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益智

浙江財經大學金融學教授、博士生導師

浙江大學公共政策研究院研究員

　　國家發展改革委“研究出臺保護中小投資者的政策措施”這句話才是確保股市走牛的秘訣，但要盡快把“研究”改為“落實”。只有這樣，長期投資者才會重拾信心，300萬億元銀行儲蓄資金才會逐步進入股市，成為耐心資本，形成慢漲急跌的“6125ing”長牛、慢牛格局，進而使股市成為拉動經濟復蘇的引擎。

　　2020年初，在接受某雜志采訪時，筆者就指出“危機時需要救命型舉措”，應該盡快出臺飽和式應急政策，使A股走上重返牛市之路。經過四年的艱苦探索，管理層出臺了“924”新政。首先，從資金面上，央行推出了飽和式供應，導致國慶節前五個交易日A股成交金額達到數萬億元，上證指數從2700點大漲至3336.5點。國慶假日期間，港股繼續高歌猛進，券商營業部加班加點為投資者開戶，具象式體現了金融消費者就是普通消費者的一員。

　　9 月 20 日，本輪股市暴漲前夜，筆者在任教的大學食堂用早餐時偶遇兩位同事（為尊者諱，暫以甲和乙代之），甲說：“益教授終于發聲了，股市有希望了。”（指筆者在金融投資報《富春漫談》專欄連發的九篇評論文章）。乙是管理學二級教授，他問筆者為啥他買的股票都不見了，然后說了一只非ST 退市的股票。我問他為啥買，他說該股價格低，又剛剛重整，轉型新能源新材料，符合國家戰略，既干凈又有成長性，收購的重要子公司有業績保證，完全值得長期投資；而且，價格跌得越低，買起來就越安全。乙問筆者，為啥很多爆雷的ST股票都還沒有退市，他的低價成長股就突然退市了呢？筆者寬慰他說，只是從滬深交易所退市，會轉到新三板繼續上市，只是交易規則有重大改變。這時，旁邊一位同事神補刀，說他的股票退市停牌價只有一毛多錢。乙對此雖然有點震驚，但還是大度地說反正是長期投資。

　　其實，甲所謂的“發聲”，就是指筆者持續關注的非ST股一元面值退市規則，現在其影響居然體現在財經大學校園里。筆者說要幫乙維權，乙居然憨笑著答應了。現在回過頭來看，筆者由衷地感到甲的知著見微和高瞻遠矚，在最悲觀的時刻，預見到筆者關于“信息披露與投資者保護”的系列評論會掀起如此巨浪。

　　國慶假日期間，各路媒體都在報道高盛、瑞銀、摩根士丹利等外資投行看好中國資產的消息。筆者認為，外資投行在很大程度上也是認同“6125ing”理論的。然而，在不經意間刷到的一則信息，卻令筆者這個樂觀的“6125ing”理論發明者也感慨萬千。

　　事情的經過是這樣的：蘇州股民楊先生炒股近十年，做的都是短線，經常追漲殺跌，導致虧損越來越嚴重，本金也越來越少。從最初入市的150萬元，虧到只剩下60萬元了。為了不再受股市的折磨，也不再遭受每天盯盤的痛苦，楊先生決定找一只股價在低位的股票做長線投資。2022年6月份的時候，他發現廣匯汽車走勢不錯，公司業績很穩定，每年營收都有上千億元，股價走得也很穩，而且價格也不高，只有兩塊多錢，于是楊先生把他最后的60萬元本金，全部以2.80元的價格買入。他想著公司股價又不高，如果牛市來了，肯定會大漲一波，說不定還會翻上幾倍。為了堅定信心，不再受股市情緒的波動，他決定刪掉交易軟件，重新找一份工作，踏踏實實上班。這一晃就是兩年。最近股市突然大漲，大盤在五個交易日里上漲了六百多點，許多人都喊著大牛市要來了。楊先生也看到周圍的朋友、同事都在討論股票，心想自己兩年前買入的股票，現在一定也大漲了吧？于是懷著無比激動的心情，重新下載了交易軟件，打開了塵封已久的賬戶。當打開賬戶的那一刻，他傻眼了，自己買的股票不見了。后來給券商打電話才知道，他買的廣匯汽車已經于今年7月退市，由于沒有辦理股票確權手續，所以在賬戶里看不到。廣匯汽車退市的時候股價僅剩下0.70元，不及楊先生買入價的零頭。這也意味著楊先生的本金幾乎虧光，而且廣匯汽車已經退市，到了新三板后，股價可能還會繼續下跌，到時候就真的血本無歸了。楊先生頓時感覺五雷轟頂，苦苦等待了兩年，大牛市來了，自己卻破產了！

