（來源：山西證券研究所）
數據拆解：
量價：2024年1-8月進口量同比增長。2024年1-8月，煤及褐煤累計進口量實現3.42億噸，同比增長12%；8月單月實現進口量4584萬噸，同比增長3.41%，環比減少0.80%。1-8月全口徑煤炭進口價格較去年同期下降，但維持相對高位；8月價格環比下降。2024年1-8月全口徑煤炭進口均價錄得100美元/噸，較去年均價降10.42%。8月進口煤價格錄得96美元/噸，同比增4%，環比降2.76%。
其中：動力煤方面，1-8月進口同比增長，價格同比下降；8月進口同比下降環比增長，價格同環比下降。煉焦煤方面，1-8月進口同比增長，價格同比下降；8月進口同比增長環比下降，價格環比下降。褐煤方面，1-8月進口量同比增長，進口價格同比下降；8月進口同比增長環比下降，價格環比下降。無煙煤方面，1-8月進口量同比下降，進口價格同比下降；8月進口同比下降環比增長，價格環比下降。
點評與投資建議：
24年1-8月煤炭進口數據整體符合預期，8月環比下降，分煤種表現分化。進口總量方面，2024年以來煤炭進口增速較2023年顯著下降，符合預期。進口結構方面，進口煤種結構基本延續2023年的格局，其中煉焦煤占比有所提升，無煙煤占比有所下降，動力煤和褐煤基本上恢復到2019年和2020年的水平。8月當月，煉焦煤和褐煤同比增長但環比下降，動力煤和無煙煤進口量同比下降但環比提升，主要由于國內火電發電量被水電擠占影響趨弱。進口價格方面，煤炭進口價格仍維持相對高位，8月整體下降2.76%；分煤種來看，所有煤種價格均環比下降。結合量價數據，2024年以來國內煤炭供應延續結構性收縮，8月國內煤炭供給小幅回升疊加沿海運力受影響，進口煤量價整體高位回落。
國內供應有所恢復，“限制進口煤”的政策基礎有所增強。近兩月山西煤炭產量呈現邊際恢復趨勢，國內供應缺口持續收窄。在需求預期不變的前提下，限制進口煤政策出臺的相關條件將會有所加強。
建議關注：三四季度煤炭供給增量有限，季節性水電及新能源出力降低，博弈下煤炭供需整體預計維持相對平衡；同時，進口煤與國內供給之間價差不大，疊加冬季海外能源需求增加，進口煤影響或減弱；三季度以來煤炭價格相對堅挺，四季度預計不會暴漲或暴跌；另外，煤炭產能利用率回升，煤炭公司業績存修復預期；當前無風險利率處于較低水平，高息資產稀缺，煤炭高股息有望在“增持貸”和“回購貸”政策的催化下釋放彈性。關注排序：高確定性＞煤電一體布局＞山西復產。高確定性方面，相關標的勝率較高，首選業績“高確定性+分紅提升預期較強”的【中煤能源】。煤電一體方面，業務模式本身具有抗風險屬性，煤炭方面長協增加穩定預期，火電方面容量電價提升安全邊際，關注“全產業鏈+穩定高分紅”的【中國神華】、“業績穩定性較強+煤電一體化布局”的【陜西煤業】、“電力供需相對緊張區域+煤炭覆蓋度相對較高”的【新集能源】。山西復產方面，前期利空集中釋放，或存在超跌情況。近期利空出盡，可擇機布局。考慮“復產預期+超跌空間+資源接續機會”等因素，賠率較大。關注【華陽股份】、【晉控煤業】、【山煤國際】。
風險提示：利率環境大幅變化，國內需求不及預期，國內供給顯著增加，蒙古國進口量大幅增加，澳洲進口焦煤大幅增加，俄國東向運力瓶頸被打破，印尼煤炭大幅對華出口，國際煤價大幅下跌。
【煤炭進口量數據拆解】
1-8月進口量同比增長。2024年1-8月，煤及褐煤累計進口量實現3.42億噸，同比增長12%；8月單月實現進口量4584萬噸，同比增長3.41%，環比減少0.80%。
圖1：煤及褐煤累計進口量&增速
資料來源：海關總署，山西證券研究所圖2：煤及褐煤進口量季節圖表（萬噸）
資料來源：海關總署，山西證券研究所1-8月動力煤進口同比增長，8月當月同比下降，主要供應國分別為澳大利亞、印尼和俄羅斯。1-8月動力煤進口量實現13837萬噸，同比增長13%。8月動力煤進口量實現1909萬噸，同比減少5.07%，環比增長1%。分國別來看，8月進口俄羅斯動力煤359萬噸，同比減少42.95%，環比減少10.88%；進口印尼動力煤680萬噸，同比增長24%，環比增長69%；進口蒙古動力煤243萬噸，同比增長143%，環比減少56.61%。進口澳大利亞動力煤563萬噸，同比減少13.64%，環比減少9.08%。
