（來源：市場投研資訊）

報 告 摘 要??

一、國信金工主動量化策略表現跟蹤

• 本周，優秀基金業績增強組合絕對收益-3.23%，相對偏股混合型基金指數超額收益-0.56%。本年，優秀基金業績增強組合絕對收益8.07%，相對偏股混合型基金指數超額收益6.09%。今年以來，優秀基金業績增強組合在主動股基中排名27.03%分位點（899/3326）。

• 本周，超預期精選組合絕對收益0.01%，相對偏股混合型基金指數超額收益2.68%。本年，超預期精選組合絕對收益14.82%，相對偏股混合型基金指數超額收益12.83%。今年以來，超預期精選組合在主動股基中排名11.82%分位點（393/3326）。

• 本周，券商金股業績增強組合絕對收益-3.99%，相對偏股混合型基金指數超額收益-1.32%。本年，券商金股業績增強組合絕對收益8.05%，相對偏股混合型基金指數超額收益6.07%。今年以來，券商金股業績增強組合在主動股基中排名27.18%分位點（904/3326）。

• 本周，成長穩健組合絕對收益-2.70%，相對偏股混合型基金指數超額收益-0.03%。本年，成長穩健組合絕對收益4.01%，相對偏股混合型基金指數超額收益2.03%。今年以來，成長穩健組合在主動股基中排名40.17%分位點（1336/3326）。

• 本周，股票收益中位數-6.32%，10%的股票上漲，90%的股票下跌；主動股基收益中位數-3.09%，10%的基金上漲，90%的基金下跌。

• 本年，股票收益中位數-14.30%，26%的股票上漲，74%的股票下跌；主動股基收益中位數1.66%，56%的基金上漲，44%的基金下跌。

二、優秀基金業績增強組合

• 在構建量化組合時，從傳統地對標寬基指數，轉變為對標主動股基。在借鑒優秀基金持倉的基礎上，采用量化方法進行增強，達到優中選優的目的。

三、超預期精選組合

• 以研報標題超預期與分析師全線上調凈利潤為條件篩選超預期事件股票池，接著對超預期股票池進行基本面和技術面兩個維度的精選，挑選出同時具備基本面支撐和技術面共振的超預期股票，構建超預期精選股票組合。

四、券商金股業績增強組合

• 以券商金股股票池為選股空間和約束基準，采用組合優化的方式控制組合與券商金股股票池在個股、風格上的偏離，構建券商金股業績增強組合。

五、成長穩健組合

• 采用“先時序、后截面”的方式，構建成長股二維評價體系。以研報標題超預期及業績大增為條件篩選成長股股票池，根據距離正式財報預約披露日的間隔天數進行分檔，優先選擇距離財報預約披露日較近的股票，當樣本數量較多時，采用多因子打分精選優質個股，構建100只股票等權組合。

目前市場上主流的量化產品均以滬深300、中證500等寬基指數為業績基準。國信金工主動量化策略以公募主動股基為業績基準，以戰勝主動股基中位數為目標，目前包含“優秀基金業績增強組合”、“超預期精選組合”、“券商金股業績增強組合”和“成長穩健組合”。本報告旨在對這些策略的業績表現進行跟蹤，供投資者參考。

1

組合近期表現一覽

圖1和圖2分別展示了優秀基金業績增強組合、超預期精選組合、券商金股業績增強組合及成長穩健組合在本周及本年的收益表現情況。我們以偏股混合型基金指數（885001.WI）為比較基準，以主動股基倉位中位數作為組合倉位計算組合凈值。組合近期表現如下：

• 優秀基金業績增強組合：本周超額收益-0.56%，本年超額收益6.09%。

• 超預期精選組合：本周超額收益2.68%，本年超額收益12.83%。

• 券商金股業績增強組合：本周超額收益-1.32%，本年超額收益6.07%。

• 成長穩健組合：本周超額收益-0.03%，本年超額收益2.03%。

2

優秀基金業績增強組合

國信金工優秀基金業績增強組合，旨在對標公募主動股基收益中位數（本文以偏股混合型基金指數885001.WI代替），組合的詳細構建方式可參見我們于2022年12月7日發布的專題報告《戰勝機構投資者—再論主動股基業績增強策略》。需要注意的是，為了更好地與主動股基進行比較，組合收益的計算已考慮倉位及手續費影響，其中組合倉位以主動股基倉位中位數計算，本期組合倉位90.50%。

• 本周（2024.10.8-2024.10.11），優秀基金業績增強組合絕對收益-3.23%，相對偏股混合型基金指數超額收益-0.56%。

• 本年（2024.1.2-2024.10.11），優秀基金業績增強組合絕對收益8.07%，相對偏股混合型基金指數超額收益6.09%。今年以來，優秀基金業績增強組合在主動股基中排名27.03%分位點（899/3326）。

