轉自：證券時報網

央行連續發聲，“債牛”急轉彎！

　　央行4月23日再次就長債風險喊話，在牛途中狂奔的債市驟然轉向，銀行間主要利率債收益率大幅上行，國債期貨全線收跌。

　　其中，長期利率債收益率上行更為明顯，截至發稿，10年國債收益率上行6個基點至2.28%；30年國債收益率上行6.99個基點至2.478%。在此背景下，國債期貨全線收跌，30年期國債主力合約大跌1.17%，10年期國債主力合約跌0.36%。

　　市場分析人士指出，央行近期不斷就長期國債收益率下行喊話，在一定程度上引起了市場對政策風向變化的擔憂，從而加大了后市的分歧。但當前“資產荒”局面仍未有緩解跡象，理財和基金等機構依舊面臨欠配的局面，在短期負面情緒消化過后，債市仍有支撐。

“債牛”急回撤

　　在持續走牛后，4月24日的債券市場急劇回撤。

　　國債期貨收盤全線下跌，30年期主力合約跌1.17%，報107.1元；10年期主力合約跌0.36%，報104.48元；5年期主力合約跌0.17%，報103.43元；2年期主力合約跌0.07%，報101.674元。

　　銀行間主要利率債收益率全線上行，長端和超長端漲勢更為明顯。截至發稿，5年期國債活躍券“24附息國債01”收益率上行4.5個基點，10年期國債活躍券“24附息國債04”收益率上行6個基點，30年期國債活躍券“23附息國債23”收益率上行6.99個基點。5年期國開活躍券“23國開08”收益率上行5個基點，10年期國開活躍券“24國開05”收益率上行6個基點。

　　近段時間以來，長期國債收益率持續下行，債市市場持續走牛，30年期國債主力合約的價格今年來最高累計漲近7%，10年期、5年期、2年期等國債主力合約的價格也有不同程度上漲。

　　長期國債收益率主要反映長期經濟增長和通脹的預期。4月23日，中國人民銀行有關部門負責人表示，當前我國經濟長期向好的基本面沒有改變，我國經濟基礎好、韌性強、動能優、潛力大、活力足，中國人民銀行對經濟增長前景是長期看好的。盡管供求關系等因素會對長期國債收益率帶來短期擾動，但我國長期國債收益率總體會運行在與長期經濟增長預期相匹配的合理區間內。

　　該負責人稱，我國實際經濟增速未來較長時期仍將保持合理水平，近一年來回升向好的趨勢在不斷鞏固。一些機構投資者也認為，未來通脹有望從低位溫和回升，長期國債收益率作為名義利率，本身會隨著通脹水平回升而提高。這兩方面對長期債券收益率都會形成支撐。

　　該負責人還表示，我國債券市場發展已經取得長足進步，總量居全球第二，但市場深度與價格形成機制還有持續提升和完善的過程，市場運行更為復雜，長期國債收益率與長期經濟增長預期會出現階段性背離情形。

央行表態穩定市場信心

　　實際上，近期，央行已3次發聲，對長期國債收益率變化表示明確關切。

　　4月3日，央行官網刊發貨幣政策委員會2024年第一季度例會相關文章，明確提及“在經濟回升過程中，也要關注長期收益率的變化”。

　　4月18日，在國務院新聞辦公室舉行的新聞發布會上，央行也明確提到“防止利率過低”。

　　4月23日，央行相關負責人表示，我國長期國債收益率總體會運行在與長期經濟增長預期相匹配的合理區間內。

　　長期收益率快速下行，國債收益率曲線出現平坦化征兆是驅動央行近期持續發聲的主要原因。浙商證券認為，在國內經濟逐步步入復蘇通道的關鍵時期，需要扭轉市場悲觀預期，重塑對國內經濟發展的信心。

　　國債收益率作為一種名義利率，可拆分為實際利率和通脹預期兩部分。以央行視角來看，一方面，“我國實際經濟增速未來較長時期仍將保持合理水平，近一年來回升向好的趨勢在不斷鞏固”，另一方面，“未來通脹有望從低位溫和回升”，有望形成增長與通脹的良性共振，指向國債收益率上行。

　　浙商證券表示，倘若長期收益率持續快速下行，或易導致金融機構出現負債成本與資產收益率的“倒掛”，不利于國內金融系統穩定。當前我國經濟處于復蘇通道，通脹水平有望逐步反彈，考慮到年初以來美國降息預期持續降溫，穩匯率壓力增大，國內資金利率下行空間有限，收益率曲線潛在的陡峭化理應指向長期收益率上行，近期長期收益率走低或主要由供需失衡驅動，即一季度政府債發行節奏偏慢，導致機構面臨一定程度“資產荒”，不得不通過拉久期的方式進行資產配置。

債牛行情還能持續？

　　近期債券市場的樂觀情緒顯著升溫，但不論是基本面、央行態度，還是債券供需格局的變化給債券市場帶來的不確定性似乎也在加大。不少分析人士指出，不論是短端利率與資金利率的利差，還是信用債與二永債的利差，都已經壓縮到偏低的狀態，反映了當前債券市場的估值偏貴，交易的難度在加大。

　　博時基金向證券時報記者表示，近期海外風險資產調整顯著，這使得近期海外利率的上行速度有所放緩，國內風險偏好也有小幅回落，這也推動了中國債券收益率的下行。從高頻數據上看，二手房價格迄今尚無企穩跡象，這意味著當前信用擴張乏力，“資產荒”的格局暫時未得到有效緩解。非地產鏈近期有所企穩，這意味著利率下行的速度可能會有所放緩，但地產價格的持續下行，則意味著利率下行的方向尚未得到扭轉。

　　博時基金認為，目前來看，地產價格企穩是利率反彈向上的先決條件。海外近期風險資產調整顯著，要關注海外風險資產價格回落對中國風險偏好的影響，這可能也會帶來中國利率的下行。

　　浙商證券的研究觀點稱，債市或出現三重因素共振情形：

　　其一，情緒面，央行持續發聲對債市尤其是長久期券種的做多情緒構成一定程度壓制。

　　其二，基本面，3月制造業PMI超預期回升至擴張區間，且呈現供需兩旺態勢，加之一季度GDP錄得5.30%的同比增長，經濟或已進入復蘇通道。即將于月末發布的4月制造業PMI或成為引領基本面預期變化的關鍵指標，倘若該數據再度超預期，或對債市中長期看多邏輯構成沖擊。

　　其三，一季度政府債整體發行節奏偏慢，5月后或將出現地方政府專項債、特別國債的放量供給，可能構成一定程度供給擾動。

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