21世紀經濟報道記者 唐婧 北京報道

　　“如果長債收益率繼續創新低的話，央行很有可能出來賣債?！币晃簧虾５貐^的債券交易員斬釘截鐵地向記者表示。他的篤定背后，是8月5日10年、30年期國債收益率盤中下破2.1%、2.3%關鍵點位，再刷歷史新低，但尾盤受消息面影響，利率快速上行，逆轉了全天的走勢。

　　有市場傳言，8月5日行情逆轉的原因是央行窗口指導國有大行賣出國債。但某農商行副行長對21世紀經濟報道記者表示，當日尾盤大行賣出國債是事實，但是否受到央行指導并不清楚。

　　華安固收顏子琦團隊表示，機構行為是尾盤回調的主因，銀行系出現賣債情況。從當日的國債交易情況來看，大行是賣出主力，規模在200億元左右，且集中在7-10年期新券，且其他券種的成交量明顯小于10年期國債。農商行與證券公司則是大行賣債的主要接手方，市場交易出現“大行賣出、小行買入”的格局。

　　經歷了8月5日驚心動魄的V形反轉之后，國債期貨在8月6日收盤全線下跌，30年期主力合約跌0.7%，為7月初以來最大跌幅。10年期主力合約跌0.15%，5年期主力合約和2年期主力合約分別下跌0.08%、0.02%。中長期國債收益率漲跌互現，30年期國債活躍券“23附息國債23”收益率下行1.30BP報2.3270%。10年期國債活躍券“24附息國債11”收益率上行0.25BP報2.1475%。7年期國債活躍券“24附息國債06”收益率下行1.00BP報1.95%。

　　上述農商行副行長認為，8月5日債市多空激烈“交戰”后的走勢反轉，或反映出2.1%和2.3%是央行對10年期國債收益率和30期國債收益率的階段性容忍底線。此前，市場對央行出手賣出國債推升長債收益率已有一定預期，但對央行具體的賣出時點和長債收益率的最低容忍點位仍有分歧。 

　　而在今年5月，央行主管的報紙《金融時報》曾援引市場人士分析稱，從近年市場正常運行情況看，2.5%至3%可能是長期國債收益率的合理區間。

　　從記者采訪業內人士的情況來看，央行與市場的博弈目前仍然處于白熱化的階段。在多名債市資深人士看來，央行賣債難以改變債市的長牛格局，但對市場的短期沖擊仍然值得警惕。還有債券市場交易員向21世紀經濟報道記者直言，等待央行賣債落地利空出盡后，會再尋找合適的時點入場。

　　市場關注央行賣債何時落地

　　東方金誠研究發展部總監馮琳告訴記者，在長債利率持續突破前低背景下，央行態度是當前債市面臨的最大風險。從目前來看，央行會在何種時機下親自下場開展借券賣出操作，仍然存在較大變數。

　　“不過，從基本面和貨幣政策預期角度看，當前債市所處的環境依然友好，加之‘資產荒’下機構欠配壓力仍存，債市中長期趨勢并未逆轉。利多趨勢下，長債利率出現一定程度回調后會被視為介入機會，這會抑制利率上行空間。”馮琳坦言。這也解釋了為何4月以來，盡管央行多次喊話長債收益率并表態會適時入市賣出國債，但債市降溫效果并不明顯。

　　7月1日，央行公告，決定于近期面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作。7月5日，央行已與幾家主要金融機構簽訂了債券借入協議，可供出借的中長期國債有數千億元，將采用無固定期限、信用方式借入國債，且將視債券市場運行情況，持續借入并賣出國債。

　　彼時就有金融市場人士告訴記者，央行借債的行為本身不會引起市場流動性的變化，但賣出國債的操作會回收市場的流動性，壓低相關國債市場價格，一定程度上推升超長國債收益率。從央行的意圖來看，該行為不是收緊信號，而是要維持一個斜率更加陡峭的國債收益率曲線。