圖3：動力煤進口量季節圖表
資料來源：海關總署，山西證券研究所圖4：動力煤主要進口國月度分布（萬噸）
資料來源：海關總署，山西證券研究所1-8月煉焦煤進口增長，進口增量主要來自蒙古和俄國等國。1-8月煉焦煤進口量實現7893萬噸，同比增長26.6%。8月煉焦煤進口量實現1070萬噸，同比增長11.8%，環比減少1.31%。分國別來看，8月進口加拿大煉焦煤59萬噸，同比增長40%，環比減少30.10%；進口蒙古煉焦煤472萬噸，同比減少19.14%，環比減少6.37%；進口俄羅斯煉焦煤279萬噸，同比增長23%，環比增長4%；進口美國煉焦煤160萬噸，同比增長316%，環比增長167%；進口印尼煉焦煤26萬噸，同比減少33.72%，環比增長1773%。
圖5：煉焦煤進口量季節圖表
資料來源：海關總署，山西證券研究所圖6：煉焦煤主要進口國月度分布（萬噸）
資料來源：海關總署，山西證券研究所1-8月褐煤進口量同比增長，進口量主要由印尼貢獻。1-8月褐煤進口量實現11502萬噸，同比增長7%。8月褐煤進口量實現1472萬噸，同比增長11%，環比減少5.49%。分國別來看，8月進口印尼褐煤1319萬噸，同比增長3%，環比減少2.21%。
圖7：褐煤進口量季節圖表
資料來源：海關總署，山西證券研究所圖8：褐煤主要進口國月度分布（萬噸）
資料來源：海關總署，山西證券研究所1-8月無煙煤進口量同比下降，進口量主要由俄羅斯貢獻。1-8月無煙煤進口量實現924萬噸，同比減少25.58%。8月無煙煤進口量實現133萬噸，同比減少6.24%，環比增長6%。分國別來看，8月進口俄羅斯無煙煤132萬噸，同比減少6.18%，環比增長47%。
圖9：無煙煤進口量季節圖表
資料來源：海關總署，山西證券研究所圖10：無煙煤主要進口國月度分布（萬噸）
資料來源：海關總署，山西證券研究所【煤炭進口價數據拆解】
1-8月全口徑煤炭進口價格較去年同期下降，但維持相對高位；8月價格環比下降。2024年1-8月全口徑煤炭進口均價錄得100美元/噸，較去年均價降10.42%（對應降幅12美元/噸）。8月進口煤價格錄得96美元/噸，同比增4%（對應增幅3美元/噸），環比降2.76%（對應降幅3美元/噸）。
圖11：進口煤（全口徑）價格走勢
資料來源：海關總署，山西證券研究所圖12：進口煤（全口徑）年度均價
資料來源：海關總署，山西證券研究所1-8月進口動力煤價格較去年均價有所下降，8月價格環比下降。2024年1-8月進口動力煤均價錄得95美元/噸，同比降13.50%（對應降幅14.82美元/噸）。8月進口動力煤價格錄得89美元/噸，同比降4.17%（對應降幅4美元/噸），環比降2.74%（對應降幅3美元/噸）。
圖13：進口動力煤價格走勢
資料來源：海關總署，山西證券研究所圖14：進口動力煤年度均價
資料來源：海關總署，山西證券研究所1-8月進口煉焦煤價格同比下降，8月價格環比下降。2024年1-8月進口煉焦煤均價錄得158美元/噸，較去年均價降5.94%（對應降幅9.97美元/噸）。8月進口煉焦煤價格錄得151美元/噸，同比增16%（對應增幅21美元/噸），環比降3.20%（對應降幅5美元/噸）。
圖15：進口煉焦煤價格走勢
資料來源：海關總署，山西證券研究所圖16：進口煉焦煤年度均價
資料來源：海關總署，山西證券研究所1-8月進口褐煤價格較去年均價下降，但仍維持相對高位。2024年1-8月進口褐煤均價錄得63美元/噸，較去年均價降11.70%（對應降幅8美元/噸）。8月進口褐煤價格錄得59美元/噸，同比增2%（對應增幅1美元/噸），環比降5.05%（對應降幅3美元/噸）。
圖17：進口褐煤價格走勢
資料來源：海關總署，山西證券研究所圖18：進口褐煤年度均價
資料來源：海關總署，山西證券研究所1-8月進口無煙煤價格較去年均價有所下降，8月環比下降。2024年1-8月無煙煤均價錄得137美元/噸，較去年均價降20.56%（對應降幅35美元/噸）。8月進口無煙煤價格錄得139美元/噸，同比增3%（對應增幅4美元/噸），環比降2.88%（對應降幅4美元/噸）。
