年1-10月，自主品牌乘用車累計銷量1384.9萬輛，同比增長21.2%，市場份額同比上升9.3個百分點至64.6%，德系、美系、日系、韓系品牌乘用車市場占有率分別為14.9%、6.5%、11.2%、1.6%。

卡車、客車銷量環比雙增長，新能源重卡持續走強。10月卡車、客車銷量分別完成25.5萬輛和4.3萬輛，環比分別增長5.3%和3.3%。新能源重卡持續跑贏行業整體再創新高，10月銷量8247輛，同環比分別增長141%和4.6%，1-10月累計銷量5.68萬輛占重卡終端銷量11.93%，較2023年全年占比提升6.4pct。天然氣重卡銷量持續下滑，10月天然氣重卡國內終端實銷8880輛，同環比分別下降62%和5.8%，1-10月累計銷量15.7萬輛，累計增幅達到20%。

新能源汽車滲透率不斷提升。10月，新能源汽車銷量完成143萬輛，同比增長49.6%，新能源滲透率達到46.8%；2024年1-10月，新能源汽車銷量累計完成975萬輛，同比增長33.9%，市場占有率達到39.6%。分動力類型來看，插混市場占有率不斷提升，1-10月純電動車型和插混車型累計銷量占比分別達到59.8%和40.2%。

汽車出口同環比快速增長。10月，汽車出口量達到54.2萬輛，同環比分別增長11.1%和0.5%；新能源汽車出口12.8萬輛，同環比分別增長3.6%和16%。1-10月，汽車累計出口485.5萬輛，同比增長23.8%；新能源汽車累計出口105.8萬輛，同比增長6.3%。根據海關總署數據，1-9月俄羅斯、墨西哥和阿聯酋整車出口量位居前三，分別出口85萬輛、35.3萬輛、23.1萬輛；新能源汽車出口前三國家分別是比利時、巴西和英國。。

投資建議：廣州車展自主品牌表現強勢，供給端全面沖擊高端市場，比亞迪騰勢N9首秀；騰勢Z9正式上市，推出插混、純電共5款車型，搭載易三方技術平臺；仰望U7開啟預售 ；小米SU7 Ultra 、鴻蒙智行智界R7、小鵬P7+等熱門車型紛紛亮相。智能化方面，端到端大模型進展加速，理想宣布端到端+VLM雙系統新增“車位到車位”智能駕駛功能并于月底全面推送、極氪首發浩瀚智駕2.0端到端 Plus架構，車位到車位領航將于2025年第二季度實現全國全量推送。建議持續關注智能化進展帶來的邊際變化，持續看好具備強產品周期以及全球化擴展穩健的自主品牌以及華為、小米汽車產業鏈智能化增量零部件投資機會；商用車持續復蘇以舊換新政策帶動，關注客車和重卡板塊投資機會。

風險提示：1）新能源汽車產銷不及預期；2）行業政策執行力度不及預期；3）行業競爭加??；4）原材料價格上漲。

2024年10月通信行業指數強于滬深300指數。通信行業指數10月上漲6.61%，跑贏上證指數（-1.70%）、滬深300指數（-3.16%）、深證成指（+0.58%）、創業板指（-0.49%）。

運營商大數據業務收入持續高速增長。2024年前三季度，電信業務收入累計完成13152億元，同比增長2.6%；新興業務收入3252億元，同比增長9.4%，占電信業務收入的24.7%，促進電信業務收入增長2.2pct，其中，大數據業務收入同比增長61.8%。截至2024年9月，三大運營商及中國廣電的5G移動電話用戶占移動電話用戶的54.9%；9月當月DOU達到18.38GB/戶·月，同比增長7.9%；千兆及以上接入速率的固網寬帶接入用戶占總用戶數的29.4%。運營商通過組網、安防、云應用等智慧家庭服務，拓展家庭市場業務邊界，實現收入增長。

