高盛將AI相關投資劃分為四個主要階段，并認為目前AI交易已進入第二階段，公司的盈利能力將逐漸成為股價上漲的主要驅動力。第三階段，AI驅動的收入增長在短期內難以實現，但平臺類股票可能脫穎而出。

在全球資本市場中，AI無疑是近年炙手可熱的新星。然而，隨著AI技術的發展進入不同階段，市場的波動性也愈發明顯。

在10日最新發布的研報中，高盛將AI相關投資劃分為四個主要階段，分別代表了從基礎設施建設到生產力提升的不同層次。

高盛指出，AI交易已進入第二階段，并正逐步從單純依賴估值增長，轉向由企業盈利推動市場表現。

第一、二階段：基礎設施公司從硬件提供商手中接棒

高盛認為，AI交易的第一階段由硬件提供商主導，英偉達是該階段的領軍企業。

隨著市場的成熟，投資者繼續對AI建設抱有較高信心，基礎設施公司開始接棒，到達了第二階段。

高盛指出，第二階段的重點在于AI基礎設施的建設，包括半導體公司、云服務提供商、數據中心、設備制造商和公用事業公司。

這些公司受益于AI資本支出的增加，2024年部分基礎設施類股票的年初至今漲幅已超過27%。高盛強調，隨著AI技術的廣泛應用，這些股票的股價可以繼續上漲，公司的盈利能力將逐漸成為股價上漲的主要驅動力，而不是單純依賴估值擴張。

除此之外，第二階段股票的估值高于平均水平，反應出市場的樂觀情緒。

相對于過去10年的等權重標普500股票，第二階段股票交易價格高了0.4個標準差。相比之下，第三階段和第四階段的股票估值則分別便宜0.2和0.4個標準差。

高盛還指出，第二階段AI支出的驚喜程度正在減弱，表明該階段股票的回報可能更加溫和。盡管如此，需求的增加可能會導致超大規模科技公司在AI相關資本支出上超出預期。

2023年初，對英偉達芯片的需求遠遠超過了分析師的預期，超大規模的資本支出在2024年上半年變得越來越積極。

然而，英偉達銷售驚喜和超大規模企業資本支出驚喜的幅度一直在縮小。即將到來的第三季度財報季將為AI需求和支出提供另一個試金石。

第三階段：AI應用的貨幣化仍存不確定性

高盛指出，第三階段聚焦于那些試圖通過AI技術產生新增收入的公司，主要是軟件和IT服務企業。

盡管這些公司的估值較低，但高盛認為，目前AI應用的商業化進展并不如預期理想。雖然投資者對AI應用的前景充滿期待，但實際的應用構建和盈利化仍面臨挑戰。

高盛通過IT支出調查發現，盡管2024年企業在AI技術上的投入有所上升，但預計明年僅有3%的IT預算會用于生成式AI技術的開發與應用。

這意味著，AI驅動的收入增長在短期內難以實現，投資者仍需耐心等待AI技術的進一步發展。

然而，報告也提到，平臺類股票可能在第三階段脫穎而出。這些平臺類公司，包括微軟、MongoDB、Datadog等，提供了AI基礎設施的最佳利用方式，并為下一代應用程序的構建提供了基礎。

第四階段：生產力提升的潛在贏家

第四階段則是那些有望通過AI實現生產力提升的公司。高盛認為，這些公司在未來可能會因AI的廣泛應用而獲得最大的盈利提升，但目前，AI的全面普及還需要數年的時間。

根據高盛調查，只有6%的公司已經在生產過程中使用了生成式AI，行業間的差異也相當明顯。例如，制造業和科技行業的AI應用相對較為廣泛，而傳統行業的接受度則較低。

高盛認為，只有當第三階段的AI應用實現大規模商用后，第四階段的公司才會真正進入投資者的視野。這意味著，盡管第四階段的公司擁有巨大的潛在增長空間，但短期內仍難以見到明顯的業績提升。

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