　　從行情反饋來看，央行借債并可能賣出的消息的確引發了債市回調。7月1日至7月5日當周，30年期國債期貨主力合約下跌1.09%，收報108.41元。但在債市做多情緒的影響下，30年期國債期貨主力合約目前早已收復全部失地，且在8月6日之前仍在不斷創下歷史新高。

　　東吳固收首席分析師李勇認為，8月或進入長債多空博弈的關鍵階段。李勇指出，2024年債券出現明顯牛市，其中僅因4月底和7月初因為央行的反復提示風險和借入國債操作出現回調，而8月需要關注的便是央行賣債操作實際落地的相關公告，這是長債多空博弈的焦點所在。

　　債市繼續高歌猛進的另一大原因是央行降息“組合拳”的落地。7月22日，央行調降了公開市場7天期逆回購操作利率至1.70%，此后貸款市場報價利率（LPR）和中期借貸便利（MLF）利率相繼下調。隨后國有大行及股份行也調降了存款利率。

　　Wind數據顯示，截至8月6日收盤，年初至今30年期國債期貨主力連續合約漲10.09%，10年期國債期貨主力連續合約漲3.36%，5年期國債期貨主力連續合約漲2.04%，2年期國債期貨主力連續合約漲近0.91%。

　　數據支持債市利率低位運行 

　　7月31日，國家統計局披露數據顯示，2024年7月，制造業采購經理指數（PMI）為49.4%，比上月下降0.1個百分點，制造業景氣度下降。根據歷史數據，2019年以來7月制造業PMI較6月有升有降，平均下降0.2個百分點，此次下降0.1個百分點，略高于季節性水平。

　　數據還顯示，7月生產指數和新訂單指數分別為50.1%和49.3%，分別較上月下降0.5和0.2個百分點，生產指數低于季節性水平，仍處擴張區間，但制造業企業生產擴張節奏進一步放緩。新訂單指數進一步下降，連續3個月處于榮枯線以下，制造業市場需求仍顯不足，后續擴內需政策亟需加碼。

　　中證鵬元研發部資深研究員吳進輝解讀，目前PMI指數連續3個月低于榮枯線，需求不足的問題較為突出、經濟的內生增長動能仍然有待增強。7月政治局會議也明確指出“下半年改革發展穩定任務很重”，并強調要“堅定不移完成全年經濟社會發展目標”。

　　會議還表示，宏觀政策要持續用力、更加給力。要加強逆周期調節，實施好積極的財政政策和穩健的貨幣政策，加快全面落實已確定的政策舉措，及早儲備并適時推出一批增量政策舉措。

　　吳進輝坦言，目前經濟基本面復蘇較為疲弱，資產荒欠配的格局仍存，債市做多邏輯仍然牢固。同時穩增長訴求有所提升，后續同時關注政府債券供給節奏加快對債市的擾動。

　　民生銀行首席經濟學家溫彬直言，下半年流動性不具備收緊條件，利于債市低位運行，但央行的管控意愿和政府債加速發行可能會左右市場對收益率下行的一致預期，10年期國債收益率快速下破2.1%的概率不高。

　　一方面，黨的二十屆三中全會之后，穩增長成為當前政策主線，流動性不具備收緊條件，預計央行將綜合施策維穩流動性，利于債市利率低位運行。

　　另一方面，央行7月1日央行宣布將“借入國債”；7月5日表示“將采用無固定期限、信用方式借入國債，且將視債券市場運行情況，持續借入并賣出國債”；7月22日表示“有出售中長期債券需求的中期借貸便利（MLF）參與機構，可申請階段性減免MLF質押品”。由此可見，央行對債市長端利率仍有管控意愿，加大了債市的博弈難度，限制債市利率的大幅突破下行。 

　　此外，7月政治局會議重提“要加快專項債發行使用進度，用好超長期特別國債”，三季度地方債發行將加速，政府債總發行量在8月和9月均超2萬億元，或造成債券供給沖擊，一定程度上緩解機構欠配的資產荒格局。

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責任編輯：李琳琳