前三季度國內智能手機出貨量同比增長7.5%。2024年前三季度，國內市場手機出貨量為2.20億部，同比增長9.9%；5G手機1.87億部，同比增長15.7%，占同期手機出貨量的84.9%；國產品牌手機出貨量為1.88億部，同比增長15.2%，占同期手機出貨量的85.3%；國內智能手機出貨量2.06億部，同比增長7.5%，占同期手機出貨量的93.4%。隨著新的芯片和用戶使用場景的快速迭代，新一代AI手機在中國市場所占份額有望在2024年逐漸提升。

前三季度我國光模塊出口總額同比增長73.6%。2024年9月，我國光模塊出口總額為36.1億元，同比增長44.6%，環比下降3.7%。江蘇省單月出口額為17.34億元，同比增長35.5%；四川省單月出口額為6.65億元，同比增長166.1%。根據LightCounting的測算，400G/800G以太網光模塊銷售持續超預期，光模塊銷售額有望在2024年增長近60%，預計2025年會有同樣的增長。

維持行業“同步大市”投資評級。截至2024年10月31日，通信行業PE（TTM，剔除負值）為19.15，處于近三年60.93%分位，近五年36.08%分位?？紤]行業業績增長預期及估值水平，維持行業“同步大市”投資評級。我們看好科技股的后市表現，建議關注光通信、消費電子零部件和運營商板塊。（1）頭部云廠商資本開支展望樂觀，AIGC景氣趨勢仍在延續。未來英偉達GB200的放量將帶來新的增量，預計1.6T光模塊會在2024Q4開始出貨，帶寬升級為行業快速增長提供持續動力。頭部廠商有望維持較高的利潤率，相關公司業績或延續高增長態勢。隨著市場流動性的改善，光通信板塊核心標的估值有望修復。建議關注：天孚通信、新易盛、中際旭創、仕佳光子。（2）AI帶動智能手機市場的創新需求，將促進結構件、連接器、光學器件、射頻器件等消費電子零部件業務的增長。隨著華為Mate 70系列以及iPhone 16系列等頭部手機品牌旗艦產品的全面量產，相關零部件供應進入大規模生產階段。下半年通常為行業經營旺季，創新周期下出貨量增長，稼動率有望提升，AI 手機創新化、高端化或帶來產品平均售價的提高和毛利率的改善。建議關注：信維通信。（3）運營商具備高股息的配置價值，年中和年末兩次現金分紅，分紅比例持續提升。央行引導商業銀行向上市公司和主要股東提供貸款，用于回購和增持上市公司股票。商業銀行對客戶發放的貸款利率在2.25%左右，三大運營商A股股息率高于貸款利率。央行新政策強化了對高股息公司市值管理的支持。運營商傳統業務經營穩健，積極發展云計算、大數據、物聯網、數據中心等新興業務，價值有望持續重估。建議關注：中國聯通、中國電信、中國移動。

風險提示：國際貿易爭端風險；供應鏈穩定性風險；云廠商或運營商資本開支不及預期；數字中國建設不及預期；AI發展不及預期；行業競爭加劇。

10月半導體行業表現相對較強。2024年10月國內半導體行業（中信）上漲18.44%，同期滬深300下跌3.16%，半導體行業（中信）年初至今上漲22.66%；10月費城半導體指數下跌4.37%，同期納斯達克100下跌0.85%，年初至今費城半導體指數上漲18.47%。

半導體行業24Q3延續復蘇趨勢，芯片設計廠商業績表現亮眼。半導體行業（中信）24Q3營業收入為1241.19億元，同比增長20.57%，24Q3歸母凈利潤為85.53億元，同比增長49.51%；半導體行業24Q3毛利率同環比持續回升。由于智能手機、PC、可穿戴設備、智能家居、服務器等市場需求回暖，以及AI快速發展，天德鈺、恒玄科技、樂鑫科技、全志科技、瑞芯微、海光信息、瀾起科技等設計廠商24Q3營收和歸母凈利潤實現快速增長。

