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更好發現價格還是平滑凈值曲線？
多家銀行理財公司試水自建估值體系
◎記者 張欣然
近期，多家銀行理財公司試水自建債券估值體系，優化傳統第三方估值方法，以提高估值的市場貼近性，改善客戶體驗。
資管新規落地以來，銀行理財公司統一用市場價值對債券進行估值，主要是采用第三方估值。對于銀行間債券，銀行理財公司一般采用中債估值；對于交易所債券，一般采用中證估值。
不過，業內對銀行理財公司探索自建估值體系有所爭議：可能是為了平滑其凈值曲線，減少凈值波動，提升客戶持有體驗感，以維持其規模。
試水自建債券估值體系
近日，多家銀行理財公司固定收益部門負責人透露，其所在公司正在探索自建新的債券估值模型，主要是在“二永債”上進行嘗試。
一般來說，債券估值分為前臺估值和后臺估值。前臺估值通常與交易直接相關，為交易員提供交易基準，即二級交易中的參考價，更側重于市場交易和投資決策，幫助交易員在交易中控制價格偏離度；后臺估值則涉及后臺運營和風險管理，包括賬務處理、風險控制和合規性檢查。
“銀行理財應該是自建用于出賬的后臺估值。”微京科技創始人楊劍波說。
據悉，目前業內咨詢公司向銀行理財建議的估值方法，是在模型層面與中債估值保持一致，采用現金流折現模型，但在收益率參數的選取方面進行了優化。在選取收益率參數時，采用自行構建債券收益率曲線方法或基于中債收益率曲線加工處理方法，使“二永債”估值在趨勢貼近市場的同時，估值結果更加平滑。
對銀行理財公司而言，自建估值模型是一項復雜且耗時的工作，涉及信用評級積累、技術人才、模型研發、驗證、監管報備等環節。業內人士表示，自建估值模型：
首先需要長期的信用評級積累，包括內部信用評級和主體信用評級的合理性，以及債項評級的準確性，信用評級的充分積累是構建有效估值模型的基礎。
其次，需要專業人才來理解和掌握模型構建的知識。自建模型不可能完全依賴外部會計師事務所，銀行理財公司須設置專門的團隊來牽頭模型建設工作。
模型研發完成后，要經過長時間的驗證過程，以確保其準確性和可靠性。在正式投入使用之前，銀行理財公司須向監管機構證明為何選擇使用自建模型而非第三方估值。這涉及對第三方估值不合理之處的論證，以及自建模型相較第三方模型的優勢和解決問題的能力。
“這至少需要1到2年時間。”一位資深市場人士說。
自建估值體系存爭議
不過，業內人士對銀行理財公司自建估值體系存在爭議。
有業內人士認為，銀行理財公司自建估值體系可能是為了平滑其凈值曲線，減少凈值波動，提升客戶持有體驗感，以維持其規模。
據悉，銀行理財公司平滑凈值曲線是指通過各種策略和手段，減少銀行理財產品凈值的波動性，使理財產品的凈值曲線更加平穩，從而為投資者提供相對穩定和可預期的投資回報。
一位銀行理財公司負責人舉例稱，當債券價格從100元下跌至99元，跌幅為1%，通過平滑操作，銀行理財可能會將賬面損失減少至-0.1%，或轉變為0.1%的賬面收益。在這種情況下，當產品凈值下跌幅度不大時，投資者不會立刻贖回產品。
“如果投資者選擇贖回產品，而市場上無法立即賣出債券，理財公司可能需要采取應對措施。”該銀行理財公司負責人說，平滑操作實際上是在利用調節賬面收益來“賭”投資者不贖回。
上述銀行理財公司負責人認為，由于債券存在均值回歸的特性，最后價格還是會自然回歸，以彌補此前的賬面估值與實際市場價值的差額。在極端情況下，如果債券成為不良資產，銀行理財還是會面臨流動性風險。
楊劍波認為，如果調整估值方法不是為了提高估值的市場貼近性，而是為了平滑凈值收益，那么這種調整就不太合適。因為平滑凈值收益可能掩蓋債券的真實價值波動，從而導致投資者對產品的風險和回報產生誤解。
估值多元化成趨勢
市場上已有成熟的估值體系，為何銀行理財仍要投入人力、資金自建估值模型？
業內人士表示，資管新規落地后，銀行理財產品普遍采用市值法進行估值，這種方法使產品凈值與市場價值緊密相連，從而更真實反映投資資產的價值變動。然而，單一的市值法估值可能無法完全適應所有理財產品的特性，尤其是在面對市場波動時，凈值的大幅波動可能會影響投資者的持有體驗。
目前，中債估值的市場份額占據主導地位，但也面臨市場適應性的挑戰。
“尤其是在債市利率下行到較低水平時，每一個基點的變動對損益的影響會放大，對估值的精確性和模型化要求更高。”楊劍波說。
“銀行理財公司建立自己的估值體系，是一個積極的探索方向。通過構建與產品特性相匹配的估值模型，銀行理財公司可更精準地反映投資資產的價值。”一位研究員說。
一位外資金融科技公司從業者表示，中債、中證等機構提供的估值服務，通常基于經濟學模型如現金流貼現等來估算債券的公允價值。然而，由于市場條件的變化和模型本身的局限性，這些估值結果并不總是精確反映真實價格。
使用多元化的估值方法可更好發現市場價格，因為不同的估值模型可能會捕捉到不同的市場信息和風險因素。這有助于提供更全面的市場價值視角，從而提高估值的準確性和可靠性。
監管方面也鼓勵加強估值體系建設。2023年底，中國人民銀行發布《銀行間債券市場債券估值業務管理辦法》明確，估值產品用戶應定期評估所使用估值產品的質量，并擇優選擇估值機構。鼓勵用戶加強內部估值體系和質量建設，鼓勵選擇多家估值機構的產品，發揮不同估值的交叉驗證作用，防范單一估值產品錯漏或終止的風險。
責任編輯：江鈺涵
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