一、公司概況

1.1深耕電網的全國性MRO集約化供應商

咸亨國際科技股份有限公司成立于2008年， 2021年在上交所上市。公司創始人王來興1989年從五金批發起家，通過引進國外先進工器具進入電網系統工器具領域。經過三十余年發展，公司已成為全國性MRO集約化供應商，專業從事工器具、儀器儀表等類產品的MRO集約化供應，主要服務于國網、南網等大型央企。2022年，公司啟動“4+1”戰略規劃，在電力行業基礎上，布局石油石化、政府應急、交通、核工業四大行業。

1.2橫向拓展初見成效，盈利暫時承壓

24Q1公司實現收入4.38億元，同比+17.37%；歸母凈利潤0.09億元，同比-31.82%。2024Q1公司毛利率/凈利率分別26.75%/1.82%，同比-7.39/-1.73pct，主要受新領域拓展影響。公司持續深耕電網領域，橫向拓展石油石化、政府應急、交通、核工業四大行業，同時乘國央企線上化采購東風，預計收入穩定增長。未來伴隨公司對新拓展領域理解加深，非標品產品比例提升帶動毛利率提升。

公司收入規模、增速變化及公司歸母凈利潤及增速變化

資料來源：公司公告

二、MRO行業概況

2.1MRO市場發展空間廣闊，品類眾多的非標需求是行業痛點

中國MRO市場規模達3萬億元。工業產品根據采購者的不同使用目的，可以被劃分為非生產性物料（MRO）和生產性資料（BOM）兩大類。MRO通常指的是在生產過程中不直接構成產品，而是用于設備的維護（Maintenance）、修理（Repair）和運行（Operation）的物料和服務，或者是非生產原料的工業用品。根據灼識咨詢的數據，從2016年到2022年，中國的MRO行業規模從2.1萬億元增長到了3萬億元，預計到2027年將達到約4萬億元，年復合增長率（CAGR）為5.8%。根據公司招股說明書，中國工業企業的MRO采購需求一般占其產值的4%到7%，隨著中國工業體量的持續增長，MRO市場將持續擴大。

中國MRO市場規模（萬億元）

資料來源：灼識咨詢

MRO行業通過集約化采購和自產的方式，滿足下游各行業對MRO產品的需求。從產業鏈的角度來看，上游是競爭激烈、產品供應充足的MRO產品生產商，例如，公司上游的供應商數量超過1萬家；下游則是幾乎所有需要MRO產品的工業行業。公司的主要下游客戶包括電網、鐵路、城市軌道交通等需求行業。

MRO行業產業鏈情況

資料來源：公司招股說明書

MRO產品種類繁多，同一產品根據不同的應用場景和技術參數可以衍生出多個SKU。以電網行業為例，電力公司需要運維檢修的電力設施設備在地理上跨度廣泛、應用場景多樣、設計規格型號眾多。根據咸亨國際商城官網的數據，電工使用的萬用表包括指針式、數顯式、臺式和筆式數字萬用表四大類，其中數顯萬用表這一類就包含了50個品牌和465個SKU。因此，MRO產品的供應具有多品種、多批次、小批量的特點，難以實現一次性的大批量生產，規模效應不明顯。

MRO交易鏈條較長，渠道效率不高。MRO產品從工廠到客戶需要經過品牌商、代理商和中間商等多個環節。由于MRO需求具有分散性和臨時性，行業內出現了許多分級的渠道商，貨物最終到達終端客戶手中至少需要經歷4到5次交易。這導致了價格不透明、庫存積壓和溝通困難等問題。

MRO采購存在供需錯配的特點。在需求端，許多企業的采購部門與使用單位是分離的，面對品類眾多的MRO產品，采購人員通常不具備足夠的專業知識來甄別產品，也不明確產品的具體使用需求。在供給端，由于客戶眾多、交易鏈條冗長，制造商無法及時、準確地掌握產品需求，導致嚴重的供需錯配。

2.2集約化和電商化采購成為行業趨勢

在全面的產品目錄支持下，專業化團隊能夠精確匹配符合需求的產品和解決方案。一方面，集約化供應商擁有全面的產品目錄和對MRO品牌、性能、技術參數熟悉的專業團隊，能夠滿足客戶集約化采購的需求，明確每個產品的應用場景，提供一站式的MRO采購服務。另一方面，依托于靠近客戶的銷售網絡，集約化供應商可以精準分析客戶需求，提供匹配的產品解決方案，有效減少客戶在產品搜索上的人力成本和時間成本，降低運營成本，提高采購效率。