圖19：進口無煙煤價格走勢
資料來源：海關總署，山西證券研究所圖20：進口無煙煤年度均價
資料來源：海關總署，山西證券研究所【點評與投資建議?】
24年1-8月煤炭進口數據整體符合預期，8月環比下降，分煤種表現分化。進口總量方面，2024年以來煤炭進口增速較2023年顯著下降，符合預期。進口結構方面，進口煤種結構基本延續2023年的格局，其中煉焦煤占比有所提升，無煙煤占比有所下降，動力煤和褐煤基本上恢復到2019年和2020年的水平。8月當月，煉焦煤和褐煤同比增長但環比下降，動力煤和無煙煤進口量同比下降但環比提升，主要由于國內火電發電量被水電擠占影響趨弱。進口價格方面，煤炭進口價格仍維持相對高位，8月整體下降2.76%；分煤種來看，所有煤種價格均環比下降。結合量價數據，2024年以來國內煤炭供應延續結構性收縮，8月國內煤炭供給小幅回升疊加沿海運力受影響，進口煤量價整體高位回落。
國內供應有所恢復，“限制進口煤”的政策基礎有所增強。近兩月山西煤炭產量呈現邊際恢復趨勢，國內供應缺口持續收窄。在需求預期不變的前提下，限制進口煤政策出臺的相關條件將會有所加強。
建議關注：三四季度煤炭供給增量有限，季節性水電及新能源出力降低，博弈下煤炭供需整體預計維持相對平衡；同時，進口煤與國內供給之間價差不大，疊加冬季海外能源需求增加，進口煤影響或減弱；三季度以來煤炭價格相對堅挺，四季度預計不會暴漲或暴跌；另外，煤炭產能利用率回升，煤炭公司業績存修復預期；當前無風險利率處于較低水平，高息資產稀缺，煤炭高股息有望在“增持貸”和“回購貸”政策的催化下釋放彈性。關注排序：高確定性＞煤電一體布局＞山西復產。高確定性方面，相關標的勝率較高，首選業績“高確定性+分紅提升預期較強”的【中煤能源】。煤電一體方面，業務模式本身具有抗風險屬性，煤炭方面長協增加穩定預期，火電方面容量電價提升安全邊際，關注“全產業鏈+穩定高分紅”的【中國神華】、“業績穩定性較強+煤電一體化布局”的【陜西煤業】、“電力供需相對緊張區域+煤炭覆蓋度相對較高”的【新集能源】。山西復產方面，前期利空集中釋放，或存在超跌情況。近期利空出盡，可擇機布局。考慮”復產預期+超跌空間+資源接續機會”等因素，賠率較大。關注【華陽股份】、【晉控煤業】、【山煤國際】。
風險提示 ：利率環境大幅變化，國內需求不及預期，國內供給顯著增加，蒙古國進口量大幅增加，澳洲進口焦煤大幅增加，俄國東向運力瓶頸被打破，印尼煤炭大幅對華出口，國際煤價大幅下跌。
研報分析師：胡博
執業登記編碼：S0760522090003
研報分析師：劉貴軍
執業登記編碼：S0760519110001
報告發布日期：2024年10月8日
本人已在中國證券業協會登記為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人對證券研究報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規，研究方法專業審慎，分析結論具有合理依據。本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接受到任何形式的補償。本人承諾不利用自己的身份、地位或執業過程中所掌握的信息為自己或他人謀取私利。
【免責聲明】
本訂閱號不是山西證券研究所證券研究報告的發布平臺，所載內容均來自于山西證券研究所已正式發布的證券研究報告，訂閱者若使用本訂閱號所載資料，有可能會因缺乏對完整報告的了解而對其中關鍵假設、評級、目標價等內容產生理解上的歧義。提請訂閱者參閱山西證券研究所已發布的完整證券研究報告，仔細閱讀其所附各項聲明、信息披露事項及風險提示，關注相關的分析、預測能夠成立的關鍵假設條件，關注投資評級和證券目標價格的預測時間周期，并準確理解投資評級的含義。
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