全球半導體月度銷售額繼續同比增長，存儲器月度價格環比回落。2024年9月全球半導體銷售額同比增長23.2%，連續11個月實現同比增長，環比增長4.1%；根據WSTS的預測，上調預測2024年全球半導體市場銷售額同比增長16%，預計2025年將同比增長12.5%。下游需求呈現結構分化趨勢，消費類需求在逐步復蘇中，根據Canalys的數據，全球智能手機出貨量24Q3同比增長5%，全球PC出貨量24Q3同比增長1.3%，預計AI手機及AI PC滲透率快速提升，全球可穿戴腕帶設備出貨量24Q2同比增長0.2%，全球TWS耳機出貨量24Q2同比增長12.6%。全球部分芯片廠商24Q3庫存水位環比基本持平，國內部分芯片廠商24Q3庫存水位環比繼續下降，庫存持續改善；晶圓廠產能利用率24Q3環比持續回升，預計24Q4有望繼續提升。2024年10月DRAM與NAND Flash月度現貨價格環比回落，整體進入調整階段。全球半導體設備銷售額24Q2同比增長4%，中國半導體設備銷售額24Q2同比增長62%，2024年9月日本半導體設備銷售額同比增長23.4%，環比增長5.3%；SEMI預計2024年全球半導體設備銷售額同比增長3.4%，2025年繼續增長17%。全球硅片出貨量24Q2同比下降8.9%，環比增長7.1%；根據SEMI的最新預測，2024年全球硅晶圓出貨量預計下降2%，2025年將強勁反彈10%。綜上所述，我們認為目前半導體行業已開啟新一輪上行周期，AI為推動半導體行業成長的重要動力。

投資建議。目前全球半導體月度銷售額持續同比增長，2024年前三季度消費類需求明顯復蘇，關注24Q4需求的持續性，以及工業、汽車等領域需求復蘇進展；隨著美國大選的落定，以及未來外部環境的預期變化，半導體產業鏈卡脖子核心環節自主可控需求迫切，國產替代有望加速推進，建議關注先進制造、先進封裝、半導體設備及零部件、半導體材料、AI算力芯片等方向。

風險提示：下游需求不及預期，市場競爭加劇風險，國內廠商研發進展不及預期，國產化進度不及預期，國際地緣政治沖突加劇風險。

營收規模創同期最高記錄，但利潤端下滑較為顯著。由于外部經濟環境、市場競爭格局、行業經營特點、稅收政策變化等因素，2024年前三季度傳媒板塊的整體業績承壓，各個不同的細分子板均出現業績下滑的現象。截至2024年三季度末，傳媒板塊142家上市公司（含ST股）在2024年前三季度共實現營業收入3976.72億元，同比微幅增加0.16%，略微超過2021年同期3975.11億元的營收規模，創歷史同期最高紀錄；利潤端卻出現較為明顯的下滑現象，歸母凈利潤233.62億元，同比減少33.05%；扣非后歸母凈利潤200.30億元，同比減少21.95%。

2024年前三季度傳媒板塊下各個子板塊的業績都處于下滑之中。其中影視板塊受2024年電影市場需求不振影響下滑幅度最大；圖書出版板塊的利潤下滑主要是受行業稅收政策變化帶來的影響，廣播電視板塊由于傳統大屏電視業務需求的收縮，延續過往幾年的下滑趨勢；游戲板塊和互聯網媒體板塊雖然利潤也有不同程度下滑，但幅度相對較小。

