擁有多家知名大客戶

本刊編輯部：順利拿到證監(jiān)會(huì)注冊(cè)批文的蘇州天脈是做什么的？

木槿 ：蘇州天脈的全稱是“蘇州天脈導(dǎo)熱科技股份有限公司”，產(chǎn)品涵蓋熱管、均溫板、導(dǎo)熱界面材料、石墨膜，主要用于將電子設(shè)備內(nèi)部工作時(shí)產(chǎn)生的熱量及時(shí)高效地傳導(dǎo)、擴(kuò)散到外界，從而保證電子設(shè)備良好的運(yùn)行狀態(tài)。比方說，我們的電腦、智能手機(jī)等電子產(chǎn)品使用中都會(huì)發(fā)熱，散熱不及時(shí)可能導(dǎo)致核心元器件被燒壞，而蘇州天脈的散熱產(chǎn)品就能降低這種風(fēng)險(xiǎn)。?

本刊編輯部：產(chǎn)品應(yīng)用范圍包含哪些方面，哪類客戶會(huì)采購？

木槿 ：產(chǎn)品應(yīng)用范圍除了智能手機(jī)、筆記本電腦等消費(fèi)電子類產(chǎn)品外，安防監(jiān)控設(shè)備、汽車電子、通信設(shè)備等領(lǐng)域也會(huì)用到，比如，通信基站、投影儀、無人機(jī)等領(lǐng)域會(huì)使用公司產(chǎn)品解決高功耗芯片、光源、大功率顯示模塊等高功耗器件的散熱問題。

從其客戶構(gòu)成來看，智能手機(jī)、筆記本電腦廠商為其主要客戶，包括三星、OPPO、vivo、華為、榮耀、聯(lián)想、華碩、寧德時(shí)代、海康威視、大華股份、極米、松下、京瓷、羅技等眾多品牌。?

導(dǎo)熱散熱產(chǎn)品市場(chǎng)排名第三

本刊編輯部：業(yè)績表現(xiàn)如何，有沒有拳頭產(chǎn)品？

木槿 ：論業(yè)績的話，蘇州天脈的表現(xiàn)還是不錯(cuò)的，2021年到2023年的各期，其實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入分別為7.08億元、8.41億元和9.28億元，分別同比增長74.4%、18.66%和10.39%。凈利潤方面，上述周期內(nèi)，分別實(shí)現(xiàn)了6453.53萬元、11670.38萬元和15418.50萬元，同比增速分別為21.76%、80.84%和32.12%。 凈利潤增長表現(xiàn)要優(yōu)于營收增長表現(xiàn)。

收入構(gòu)成上，均溫板應(yīng)該算是其拳頭產(chǎn)品，2023年此類產(chǎn)品貢獻(xiàn)的收入占到主營業(yè)務(wù)收入的6成以上，同比增長了63.38%。可以說，正是該產(chǎn)品的收入增長，帶動(dòng)了公司當(dāng)年?duì)I收的增長。更重要的是，蘇州天脈當(dāng)年均溫板的市場(chǎng)價(jià)格也不錯(cuò)，相比2022年價(jià)格增長了11.64%，這是造就當(dāng)年凈利潤不錯(cuò)表現(xiàn)的重要原因之一。?

相比之下，熱管、導(dǎo)熱界面材料、石墨膜2023年實(shí)現(xiàn)的收入規(guī)模均有下降，降幅分別為33.24%、17.93%和31.57%。整體看，均溫板產(chǎn)品是蘇州天脈的核心看點(diǎn)。

表1 主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成（單位：萬元）

來源：招股書?

本刊編輯部：市場(chǎng)地位如何？

木槿 ：2021年至2023年各期，蘇州天脈均溫板、熱管在智能手機(jī)領(lǐng)域的合計(jì)出貨量分別為11041.43萬件、12172.28萬件和11061.19萬件，占全球智能手機(jī)出貨量的比例分別為8.15%、10.09%和9.45%，產(chǎn)品滲透率保持在較高水平。在2023 年全球前10大智能手機(jī)品牌中，有7家品牌與其建立了合作關(guān)系。?