傳統采購模式走向集約化采購

資料來源：公司招股說明書

電商化是集約化采購模式的延伸。隨著信息技術的不斷發展和企業電子商務應用的深入，企業采購也開始轉向全流程數字化采購模式。企業電商化采購通過互聯網整合大量的供應商和服務提供商，建立統一高效的互聯網供應鏈協同平臺，實現數字化技術一站式線上完成企業采購管理。從供應商匹配、下單、審批、執行到后續的交付、結算等過程，能夠為海量SKU的企業訂單提供高效服務，其核心是“由采購驅動型”的全流程線上化B2B電子商務。

電商化采購在降低成本和提高效率方面效果顯著。根據賽迪研究院的調查，企業電商化采購可以通過流程再造和數據化決策，在采購尋源、供應商管理、物流配送、支付結算等多個環節提升效率和降低成本，為企業節省15%到20%的成本、70%的時間以及50%的人力。

三、公司競爭優勢

3.1公司擁有全國化的銷售網絡和屬地化的服務體系

兩大電網企業的覆蓋范圍廣泛，地理跨度大，MRO需求非常分散。國網的經營區域覆蓋了中國26個省（自治區、直轄市），供電范圍占國土面積的88%，供電人口超過11億；南網為廣東、廣西、云南、貴州、海南五省區和港澳地區提供電力供應服務保障，東西跨度近2000公里，供電人口2.72億。同時，各省級電力公司還設有許多市級和縣級供電公司。在這種背景下，電網企業的MRO需求在空間上非常分散，對供應商的銷售服務網絡提出了較高的要求。

公司擁有全國化的銷售網絡，在全國范圍內的主要城市設立了40個銷售服務機構，銷售網絡覆蓋了全國（除港澳臺外）31個省市，擁有超過800人的銷售及技術服務團隊，銷售服務渠道已經下沉到二、三線城市，并覆蓋到主要的縣、鎮，成為國內少數的線下全國性MRO集約化供應商。

公司銷售網絡覆蓋全國

資料來源：公司官網

公司的銷售服務團隊由本地化的銷售人員和技術服務人員組成。完善的銷售體系使公司能夠及時了解客戶需求的應用環境特征、各類產品的性能表現，以及實操中常見的技術難點和痛點。一方面，推動公司主動升級原有產品、發現新產品以及向產品供應商反饋優化；另一方面，拓展產品種類，為客戶提供更多選擇，增強與供應商的聯系。

3.2根據產品種類提供經銷和自產兩種供應方式，實現較高的毛利率

細分到公司所處的能源、交通等領域，根據公司招股說明書，公司的主要競爭對手包括武漢巨精、里得電科、震坤行、工品匯（京東工業）等。與武漢巨精、里得電科等垂直型MRO供應商相比，公司在收入規模上領先，并且擁有更完善的全國化銷售網絡布局。震坤行、工品匯作為平臺型MRO供應商，更加注重SKU覆蓋行業的廣度，并著重于供應鏈建設，強調交付能力。公司注重全方位服務客戶，屬地化的服務網絡已經滲透到縣、鎮級別。

公司自主產品與經銷產品兩種供應方式互補，提升盈利能力和市場競爭力。對于市場上已有成熟供應商的通用產品，一般通過經銷方式提供給客戶，即將下游零散的需求訂單匯總，再向上游供應商集中采購，降低采購成本，形成一定的規模經濟。平均而言，公司相比其他供應商擁有5%到10%的成本優勢；同時，公司每年選擇技術水平較高、市場空間較大的產品進行自主生產，2018-2022年自主產品收入占比從17.0%提升至21.5%，2023年在拓展新領域下自主產品收入占比為18.0%。從盈利能力來看，經銷產品毛利率在30%到40%之間，自主產品毛利率可達50%以上，自產比例的逐步提升持續改善公司的盈利水平。

公司核心自主產業

資料來源：公司官網

3.3數字化建設提升運營效率和交付速度

公司擁有超過100萬個SKU，隨著公司業務的擴張，SKU數量將進一步增加。公司年輸出商品數超過2700萬件，年技術服務項目超過8000個，此外每年還提供超過500個專業解決方案項目。在數字化能力建設方面，為滿足公司業務日益擴張的需要，適應MRO產品多品種、多批次、小批量、短交期的特點，公司構建了“6+3+X”數字化目標，即6個業務平臺、3個職能系統、X個配套功能系統。

公司擁有線上的一站式MRO工業品采購平臺——咸亨國際商城。一方面，便于個人和企業消費者（供應商、分銷商）及時了解公司產品動態，整合業務信息和資源；另一方面，為公司對接國網企購平臺、浙江省政府采購平臺等大型國企及政府單位的線上平臺提供了基礎架構。

（轉自：渤海證券財富管理）

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