專題：超預期政策帶來增量資金 A股估值迎來中長期修復機會

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　　　　繼中金公司在互換便利（SFISF）項下率先買入股票之后，國泰君安昨日也完成了互換便利項下的融資環節，后續將能直接使用融來的資金買入股票。

　　當前，機構的股票配置較受市場關注。業內人士認為，從中標費率來看，這項創新政策工具兼具救市作用和非銀機構的盈利屬性，中標券商可以用借入資金置換較高成本的自營資金，再去買股票或股票ETF（交易所交易基金）。

　　一位頭部券商自營業務人士告訴記者，券商在低估值的情況下買入高股息率的紅利資產仍有利差空間，此外更可能延續自身的投資風格和偏好，操作上傾向于增持ETF，并不會盲目加倉，具體還需視市場情況而定。

　　高股息紅利資產有引力

　　日前，中金公司已在互換便利項下首次買入了股票，國泰君安也提交一攬子股票組合用于互換便利的首批質押資產，昨日完成了首批國債質押式回購交易。這也意味著，后續將能使用借入資金增持股票和股票ETF。當天，農業銀行也表示，與頭部券商達成質押互換央行票據的債券回購。該行是全市場首批落地互換便利債券回購的三家銀行之一。

　　一位頭部券商自營業務人士認為，A股經歷快速修復性行情之后，大概率開啟下一階段的震蕩行情，短期市場仍存在分歧，當前時點互換便利操作融入的資金更可能用于購買高股息的紅利資產。

　　業內人士表示，一方面，互換便利這項創新工具自帶穩定市場、提振信心的使命，雖然交由中標券商自行入市，但買入單一個股的風險較大，券商操作上可能會傾向于增持股票ETF，基金公司更是如此。另一方面，首次互換便利的中標費率為20BP（基點），加上國債或央票在銀行間市場質押式回購利率，首次中標的金融機構借入的資金成本不超過2.5%，因此泛紅利資產的股息率仍有一定吸引力，從息差角度看，這類資產是配置首選。

　　或能改善做市流動性

　　機構在互換便利項下會購買什么股票，是市場的關注焦點之一。對此，一位券商資深投資經理表示，“券商可以用借入的資金置換較高成本的自營資金，至于買什么股票或股票ETF將因自身投資風格和偏好而異，此前買什么現在也會買什么。”

　　上述頭部券商自營人士表示，互換便利是“以券換券”進行融資，相當于金融機構“加杠桿”入市，而且互換便利開展相關自營投資、做市交易持有的權益類資產，不納入“自營權益類證券及其衍生品/凈資本”分子計算范圍，也不計入表內資產總額、市場風險和所需穩定資金減半計算。不過，雖然杠桿水平有限，但也不能排除市場投資風險，因此有對沖需要。按規定，互換便利相關融資資金可部分用于對沖互換便利方向性投資的市場風險，原則上不得超過融資資金規模的10%。

　　該人士表示，互換便利融入的資金還可用于股票做市交易，券商也有動力借用低成本的資金擴大做市業務，改善市場交易的流動性。

　　當前券商自營倉位不高

　　據了解，當前券商自營倉位不算高。有業內人士表示，“頭部機構申請的互換便利額度，更像是授信額度，并不是一次就用完，選擇什么時點增持股票還需視市場情況而定。”

　　一位上市券商知情人士表示，經過9月底股市大幅上漲之后，券商自營倉位有所變動，部分券商選擇獲利了結，又或者踏空錯過行情。在互換便利項下，倘若為了市場維穩，券商可能會選擇馬上買入股票，但若是考慮業務的可持續性，加倉或調倉都需要看市場情況，即基于券商自身對股票投資時點的判斷。

　　該人士還表示，互換便利可以視為一項逆周期調節工具，當市場超跌、股價較低的時候，操作規模會因金融機構參與的意愿更強而增加；而到股市好轉、股票流動性恢復的時候，換券融資的必要性下降，互換便利的操作規模也會減小。

　　（文章來源：證券時報）

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責任編輯：石秀珍 SF183