導(dǎo)熱界面材料方面，其2023年的銷售額，約占國內(nèi)市場(chǎng)份額的8.63%，在國內(nèi)市場(chǎng)集中度較低的背景下，其表現(xiàn)也不錯(cuò)。?

整體上，公司2023年導(dǎo)熱散熱產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入共計(jì) 9.15 億元，在同行業(yè)可比公司中排名第三，僅次于飛榮達(dá)和中石科技。

盈利能力可圈可點(diǎn)

本刊編輯部：蘇州天脈的盈利能力如何？

木槿 ：從最核心的盈利能力指標(biāo)來看，蘇州天脈的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。其中主營業(yè)務(wù)毛利率是反映企業(yè)盈利能力的核心指標(biāo)之一，2021年至2023年，其主營業(yè)務(wù)毛利率分別為25.35%、29.69%和33.29%，呈逐年上升趨勢(shì)。其中，2022年度，公司的主營業(yè)務(wù)毛利率提升主要是由于均溫板、熱管及石墨膜的單位生產(chǎn)成本有所下降，產(chǎn)品毛利率相應(yīng)提高，帶動(dòng)整體毛利率有所提升。2023 年度，則主要是由于收入占比最高的均溫板產(chǎn)品毛利率有所上升所致。?

不過，如果從行業(yè)對(duì)比數(shù)據(jù)來看，蘇州天脈毛利率顯得非常高，除了阿萊德毛利率遠(yuǎn)高于行業(yè)其他公司外，2022年和2023年第二高的便是蘇州天脈，其毛利率不但超過了飛榮達(dá)，還超過了中石科技等公司。

表2 同行業(yè)毛利率對(duì)比情況（單位：%）

來源：招股書?

注： 1、數(shù)據(jù)來源于可比公司年報(bào)、半年報(bào)等定期報(bào)告或招股說明書，截至本招股說明書簽署日，深圳壘石未披露 2021 年度及以后財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)， 2021 年取半年度數(shù)據(jù)測(cè)算。?

2、飛榮達(dá)、 碳元科技、阿萊德主營業(yè)務(wù)中存在與散熱材料不相關(guān)的其他業(yè)務(wù)且比重較大，因此與飛榮達(dá)、碳元科技、阿萊德比較中使用其散熱材料相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率進(jìn)行比較。?

3、碳元科技 2021 年度-2022 年度采用散熱材料業(yè)務(wù)毛利率、2023 年度采用高導(dǎo)熱石墨膜毛利率， 2022年度、 2023 年度相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率為負(fù)，因此計(jì)算同行業(yè)毛利率平均值未將其納入計(jì)算。?

值得一提的是，蘇州天脈在招股書中表示，“公司毛利率水平與中石科技、深圳壘石、思泉新材較為接近，不存在顯著差異”，但從2023年數(shù)據(jù)對(duì)比來看，其33.29%的毛利率要比中石科技24.53%的毛利率高出8.76個(gè)百分點(diǎn)，比思泉新材24.69%的毛利率高出8.6個(gè)百分點(diǎn)，差異還是蠻顯著的。

對(duì)于毛利率高于飛榮達(dá)的情況，蘇州天脈認(rèn)為，“主要是由于飛榮達(dá)導(dǎo)熱器件包含的產(chǎn)品種類較多，主要包括散熱模組、均溫板、熱管、風(fēng)扇、液冷板、導(dǎo)熱界面材料、石墨片等產(chǎn)品，公司與其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所不同，導(dǎo)致毛利率存在差異。”?

本刊編輯部：期間費(fèi)用情況呢？

木槿：2021年和2022年，蘇州天脈銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率表現(xiàn)和飛榮達(dá)、中石科技、碳元科技、深圳壘石、思泉新材、阿萊德6家同行業(yè)可比公司均值接近，或比之略低，但到2023年，其上述兩項(xiàng)值的表現(xiàn)要明顯優(yōu)于行業(yè)公司。從具體數(shù)值對(duì)比來看，整個(gè)報(bào)告期，其銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均比飛榮達(dá)、中石科技兩家公司要低。

表3 蘇州天脈期間費(fèi)用部分比率與同行業(yè)平均值對(duì)比情況（單位：%）

來源：招股書?

