專題：高位股退潮 市場或將迎來高低切換

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　　上證報中國證券網訊（記者 何昕怡）11月14日，上海證券交易所和中證指數公司公告上證180指數的優化工作安排，該優化將于2024年12月16日隨定期調整一并生效。指數修訂后，新質生產力行業以及科創板權重增加，指數收益率、市值覆蓋度均提升，指數表征性和可投資性增加，將成為滬市標桿性代表指數。

　　上證180指數發布歷史悠久、定位大盤藍籌

　　上證180指數發布于2002年7月1日，是我國資本市場和上證指數體系中的重要標桿指數之一。該指數由滬市規模大、流動性好的180只證券組成，定位于反映滬市大盤藍籌公司表現，在滬市的市值、營收、利潤、分紅覆蓋度分別達到61%、63%、82%、76%，是上證綜指以外最能反映滬市全貌的指數。

　　上證180指數具體編制方法為：在上市滿3個月（科創板滿1年）的非ST、*ST證券中，先按中證一級行業的自由流通市值比例分配每個行業樣本只數，其次在每個行業內根據總市值和成交金額對證券進行綜合排名，最后按照行業分配樣本，選取綜合排名靠前的證券。核心選樣方法為按行業分配樣本只數，并依據市值、流動性2個指標選樣。

　　上證寬基指數體系是本土指數最重要的組成部分，主要包括上證綜指、上證50、上證180、上證380等指數，而上證180指數又是其中的“中樞”指數，上證50、上證380指數編制方法直接與上證180指數掛鉤；同時，衍生指數方面，上證180指數對應細分行業、風格、主題指數共計40余條；此外，還有許多上證細分指數的選樣空間與上證180指數保持一致。

　　可以看出，此次上證180指數的修訂對進一步優化上證指數體系具有重要意義。

　　指數優化必要性日益提升

　　近年來，隨著我國宏觀經濟結構調整與產業轉型升級、證券市場基礎設施及相關配套制度的持續完善，宏微觀市場環境發生較大變化，上證180指數的定位與編制方法逐漸暴露出其局限性。

　　一方面，指數樣本行業權重高度集中，行業分布與滬市整體行業結構偏差較大，且未能及時反映經濟結構變遷。指數樣本中滬市金融行業集中度高、大市值公司占比多，現行編制方法使得上證180指數金融行業權重占比高達30.6%，顯著高于滬市金融行業20.1%水平。近20年來，市場結構已發生較大改變，滬市各行業上市公司數量與自由流通市值占比之間的關聯度顯著下降，將2024年6月生效樣本與滬市行業權重分布相比，上證180指數顯著提高了金融以及主要消費2個行業的權重，降低了工業、信息技術、醫藥衛生、可選消費等行業權重。

　　另一方面，指數選樣方法一定程度削弱指數穩定性和代表性。現行指數編制方案中綜合排名選樣指標中成交金額排名波動性較大，造成部分股票因成交金額排名變化而頻繁進出指數、一些符合指數定位的大市值股票因成交金額排名過低而被調出或無法進入指數及因自然周轉率高企疊加調整比例限制使得綜合排名在樣本數附近的大市值股票被調出或無法進入等問題，削弱了指數的穩定性和代表性。

　　指數優化將更好表征滬市公司整體情況

　　整體來看，上證180指數優化方案“經典而新穎”。一方面，上證180指數在主流“流動性篩選、總市值選樣”的主流規模指數選樣框架上，設置ESG篩選條件，進一步強調樣本質地。值得一提的是，此次上證180指數采用的流動性篩選與市值選樣相結合的方法不僅能夠進一步提升指數的表征性，還能夠提升選樣指標的穩定性，降低樣本周轉。

　　另一方面，除新增個股與前五大樣本權重上限條件外，還創新性地引入“行業中性”約束條件，使得上證180指數樣本權重行業分布基本與滬市整體行業特征保持一致。

　　實際上，使用“行業中性”方法來提升指數表征性的理念一直蘊含在上證180指數中。指數發布之初，便按照樣本空間中行業自由流通調整市值占比來分配樣本數量，使得上證180指數樣本的行業分布基本與滬市整體一致。不過，隨著我國宏觀經濟產業結構逐漸轉型，滬市上市公司證券市值與數量分布對應關系有所變化，原選樣方法適用性有所下降。

　　此次，經典規模指數選樣方法與“行業中性”權重約束相結合，不僅能將滬市核心大市值上市公司證券選入樣本，還能夠在權重分布上動態反映滬市上市公司行業結構變遷的歷程。從整體上來講，樣本行業分布與樣本空間基本一致，降低了規模因素對行業分布的影響，有效提升了市值規模指標選樣下指數的行業分布均衡度，較好反映資本市場結構變化和產業轉型升級；對部分市值占比相對較小的行業，則通過行業均衡條件將行業權重集中于少數入選的行業龍頭證券中，一定程度實現了對具有成長潛力行業的傾斜。

　　指數收益表現及穩定性均增強

　　測算顯示，上證180指數優化后在表征性與投資性上均有所提升。過去十年，上證180指數優化方案年化收益相較原指數方案提升約1.1%，年化波動率下降約0.15%，指數收益表現及穩定性均有所增強。2006年以來，優化后指數累計收益超過標普500指數，長期投資價值凸顯。

　　樣本方面，最新一期樣本對滬市市值、營收、凈利潤、分紅覆蓋度分別達到約61%、63%、82%與76%，成份股中屬于工業、信息技術、醫藥衛生、通信服務等“新經濟”相關行業以及科創板板塊合計權重均有所提升。此外，指數樣本中證ESG分數中位數為0.83，顯著高于全市場中樞水平。

　　對比擬調入、調出證券基本面指標，可以看出調入證券在凈資產收益率、營業收入增速、凈利潤增速等盈利能力及成長能力等方面均具備一定優勢，指數投資價值進一步提升。

　　據悉，近期已有多家基金公司積極布局上證180指數，易方達、銀華等多家管理人均已上報ETF產品申請。

　　上交所表示，下一步將繼續推進資本市場全面深化改革，持續完善、豐富上證寬基指數體系，為市場提供更多樣化的投資標的和參考工具，鼓勵各類中長期資金通過指數化投資方式配置資產，加快培育形成以理性投資、價值投資、長期投資為主的指數化投資生態。

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責任編輯：郝欣煜