投資建議：展望后續，結合近期政策端表現，政府對于提振國內居民消費需求的意愿較為強烈，通過貨幣政策及財政政策以達到減少居民家庭負擔、釋放國內居民消費潛力、推動經濟高質量發展的目的。預計未來還將會有更多地區推出政策以進一步刺激居民消費需求，電影、線下娛樂、游戲、圖書等文化消費領域也有望受益。考慮到國內廣告營銷市場的景氣度和經濟、消費等數據具有較高的相關性，政策推動下消費和經濟的回暖也有望有效帶動廣告市場的景氣度回升。傳媒板塊的業績具有修復空間。

游戲子板塊目前市場需求較為穩定，市場競爭導致銷售費用提升影響板塊利潤率，但是《黑神話：悟空》等新品上線引發的市場大量關注以及帶來的商業轉化能夠堅定游戲行業長期向著精品產品的方向發展，高品質游戲產品的盈利能力進一步提升，研發能力強的游戲公司的長期投資價值仍存；出版板塊預計繼續延續業績穩健的節奏，稅收政策變化不可避免給2024年板塊的利潤端帶來影響，但預計自2025年起稅收政策的影響將減小，高分紅比例、高股息率的圖書出版公司仍具有較好的長期關注價值；經濟環境和消費需求改善前提下，廣告市場也有望迎來順周期的修復，帶動廣告營銷板塊盈利能力回升；影視板塊建議關注電影定檔和市場需求恢復情況。

建議關注愷英網絡、吉比特、三七互娛、分眾傳媒、中原傳媒、光線傳媒。

風險提示：行業稅收政策變化；經濟和消費需求恢復不及預期；市場競爭加??；內容產品表現不及預期；板塊估值中樞長期位于低位。

行情回顧：截至2024年11月22日，中信傳媒指數在2024年上漲了4.56%，跑輸滬深300指數（12.67%）8.11pct，跑輸上證指數（9.82%）5.27pct，跑輸創業板指（15.03%）10.47pct。從市場排名來看，自年初起至11月22日間，傳媒板塊在31個中信一級行業中排名第17名，處于中游位置。

估值方面，截至2024年11月22日，傳媒板塊PE（剔除負值，ttm，整體法）為23.23倍，2019年以來的均值為24.48倍，中位數為23.88倍，最大值16.46倍，最小值42.74倍，當前PE處于2019年以來46.60%的歷史分位。

投資建議：2024年傳媒板塊的波動彈性較大，業績整體承壓。一方面來自于行業外的經濟與消費環境變化帶來的困擾，另一方面來自于行業內的內容產品周期、稅收政策變化等因素。展望2025年，我們建議以“內容產品與文化消費復蘇”、“文化產業出?！?、“高股息防御性”三項維度看待傳媒板塊投資。

內容產品文化與文化消費復蘇方面，一方面在外部政策刺激經濟和消費的背景下提振國內居民對于文化消費的需求，另一方面通過內容產業的產品供給周期以及內容產品質量的調整激發消費者需求。建議關注游戲、影視、圖書等內容產業的景氣度回升，在2024年較低的市場規?；鶖迪聦崿F反彈，另外建議關注與經濟和消費關聯度較高的廣告市場投放需求。

文化產業出海方面，在國內建設文化強國以及提升中華文化海外影響力的總體政策目標框架下，一方面國內文化產業內容質量不斷提升，標桿性產品實現突破，另一方面通過在游戲、短劇等產業發展過程中積累的差異化競爭優勢，中國企業在文化產業出海過程中有望繼續保持前進的步伐。建議關注文化內容產品力強，在出海過程中實現較好的商業收益同時還能夠實現中華文化海外傳播的公司。

如果市場面臨震蕩調整，建議關注教材教輔業務需求剛性、業績表現穩定、高股息率的國有出版企業的防御性價值。

風險提示：宏觀經濟以及消費需求復蘇不及預期；市場競爭加??；行業政策變化；內容產品質量及數量不及預期。

2024年10月份中信基礎化工行業指數上漲0.48%，在30個中信一級行業中排名第17位。子行業中，其他塑料制品、磷肥及磷化工和粘膠行業漲幅居前。主要產品中，10月份化工品總體出現回暖。上漲品種中，片堿、液堿、甘油、酚油和氬氣漲幅居前。11月份的投資策略，建議圍繞三條主線，關注地產和汽車、紡織服裝鏈條以及煤化工、輕烴化工、磷化工和鉀肥等行業。

