來源：申萬宏源

　　一、短期“科特估”催化的科技成長行情有所表現(xiàn)，一些近期被忽視的基本面改善借勢發(fā)揮。我們提示，科技成長基本面確實在底部區(qū)域，但高彈性改善的線索尚不清晰。“科特估”行情可能也要“買預(yù)期，賣兌現(xiàn)”。

　　針對市場發(fā)酵的樂觀預(yù)期，我們做三點討論：1． “科特估”與“中特估”并非完全可比。

　　“中特估”能成功，一個很重要的原因是，政策導(dǎo)向與市場審美變化相契合。市場更多從非成長因子上尋找估值提升機(jī)會。“中特估”相關(guān)板塊的機(jī)構(gòu)初始持倉更低，與市場資金相對力量的變化也更契合（配置類資金相對力量增強(qiáng)）。基本面邊際改善（提升分紅比例）更明確、更普遍。在這些方面，“科特估”的邏輯可能都弱于“中特估”。另外，部分投資者期待的用放寬準(zhǔn)入，提高流動性的方式推動“科特估”，可能不符合“新國九條”對交易行為的政策導(dǎo)向。基于潛在政策催化交易“科特估”，可能也要“買預(yù)期，賣兌現(xiàn)”。

　　2． 科技成長整體估值處于低位，風(fēng)險回報比較高，但具體到細(xì)分結(jié)構(gòu)上，高景氣資產(chǎn)估值已經(jīng)不低，低估值資產(chǎn)景氣展望偏弱。科技成長高景氣方向（典型是算力），股價也處于高位；6 月以來，大基金、AI 終端、汽車IT 行情也有所演繹。半導(dǎo)體景氣恢復(fù)拐點的討論早已有之，值得注意的是半導(dǎo)體庫存周期確實全產(chǎn)業(yè)鏈驗證改善，但總體的供需格局，特別是中下游的供需格局，依然偏弱。這種庫存周期和供需周期錯位的情況，其實是歷史上未出現(xiàn)的。所以，在需求側(cè)未出現(xiàn)新爆款的情況下，半導(dǎo)體景氣拐點后大概率只是弱改善。我們同樣看好中期新經(jīng)濟(jì)總體景氣改善，只是短期不宜操之過急。創(chuàng)投一級市場的調(diào)整期已接近3 年，新創(chuàng)投項目定價正在趨于合理，A 股科技公司在合適價格外延擴(kuò)張加速的條件正在改善。耐心等待基本面改善由點及面。

　　3． 從市場特征上看，短期科技股上漲市場調(diào)整，高股息反彈市場反彈。這反映出，“科特估”行情只聚焦在部分TMT 細(xì)分領(lǐng)域中，板塊和市場總體的共振偏弱，目前“科特估”還未走出“新主線”的模樣。

　　二、5 月下旬以來，A 股市場核心交易線索是內(nèi)外需改善未形成共振，基本面預(yù)期下修。

　　結(jié)構(gòu)上，市場是先回歸了廣義高股息投資；而后才是科技反彈，高股息補(bǔ)跌。高股息是主線，科技是輪動。

　　5 月下旬以來，“內(nèi)需短期馬上改善”的過度樂觀預(yù)期證偽，市場錯過2024 年最可能出現(xiàn)內(nèi)外需共振改善窗口。若價值和順周期基本面不再繼續(xù)下修（6 月開始，基建逐步企穩(wěn)發(fā)力是大概率，中期經(jīng)濟(jì)弱周期波動格局不變），守住廣義高股息可能重新成為占優(yōu)策略。

　　三、繼續(xù)強(qiáng)調(diào)廣義高股息資產(chǎn)才是2024 年的主線。繼續(xù)建議底倉配置電力、電網(wǎng)設(shè)備和煤炭，有色、銀行、核心白酒回調(diào)是配置機(jī)會。科技和出口鏈中的Alpha 資產(chǎn)（科技：

　　算力龍頭、AI 手機(jī)、汽車IT，出口鏈中品牌力提升的個股）值得保持配置，但板塊全面機(jī)會可能要等到24Q4。

　　守住基本面未驗證明顯回落的廣義高股息資產(chǎn)。重點關(guān)注電力（電價機(jī)制改革）、傳統(tǒng)電力設(shè)備（AI 需求拉動電網(wǎng)投資）、煤炭，有色、銀行和核心白酒，回調(diào)兌現(xiàn)后，仍推薦逢低做配置。“科特估”短期行情“買預(yù)期，賣兌現(xiàn)”，把握好交易節(jié)奏。科技和出口鏈中稀缺高景氣的Alpha 資產(chǎn)繼續(xù)保持配置。港股和A 股三季度可能都是震蕩市。繼續(xù)提示圍繞著Alpha 布局，重點關(guān)注港股高股息和互聯(lián)網(wǎng)的投資機(jī)會。

　　風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期

MACD金叉信號形成，這些股漲勢不錯！

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責(zé)任編輯：王若云