今年以來，A股市場呈現先抑后揚的走勢，密集的政策出臺無疑是推動市場反轉的一個重要力量。自9月24日起，A股市場開啟了一波快速上升的行情。10月8日，市場出現了天量成交，當天的日成交量高達3.5萬億，遠超2015年5000點時創造的2.3萬億日成交量的歷史記錄。隨后，在獲利回吐以及解套盤的拋盤壓力之下，市場又出現了一波快速回調的走勢。目前，大盤正處于第一階段向第二階段過渡的震蕩調整期，市場也在通過不斷觀察后續政策落地的情況來尋找方向。大概率A股市場將迎來第二波上漲的行情。

　　從產業資本的角度來看，今年以來上市公司回購的量激增。根據萬得數據，截至10月24日中午，年內已有2180家上市公司實施了股份回購，累計回購金額高達1485.6億元，與去年同期累計回購金額的627.62億元相比高出了1.37倍。參考歷史回購大幅增長的年份，這一現象也說明了今年市場持續下跌已經觸及到歷史低位。預計今年全年的回購金額還會進一步上升，甚至有可能達到2000億。

　　考慮到央行創設的兩個工具，一方面是給證券、基金、保險等機構提供互換便利，首期額度高達5000億，后續可以視情況推出第二個5000億、第三個5000億，而且現在已經有2000億左右的申購申請額度，這將給市場帶來增量資金。另一方面，創設了再貸款工具，上市公司及大股東可以向商業銀行申請再貸款業務，央行將向銀行發放再貸款，提供的資金支持比例是100%，再貸款利率是1.75%，商業銀行對客戶發放的貸款利率2.25%左右，是比較低的利率來支持上市公司進行回購。目前已有二十多家上市公司申請了再貸款業務，預計年內上市公司回購的金額還會大幅增長，年內突破2000億的可能性很大，這也是給市場帶來真金白銀的利好，同時體現了上市公司作為產業資本對于本公司未來發展業務的看好，以及對于本公司股價被低估采取的一個果斷行動，釋放出了非常積極的意義。

　　進入10月份，上市公司回購也比較活躍，10月1日至24日共有459家上市公司實施回購，期間累計回購金額79.56億元。10月份是大盤經過一波快速上升之后，很多上市公司的股價出現了30%以上的上漲，但仍然沒有阻擋上市公司實施回購的步伐。這也說明現在雖然經過了一波上漲，但上市公司的股價仍然處于低位。與高點相比，很多上市公司的價格不到高點的三至四折，所以在這個時候回購還是比較低的位置，回購增持貸款政策將會吸引更多A股上市公司加入回購增持的行列，加大了回購增持的力度。目前已有越來越多的上市公司申請再貸款業務來進行增持股份。

　　當前的市場行情可能將分三個階段展開。牛市的初期是屬于政策帶動的大幅反彈，投資者情緒出現比較亢奮，所以出現了放量大漲的走勢。市場的成交量也放到了2萬億以上，甚至達到3萬億這樣高的水平，說明投資者參與的熱情非常高漲，也吸引了一部分資金從銀行存款、理財、債券等轉移到資本市場帶來的增量資金。天量成交也說明前期被套的一些投資者可能選擇了解套之后的減持或者是虧損減少之后的減倉。但是新進資金遠大于流出的資金，所以市場整體的重心已經上移，上證指數也成功地從2600點左右的低點回到了3000點之上，近期在3300點附近進行反復震蕩，蓄勢待發。

　　第二個階段的上漲需要觀察一系列穩增長政策的落地情況，以及下個月相關會議對未來發行國債的用途和額度的確認。這將進一步提振投資者的信心，并推動第二波行情的到來。預計第二波行情將是一個相對緩慢的上漲過程，有望突破10月8日創造的三千六百多點的高點，形成一個震蕩上行的走勢。對投資者而言，第二階段反而是一個容易獲得良好投資回報的時期，因為這時有時間去布局，選擇行業和公司。投資者也可以通過投資一些優質的基金來間接持有那些被市場錯殺的股票，從而分享第二輪行情的收益。

　　到了明年，隨著政策的落地，我國經濟數據預計將出現改善，上市公司的業績也有望提升，這將催生“業績?！?。業績提升加上估值的提升將形成戴維斯雙擊，促成牛市的走勢。雖然經濟增長的提升需要較長時間，且需要政策進一步超預期才能實現，經濟周期很難通過政策來改變，因此很難回到以前的高速增長期。但值得我們注意的是，經濟數據已經出現了止跌回穩，出現了小幅上升。實際上，對于資本市場來說，這相當于吃了定心丸，市場的行情可以看到一線希望。特別是央行為了配合經濟增長的“一攬子”政策，將采取降息、降準的方式釋放更多的流動性。各部門出臺的政策也體現出對經濟及資本市場的呵護態度，這些都將催生一輪牛市行情。因此，雖然經濟出現高速增長現在看來不現實，但市場出現一輪牛市反而是概率很高的事情。從估值角度來看，無論是滬深300還是上證指數，都處于歷史低位。雖然已經出現了一波反彈，但仍然低于歷史平均水平較多。所以從投資的角度來看，現在仍然是一個布局的良機。

　　目前，對于美聯儲11月份降息的預期在下降。隔夜美股出現了較大幅度的下跌，這是受到了債券收益率意外出現大幅上漲的壓力。美國債券的收益率紛紛突破了4%的整數關口，特別是被稱為全球資產定價錨的美國十年期國債的收益率上升到了4.2%以上。這體現出投資者對美聯儲降息力度減少的擔憂，這也使得美元指數出現回升，而非美貨幣出現短暫貶值。無論美聯儲11月份降息25個基點還是50個基點，美聯儲已經開啟一輪降息周期是不爭的事實，預計明年還會再次降息3至4次，美國的基準利率從5%左右降到3%左右。這將使非美貨幣出現趨勢性升值，這一點是確定的，所謂模糊的正確大于精確的錯誤。這將吸引外資流入人民幣資產，從而推動被低估的人民幣資產出現估值的修復，包括中國股票、債券以及中概股、港股等都會出現較好的估值修復，帶來較強的賺錢效應。預計未來一年外資仍然是以流入為主，而且流入的金額有可能會超預期。

　　（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）

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責任編輯：石秀珍 SF183