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　　“9·24”一攬子增量政策加速落地。近日，首期額度累計8000億元的兩項創新貨幣政策工具——互換便利和股票回購增持再貸款進展飛速，牽動著市場神經。

　　自10月18日互換便利操作正式啟動后，機構便快速推進相關事宜，目前已有500億元互換便利操作落地。其中，中金公司和國泰君安分別完成首單央票換入交易、首單國債換入交易。

　　23日，國泰君安完成“證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）”下的全市場首批國債質押式回購交易，質押券為互換便利操作借入的國債。

　　股票回購增持再貸款工具落地五日以來，也是進展不斷。目前已有30家左右上市公司參與。

　　南開大學金融發展研究院院長田利輝認為，這兩項工具的推出顯示了監管層對資本市場穩定的重視，旨在通過提供流動性支持和激勵措施，促進市場的長期健康發展。同時，也強調了風險控制和資金的專項使用，以防止資金濫用和市場波動。

　　兩大創新貨幣政策工具加速推進

　　兩大創新貨幣政策工具落地后，市場各方加速參與，推進相關事宜。

　　18日，中國人民銀行宣布，正式啟動SFISF，互換便利首期操作規模為5000億元，央行會根據參與機構需求，分次開展操作。首批獲準參與的證券、基金公司有20家，首批申請額度已超2000億元。

　　之后機構快速響應，積極推進SFISF業務落地。本周一（21日）開始，中金公司和國泰君安便頻頻傳來新進展。

　　先是21日，中金公司官宣達成了互換便利下的首筆質押式回購交易，質押券為2024年第一期互換便利央行票據；國泰君安則與中債信用增進公司簽署《債券借貸協議》，并于21日完成首次交易相關的質押操作手續，以及交易前期相關配套工作。

　　22日，第一財經獲悉，當日國泰君安完成互換便利下的全市場首單國債換入交易。中金公司也于當日在SFISF項下首次買入股票。據了解，國泰君安提交用于互換便利的首批質押資產為一攬子股票組合，后續將使用互換便利業務獲得的資金進一步增持股票和股票ETF。

　　23日，國泰君安完成SFISF下的全市場首批國債質押式回購交易，質押券為互換便利操作借入的國債。

　　此外，其他的首批機構也在籌備互換便利業務相關事宜。有券商人士告訴記者，目前還在走互換前的內部流程，準備符合標準的資產。另有券商相關負責人稱，其所在券商已經提出了相關申請，但目前資金還沒有批下來。

　　申萬宏源證券則表示，該公司將嚴格遵守央行和證監會的相關規定和要求，在批準的100億元額度范圍內開展業務。

　　在互換便利工具火速推進的同時，股票回購增持再貸款工具落地后，市場各方也快速參與。股票回購增持再貸款首期額度3000億元，年利率1.75%，期限1年，可視情況展期。

　　20日晚間，首批23家參與回購增持再貸款的A股上市公司名單陸續出爐，涉及中國石化、陽光電源、招商蛇口等，合計資金總額超百億元。22日晚新添6家上市公司，其中5家為民營企業。

　　非銀機構融資加大權益投資

　　互換便利工具的操作細則也是市場的重要關注點。

　　18日，央行與證監會聯合印發通知，向參與互換便利操作各方明確業務流程、操作要素、交易雙方權利義務等內容。

　　“互換便利操作涉及互換、融資、投資等環節?！庇袡C構高管告訴記者，先是機構質押證券從央行換入國債或央票，再用換入的國債或央票在銀行間回購融資，之后用融到的資金開展自營和做市。

　　他具體介紹操作流程稱，央行通過公開招標確定互換便利業務操作的互換費率和中標結果，之后通過特定公開市場業務一級交易商中債信用增進公司，以債券借貸方式將國債或央票換出給中標的證券、基金、保險公司。金融機構應在中標后10個工作日內向中債信用增進公司提供符合條件且足額的質押品并完成交易。獲得的國債或央票只能在銀行間市場以回購方式進行融資，回購獲取的資金只能用于投資資本市場，限于股票、股票交易基金的投資和做市。