市場回顧：根據wind數據，2024年10月份中信基礎化工行業指數上漲0.48%，跑贏上證綜指2.18個百分點，跑贏滬深 300 指數3.64個百分點，行業整體表現在30個中信一級行業中排名第17位。近一年來，中信基礎化工指數下跌4.82%，跑輸上證綜指13.47個百分點，跑輸滬深 300 指數13.74個百分點，表現在30個中信一級行業中排名第23位。

子行業及個股行情回顧:?根據wind數據，2024年10月，33個中信三級子行業中，19個子行業上漲，14個子行業下跌。其中其他塑料制品、磷肥及磷化工和粘膠行業漲幅居前，分別上漲20.10%、16.47%和14.29%，聚氨酯、氮肥、食品及飼料添加劑行業跌幅居前，分別下跌6.07%、6.90%和6.70%。2024年10月，基礎化工板塊508只個股中，共有306支股票上漲，199支下跌。其中天馬新材、青島金王、佳先股份、恒天海龍和華密新材位居漲幅榜前五，漲幅分別為294.83%、241.45%、235.47%、116.56%和110.32%；長聯科技、科思股份、三維股份、萬華化學和貝泰妮素跌幅居前，分別下跌70.49%、22.42%、18.81%、17.60%和16.08%。

產品價格跟蹤:?根據卓創資訊數據，2024年10月國際油價均呈下跌態勢，其中WTI原油上漲1.60%，報收于69.26美元/桶，布倫特原油上漲1.94%，報收于73.16美元/桶。在卓創資訊跟蹤的320個產品中，138個品種上漲，上漲品種較上月小幅提升，漲幅居前的分別為片堿、液堿、甘油、酚油和氬氣，漲幅分別為26.79%、21.83%、20.35%、16.67%和16.57%。140個品種下跌，下跌品種比例小幅下降。跌幅居前的分別是異丁醛、氯化銨、乙腈、苯酚和丁二烯，分別下跌了19.28%、16.67%、14.66%、13.46%和12.10%?？傮w上看，化工產品價格整體有所回暖。

行業投資建議:?維持行業“同步大市”的投資評級。2024年11月份的投資策略，建議關注地產鏈條的鈦白粉、聚氨酯、純堿行業；原油替代路線的煤化工、輕烴化工和磷化工行業。

風險提示：原材料價格大幅下跌、行業競爭加劇、下游需求下滑。

我國軟件產業增速在2024年呈現持續回落趨勢，9月軟件行業利潤總額增速回升。2024年1-9月軟件業務收入9.83萬億元，增長10.8%，較1-8月增速下滑了0.4 PCT。2024年1-9月軟件業務利潤總額11621億元，增長11.2%，較1-8月回升了1.4 PCT。

國產化：隨著臺積電和三星收緊了對華7nm及以下芯片的代工業務，國內芯片設計廠商需要調整產品策略以應對這一突發事件，同時利好于上游國產供應商。10月20日，在原生鴻蒙之夜暨華為全場景新品發布會上，華為正式發布了原生鴻蒙HarmoryOS Next 5.0，已經有1.5萬個鴻蒙原生應用和元服務上架。10月中國電信公布了“服務器（2024-2025年）集中采購項目”的中標結果，國產化服務器比例從上年47%提升到了68%。