另外，上述三年中，蘇州天脈研發(fā)費(fèi)用率均低于行業(yè)公司均值，在較低的費(fèi)用支出之下，其凈利率表現(xiàn)也十分不錯(cuò)，上述三年中分別為9.11%、13.88%和16.62%，呈持續(xù)增長態(tài)勢(shì)。值得一提的是，2023年飛榮達(dá)、中石科技兩家公司的銷售凈利率分別為1.81%和5.72%。?

專利數(shù)量相對(duì)有限

本刊編輯部：對(duì)比公司中多次提到了飛榮達(dá)、中石科技，這兩家公司相比蘇州天脈有何不同？

木槿 ：三家公司中，體量最大的是飛榮達(dá)。該公司主要從事電磁屏蔽材料及器件、熱管理材料及器件、基站天線及相關(guān)器件、防護(hù)功能器件、輕量化材料及器件、功能組件等的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售。其客戶更是明星云集，其中包括華為、微軟、聯(lián)想、三星、中興、思科、比亞迪、廣汽、北汽、中車、陽光電源、古瑞瓦特、固德威、格力、邁瑞、松下、大疆等等。?

2023年，飛榮達(dá)收入規(guī)模達(dá)到了43.46億元 ，其中僅熱管理材料及器件的收入就達(dá)到了17.33億元，占其收入的比例接近4成，是其收入最高的產(chǎn)品類別。相比之下，蘇州天脈當(dāng)年導(dǎo)熱散熱產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入僅有9.15 億元，與之相比尚有較大差距。?

中石科技 的主要產(chǎn)品包括高導(dǎo)熱石墨產(chǎn)品（人工合成石墨、天然石墨、石墨烯高導(dǎo)熱膜等）、導(dǎo)熱界面及灌封材料、熱管、均熱板、熱模組、 EMI 屏蔽材料、膠黏劑材料及密封材料等。2023年，公司營業(yè)總收入為12.58億元，其中導(dǎo)熱材料貢獻(xiàn)的收入則達(dá)到了11.68億元，占到了收入的絕大部分，銷售金額相比蘇州天脈高。?

不過，從凈利潤表現(xiàn)來看，不管是飛榮達(dá)還是中石科技，2023年凈利潤均沒達(dá)到8000萬元，而蘇州天脈超過了1.5億元，比前述兩家公司表現(xiàn)要更優(yōu)秀。

表4 三家公司部分財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比（單位：萬元）

來源：Wind?

本刊編輯部：蘇州天脈研發(fā)投入和專利成果方面與同行對(duì)比是否有優(yōu)勢(shì)？

木槿 ：從研發(fā)投入來看，3家公司中，飛榮達(dá)研發(fā)投入金額最大，2023年其投入的研發(fā)費(fèi)用高達(dá)2.31億元，而2021年至2023年三年中研發(fā)投入總金額達(dá)到了6.82億元。大量的研發(fā)投入，給飛榮達(dá)帶來了不菲的研發(fā)成果，截至 2023年末，其已獲得專利共計(jì)698 項(xiàng)，其中發(fā)明175項(xiàng)、實(shí)用新 511 項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)12 項(xiàng)。?

中石科技研發(fā)費(fèi)用整體也高于蘇州天脈，2023年研發(fā)費(fèi)用接近8000萬元，而2021年至2023年三年的研發(fā)費(fèi)用合計(jì)為2.59億元。專利方面，截至2023年末，其已經(jīng)授權(quán)實(shí)用新型專利有118 項(xiàng)，取得國內(nèi)發(fā)明專利 29 項(xiàng)，國外發(fā)明專利 8 項(xiàng)。

與上述兩家公司相比，蘇州天脈2023年投入的研發(fā)費(fèi)用為5533.50萬元，近三年合計(jì)投入研發(fā)費(fèi)用1.46億元。截至招股說明書簽署日，公司共擁有專利技術(shù) 77 項(xiàng)，其中，發(fā)明專利為11項(xiàng)。

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