　　筆者身邊不乏長期投資者，但有的投資者的耐心資本卻因肇始于2012年的“非ST股一元面值退市”規則而損失慘重。奇怪的是，直到2024年6月，才有了非ST 退市股正源股份和中銀絨業。2020年，金洲慈航的大股東操縱股價規避了非ST股一元退市，2024年8月遭到了近2億元的罰沒，2023年2月該股退市。在本輪股市暴漲行情之前，還有海印股份、廣匯股份、鵬都農牧等五家非ST股退市，涉及約55萬股東。同時還有一百多只股價一元多的非ST股票在向非ST股退市靠攏。比如山子高科，7月26日其股價最低跌到0.77元，經過大股東救市，8月2日其股價最高收于1.41元，此后又陰跌到 9 月 23 日的最低價 1.01 元。筆者想說的是，如果沒有“924”新政，山子高科肯定也會因“非ST股一元面值退市”。

　　交易所在回復非ST股股東一元退市時表示，“公司股票價格是二級市場投資者交易的結果”，試問：證監會一直要嚴厲打擊的內幕交易者和操縱股價者是否也屬于二級市場投資者？中銀絨業第三大股東的持股并非在二級市場買入，屬于《中華人民共和國證券法》明確的特定股東，其靜態成本為每股5.87元，卻以每股均價0.30元左右的價格清空了其1.71億股，使中銀絨業退市停牌價格僅0.18元。這種行為是國有資產流失還是規避風險使國有資產保值增值？在“924”新政之前還可以狡辯為后者，如果是前者，說明其已經違反了《中華人民共和國公司法》。

　　“924新政”旨在解決股市的資金供給問題。10月8日，國家發展改革委表示將大力引導長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市的堵點，研究出臺保護中小投資者的政策措施。10 月 12日，國新辦將舉行新聞發布會，財政部長將介紹“加大財政政策逆周期調節力度”。這是為了中長線提升經濟活力與企業價值，管理層認識到股市的長期健康發展最終還是要依靠基本面的改善。筆者認為，國家發展改革委“研究出臺保護中小投資者的政策措施”這句話才是確保股市走牛的秘訣，但要盡快把“研究”改為“落實”。同時，盡快補齊非ST股一元退市規則的短板，將非ST股退市停牌時的反退市申訴程序、內容以及交易所的回復信息披露公之于眾，在“924”新政背景下重新展現在陽光下進行審視，即便退市，也要明確公示再上市的流程及條件。新“國九條”指出，深化退市制度改革，加快形成應退盡退、及時出清的常態化退市格局。進一步嚴格強制退市標準。但某些單位對此的理解卻南轅北轍，結果就是非ST股退市數量只有五家，許多ST股卻雞犬升天。快速飽和式賠償救助55萬無辜退市股東對兩億兩千多萬投資者、5家非ST 退市公司對五千多家上市公司，會形成巨大的杠桿示范效應。10月6日，上交所決定對“接受指定交易申報指令時間規則”進行調整，以提升交易業務效率，也說明了補齊非ST股一元退市規則的短板在程序上也不是什么難事。

　　補齊非ST股一元退市規則的短板與相應的大股東賠償懲罰應雙管齊下，切口小，數字痕跡明顯，容易先行賠付，實施成本小。有了這樣簡明高效的金融消費者保護示范，長期投資者才會重拾信心，300萬億元銀行儲蓄資金才會逐步進入股市，成為耐心資本，形成慢漲急跌的“6125ing”長牛、慢牛格局，進而使股市成為拉動經濟復蘇的引擎。

來源:《金融投資報》?http://jrtzb.com.cn/

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