算力：1-9月同比增長15.1%，本月在軟件行業的子行業中實現領漲，較1-8月提升了3.3 PCT，低于上年同期0.7 PCT，AI加大應用也對云服務和大數據服務的增長發揮了積極的作用。2024H1，我國液冷市場規模12.6億美元，與2023年同期相比增長了98.3%，預計2023-2028年年復合增速將達到47.6%。3季報來看，服務器行業面向海外市場的企業取得了不錯的增長，華為合作伙伴也在2024年取得了較好的增長，國內頭部廠商受到市場需求結構變化影響，分化較為明顯。亞馬遜、谷歌、蘋果、微軟、臉書為代表的5大科技廠商的總資本開支繼續呈現提升趨勢，在2024Q3達到了604.28億美元，同比增長了59%。AI業務加持下，海外云計算頭部廠商加速增長，3季度AWS、Azure、谷歌云同比分別增長了19%、34%、35%。

電子：1-9月同比增長13.1%，較1-8月回落0.7 PCT，但是仍然高于軟件行業整體增速水平，較上年同期增長6.3 PCT。

給予行業同步大市的投資評級。10月中信計算機指數上漲了14.71%，在30個中信一級行業中排名第3。2024年11月12日中信計算機行業TTM整體法估值為52.04倍，位于歷史均值水平之間。考慮到特朗普上臺后，對華科技領域政策和貿易政策的進一步收緊，我們繼續看好國產替代方向的發展潛力。同時考慮到海外算力投資持續加大，我們認為國內仍有較大的AI算力缺口，利好于有芯片供應渠道的芯片廠商和相關服務器供應商。

風險提示：國際局勢的不確定性；下游企業削減開支。

11月新材料板塊走勢強于滬深300。截至11月25日，新材料指數（萬得）本月上漲4.12%，跑贏滬深300指數(-1.10%)5.22個百分點。同期上證綜指下跌0.49%，深證成指下跌1.61%，創業板指上漲0.50%。新材料指數漲跌幅與30個中信一級行業相比位列第3位。新材料指數的PE（TTM，剔除負值）為26.61倍，環比上月上漲4.45%，處于自2021年以來歷史估值的72.90%分位。

基本金屬：11月基本金屬價格漲跌不一。上海期貨交易所基本金屬價格漲跌幅度：銅（-3.61%）、鋁（-1.80%）、鉛（0.80%）、鋅（1.23%）、錫（-5.89%）、鎳（0.84%）。

半導體材料：9月中國半導體銷售額連續11個月同比增長。根據美國半導體行業協會（SIA）的數據，全球半導體銷售額為553.2億美元，同比增長23.2%，環比增長4.1%；中國半導體銷售額為160.4億美元，同比增長22.9%，環比增長3.6%。

超硬材料：10月超硬制品出口金額同比增長。10月我國超硬材料及其制品出口1.40萬噸，同比上漲17.27%；出口額1.54億美元，同比上漲10.88%。分層級來看，超硬材料出口70.55噸，同比下跌6.20%；出口額0.23億美元，同比下跌18.99%；超硬制品出口1.40萬噸，同比上漲17.42%；出口額1.31億美元，同比上漲18.43%。

l 特種氣體：稀有氣體價格環比小幅下降。10月稀有氣體價格和月漲跌幅度分別為氦氣（659元/瓶，-2.23%），氙氣（29677元/立方米，-5.39%），氖氣（125元/立方米，0.00%），氪氣（350元/立方米，0.00%）。

維持行業“強于大市”的投資評級。從市場估值來看，截止至11月25日，新材料指數市盈率（TTM，剔除負值）為26.61倍，環比上月上漲4.45%，處于自2021年以來歷史估值的72.9%分位，估值較2024上半年相比得到迅速修復。從長遠來看，新材料作為成長性行業，伴隨著我國制造業對新材料需求不斷擴大，未來將持續發展?；谛虏牧闲袠I和下游半導體、新能源等行業發展前景、新材料板塊業績增長預期及估值水平，維持新材料行業“強于大市”投資評級。

風險提示：技術進展不及預期；上游原材料價格大幅波動；下游需求不及預期；地緣政治因素影響。

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