圖5展示了優秀基金業績增強組合2023年以來在主動股基中的排名分位點時間序列圖。該組合在優選基金的基礎上，對標優選基金的持倉采用量化方法進行增強，以達到優中選優的目的，圖6展示了今年以來優秀基金業績增強組合與偏股混合型基金指數的凈值走勢。本年偏股混合型基金指數收益率1.98%，優秀基金業績增強組合收益率8.07%。

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超預期精選組合

國信金工超預期精選組合，旨在對超預期股票池進行基本面和技術面的雙層優選，組合的詳細構建方式可參見我們于2020年9月30日發布的專題報告《超預期投資全攻略》。同樣的，我們以偏股混合型基金指數作為組合對標基準，本期組合倉位90.50%。

• 本周（2024.10.8-2024.10.11），超預期精選組合絕對收益0.01%，相對偏股混合型基金指數超額收益2.68%。

• 本年（2024.1.2-2024.10.11），超預期精選組合絕對收益14.82%，相對偏股混合型基金指數超額收益12.83%。今年以來，超預期精選組合在主動股基中排名11.82%分位點（393/3326）。

圖9展示了超預期精選組合2023年以來在主動股基中的排名分位點時間序列圖。圖10展示了今年以來超預期精選組合與偏股混合型基金指數的凈值走勢。本年偏股混合型基金指數收益率1.98%，超預期精選組合收益率14.82%。

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券商金股業績增強組合

國信金工券商金股業績增強組合，旨在以對標公募基金中位數為基準，對券商金股股票池進行優選，組合的詳細構建方式可參見我們于2022年2月18日發布的專題報告《券商金股全解析—數據、建模與實踐》。同樣的，我們以普通股票型基金指數作為組合對標基準，本期組合倉位90.50%。

• 本周（2024.10.8-2024.10.11），券商金股業績增強組合絕對收益-3.99%，相對偏股混合型基金指數超額收益-1.32%。

• 本年（2024.1.2-2024.10.11），券商金股業績增強組合絕對收益8.05%，相對偏股混合型基金指數超額收益6.07%。今年以來，券商金股業績增強組合在主動股基中排名27.18%分位點（904/3326）。

圖13展示了券商金股業績增強組合2023年以來在主動股基中的排名分位點時間序列圖。圖14展示了今年以來券商金股業績增強組合與偏股混合型基金指數的凈值走勢。本年偏股混合型基金指數收益率1.98%，券商金股業績增強組合收益率8.05%。

5

成長穩健組合

國信金工成長穩健組合，旨在對成長股股票池超額收益釋放的黃金期進行提前布局，以期高效地獲取成長股超額收益的黃金期收益，組合的詳細構建方式可參見我們于2023年6月7日發布的專題報告《超額圖譜視角下的成長股投資策略》。同樣的，我們以偏股混合型基金指數作為組合對標基準，組合倉位90%。

• 本周（2024.10.8-2024.10.11），成長穩健組合絕對收益-2.70%，相對偏股混合型基金指數超額收益-0.03%。

• 本年（2024.1.2-2024.10.11），成長穩健組合絕對收益4.01%，相對偏股混合型基金指數超額收益2.03%。今年以來，成長穩健組合在主動股基中排名40.17%分位點（1336/3326）。

圖17展示了成長穩健組合2023年以來在主動股基中的排名分位點時間序列圖。圖18展示了今年以來成長穩健組合與偏股混合型基金指數的凈值走勢。本年偏股混合型基金指數收益率1.98%，成長穩健組合收益率4.01%。

二

公募基金表現監控

圖19和圖20展示了全部A股股票（剔除上市不滿半年的新股及ST股）、主動股基在本周及本年的收益率分布圖，描述了不同分位點下的資產收益率。

• 本周，股票收益中位數-6.32%，10%的股票上漲，90%的股票下跌；主動股基收益中位數-3.09%，10%的基金上漲，90%的基金下跌。

• 本年，股票收益中位數-14.30%，26%的股票上漲，74%的股票下跌；主動股基收益中位數1.66%，56%的基金上漲，44%的基金下跌。

三

優秀基金業績增強組合

1

策略簡介

A股市場中公募基金長期業績表現優于寬基指數，然而隨著市場風格不斷切換，想要穩定戰勝公募基金中位數并非易事。如果基金管理人，每年都能夠戰勝公募基金中位數，能夠長期業績考核、客戶持基體驗、基金規模保有量來看都能夠取得事半功倍的效果。面對這一挑戰，我們提出在構建量化組合時，從傳統地對標寬基指數，轉變為對標主動股基。在借鑒優秀基金持倉的基礎上，采用量化方法進行增強，達到優中選優的目的。

隨著基金數量增加及市場熱點輪動，直接復制全體主動股基持倉并不能跟上基金中位數表現，因此我們考慮對基金進行優選。然而，基金收益類指標在市場風格突變時容易出現反轉，且其往往帶來持股風格集中化問題，呈現出典型的風格化特征。因此，我們在優選基金時候，可以對收益類因子進行分層中性化處理?；跇I績分層視角的優選基金組合大部分年度能夠戰勝偏股混合型基金指數，展現出較好的穩定性。