　　根據央行21日公告，互換便利首次操作金額500億元，采用費率招標方式，20家機構參與投標，最高投標費率50BP（基點），最低投標費率10BP，中標費率為20BP。

　　根據國金證券研報，可用質押品為債券、股票ETF、滬深300成份股和公募REITs等；互換期限1年，可視情展期；質押率不高于90%，補倉線不低于75%，質押率根據質押品風險特征分檔設置。

　　記者從業內獲得的相關文件顯示，證券公司參與互換便利相關融資資金的投資，應當按照“專款專用，封閉管理”的原則，通過向證券交易所備案的專用賬戶開展自營投資和做市交易，確保資金投向符合政策要求。相關融資資金可部分用于對沖互換便利方向性投資的市場風險，原則上不得超過融資資金規模的10%。

　　另外，細則對券商通過SFISF持有證券的風控指標計算做了針對性調整：換入的國債或央票不計入“非權益自營/凈資本”指標，換入的股票不計入“權益自營/凈資本”。質押資產按照當前自營持倉計算各項風險控制指標，無需調整為“已凍結或質押”。換入的國債或央票以及回購融資后持有的權益類資產，不計入表內資產、減半計算市場風險和所需穩定資金。

　　國金證券非銀研究員胡江認為，SFISF利好券商權益自營加杠桿，加杠桿方向或以價值藍籌、高股息股票為主。

　　他具體分析稱，首先，加杠桿資金成本較低，包括互換費率+回購利率，可能在1.9%~2.3%；其次，風控指標的針對性調整一方面減輕SFISF對券商風控指標造成的壓力，另一方面也打開了權益自營加杠桿空間；再次，由于對沖比例低，且允許投資計入其他權益工具，券商或傾向采取高股息策略，在降低市場風險影響的同時獲取相對穩定收益。

　　有望帶來數千億增量資金

　　在業內看來，兩大創新貨幣政策工具是監管層支持股票市場穩定發展，貢獻增量資金改善市場流動性，提振投資者信心的重要舉措。

　　縱觀美聯儲、歐央行曾推出的一系列貨幣政策工具，我國SFISF與美聯儲創設的定期證券借貸便利（TSLF）存在相似之處，主要在于二者均有的“以券換券”環節不涉及大規?；A貨幣投放，不會直接影響資金面。

　　“互換便利的推出是貨幣政策支持資本市場的一次嘗試和探索，可大幅提升非銀機構融資能力，持續為股市帶來增量資金?！?span id=stock_sz002926>華西證券認為，互換便利有助于機構投資者發揮維護資本市場穩定運行的積極作用，一方面，工具設計有逆周期調節特性。在股市超跌時，金融機構買入意愿較強，工具用量較大；在股市好轉時，工具用量減小。另一方面，在面臨投資者贖回壓力時，金融機構可采取換券抵押而非賤賣股票的方式融資，發揮平滑市場、穩定預期的積極作用。

　　國聯證券分析稱，SFISF規定一級交易商只得將所得資金投入股票市場，因此預計該工具或提振股票市場情緒，但持續時長與支持幅度仍需持續觀察。

　　對于股票回購增持再貸款工具對市場的影響，田利輝稱，該政策通過為上市公司及其主要股東提供貸款支持，鼓勵他們回購和增持股票，從而優化公司資本結構，提升每股收益和股票吸引力，改善上市公司融資能力和財務指標。這有助于提振市場信心，增強投資者對上市公司的投資信心，穩定及提升公司價值。

　　“隨著兩大工具的落地，政策的高效、實用、有針對性、力度大、可預期等特征將逐步被市場所認可和接受，有望從根本上提振市場信心，穩定市場預期?！?span id=stock_sh601198>東興證券非銀首席分析師劉嘉瑋稱。

　　中信建投也認為，兩項工具的意義是完善貨幣政策工具箱，央行針對股市以及非銀金融機構有更多流動性影響渠道。當下央行使用這兩項工具的目的是呵護市場流動性，重振市場信心。

　　就證券行業而言，劉嘉瑋認為，資本市場環境改善有助于行業業績改善和估值提升，未來更多改革和業務創新落地也有望拓寬券商業務結構。

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責任編輯：劉萬里 SF014