在業績分層優選基金后，我們即可根據其補全持倉構建優選基金持倉組合。在全樣本區間內，優選基金持倉組合相對偏股混合型基金指數年化跟蹤誤差4.68%，能夠較好地跟蹤住股基中位數的走勢。

我們以業績分層視角下的優選基金持倉為選股空間和對標基準，采用組合優化的方法控制組合與優選基金持倉在個股偏離、行業偏離及風格上的偏離，構建優秀基金業績增強組合，歷史來看該組合表現優異，能夠穩定戰勝主動股基中位數。

2

績效表現

在2012.1.4-2024.6.28區間內，優秀基金業績增強組合考慮倉位及交易費用的影響后，組合年化收益達到20.95%，相較偏股混合型基金指數年化超額13.24%，在2012年以來，組合大部分年度業績排名都排在股基的前30%。

四

超預期精選組合

1

策略簡介

業績超預期的股票一直是市場關注的熱點，我們對各類業績超預期事件進行研究，發現股票在超預期事件發生前后具有持續顯著的超額收益。我們以研報標題超預期與分析師全線上調凈利潤為條件篩選超預期事件股票池，接著對超預期股票池中的股票進行基本面和技術面兩個維度的精選，挑選出同時具備基本面支撐和技術面共振的超預期股票，構建超預期精選股票組合。

2

績效表現

在2010.1.4-2024.6.28區間內，超預期精選組合，滿倉狀態考慮交易費用后，組合年化收益32.73%，相對中證500指數超額收益32.03%?？紤]倉位及交易費用的影響后，組合年化收益達到28.42%，相較偏股混合型基金指數年化超額23.38%，在2010年以來，組合每年的業績排名基本都排在股基的前30%。

五

券商金股業績增強組合

1

策略簡介

券商金股組合既體現了總量分析師自上而下的行業、板塊及風格配置能力，又能夠反映出行業分析師自下而上的選股能力，是券商研究所研究實力核心競爭力的體現。作為與國內機構投資者（特別是公募基金）互動最為緊密的賣方研究團隊，券商金股股票池不僅蘊含著巨大的Alpha潛力，其更大的價值在于能夠更加及時、高效地反映出公募基金對于市場的前瞻性判斷。研究發現，券商金股股票池能夠較好地跟蹤普通股票型基金指數的表現，若能夠在該股票池中進行進一步精選，則可以獲得穩定戰勝普通股票型基金指數的表現。

我們以券商金股股票池為選股空間和約束基準，采用組合優化的方式控制組合與券商金股股票池在個股、風格上的偏離，以全體公募基金的行業分布為行業配置基準，構建券商金股業績增強組合。

2

績效表現

在2018.1.2-2024.6.28區間段內，券商金股業績增強組合，考慮倉位及交易費用的影響后，組合年化收益為17.59%，相對偏股混合型基金指數年化超額14.59%，在2018年-2023年期間，組合每年的業績排名都排在主動股基前30%的水平。

六

成長穩健組合

1

策略簡介

傳統的選股方式通常在橫截面上對不同個股進行比較，但對于成長股投資而言，其超額收益在時間序列上的釋放強度存在區別，“時間變量”對成長股投資尤為關鍵。不同于傳統的僅在橫截面上對個股比較的選股方式，本策略采用“先時序、后截面”的方式，構建成長股二維評價體系。

我們引入“超額收益釋放圖譜”，試圖描繪在利好事件觸發前后不同階段股價相對市場指數超額收益的釋放強弱。以研報標題超預期和上市公司業績預增為利好事件的代表，我們發現正式財報發布前往往具有十分可觀的超額收益。如果投資者能夠獲取該段收益，其將能夠高效地在利好事件超額收益釋放最強烈的階段獲取超越市場平均的表現。

根據上市公司距離正式財報預約披露日的間隔天數對成長股股票池進行分檔，優先選擇距離財報預約披露日較近的股票，當樣本數量較多時，采用多因子打分精選優質個股。此外，為了降低組合換手、規避組合風險，我們還引入了弱平衡機制、躍遷機制、緩沖機制和風險規避機制，構建成長穩健組合。

2

績效表現

在2012.1.4-2024.6.28區間段內，成長穩健組合滿倉狀態考慮交易費用后，組合年化收益38.41%，相對中證500指數超額收益34.71%?？紤]倉位及交易費用的影響后，組合年化收益達到34.45%，相較偏股混合型基金指數年化超額26.58%，在2012年以來，組合各年度業績排名基本都排在股基的前30%。

注：本文選自國信證券于2024年10月12日發布的研究報告《超預期精選組合年內相對股基指數超額12.83%》。

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風險提示：市場環境變動風險，組合失效風險。

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1.《超預期投資全攻略》2020-09-30

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