一夜之間，幾乎所有主要資產(chǎn)價(jià)格都在下跌。

全球金融市場(chǎng)風(fēng)向驟變！一夜之間，幾乎所有主要資產(chǎn)價(jià)格都在下跌。

在利率前景和地緣風(fēng)險(xiǎn)充滿不確定性的情況下，美國(guó)三大股指當(dāng)?shù)貢r(shí)間17日（周三）繼續(xù)回調(diào)，其中納斯達(dá)克跌超1%，標(biāo)普500四連跌，道瓊斯更是連續(xù)八天下挫。

這緣于美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾徹底轉(zhuǎn)向，在16日發(fā)出迄今為止最為明確的推遲降息的信號(hào)。該言論繼續(xù)推升美債收益率和美元指數(shù)，美股已經(jīng)三周連跌，美元指數(shù)日線五連陽(yáng)后站穩(wěn)106上方。

市場(chǎng)目前普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在9月首次降息，早前為6月——如今這一押注暴跌至不到20%，全年能否有第二次降息尚無(wú)定數(shù)。這就徹底顛覆了一季度還無(wú)比盛行的“年內(nèi)至少3次降息”的押注，導(dǎo)致熱門(mén)的美國(guó)、日本股市暴跌，強(qiáng)美元卷土重來(lái)，引發(fā)亞太匯市承壓，日元對(duì)美元一度跌破了34年新低，本周人民幣對(duì)美元中間價(jià)時(shí)隔近三周首次跌破7.1，離岸人民幣也一度觸及7.28。

多位接受第一財(cái)經(jīng)采訪的海外機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理和交易員表示，隨著預(yù)期的逆轉(zhuǎn)，美股、日股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回調(diào)可能仍將持續(xù)，強(qiáng)美元一時(shí)間難以逆轉(zhuǎn)；高盛方面最新也提及，盡管該機(jī)構(gòu)仍預(yù)計(jì)美國(guó)的通脹將趨于緩和，但預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)此輪降息周期將較淺，加上前瞻性增長(zhǎng)指標(biāo)改善，這也將導(dǎo)致東南亞等新興市場(chǎng)央行的寬松周期被延后，因?yàn)樾屡d市場(chǎng)亞洲央行可能會(huì)等待美聯(lián)儲(chǔ)先行降息。

目前，多家國(guó)際投行認(rèn)為，中國(guó)政策支持加碼可能僅會(huì)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步走弱才會(huì)出臺(tái)，MLF利率進(jìn)一步下調(diào)可能存在掣肘。

“降息交易”熄火

鮑威爾在周二表示，通脹的黏性削弱了央行在近期降息的信心，直言高利率會(huì)維持比預(yù)期更長(zhǎng)的時(shí)間。Fedwatch工具顯示，6月降息預(yù)期僅剩下16.3%。9月降息預(yù)期較高，逼近71.9%，而再下一次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議則在11月，即美國(guó)大選時(shí)期。市場(chǎng)目前仍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)至少仍會(huì)象征性在大選前降息一次。

近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)無(wú)法支持降息。首先，美國(guó)目前就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)連續(xù)39個(gè)月增長(zhǎng)，是有史以來(lái)第五長(zhǎng)的連續(xù)增長(zhǎng)。3月新增就業(yè)人數(shù)為30.3萬(wàn)，失業(yè)率下滑至3.8%。

其次，今年的通脹數(shù)據(jù)開(kāi)始停止下行。3月核心CPI同比增速并未如預(yù)期一樣下降至3.7%，反而維持在2月的3.8%不變，環(huán)比也維持在0.4%；整體CPI同比增速?gòu)?月的3.2%大幅上升至3.5%，高于市場(chǎng)預(yù)期的3.4%。

此外，消費(fèi)支出占據(jù)美國(guó)GDP的近七成。而最新的3月“恐怖數(shù)據(jù)”（零售數(shù)據(jù)）爆表，未經(jīng)通脹調(diào)整的零售較2月增長(zhǎng)0.7%，創(chuàng)去年9月以來(lái)新高。美元快速跳升，日元、韓元紛紛創(chuàng)下階段性新低。

也正是在這一背景下，鮑威爾的態(tài)度徹底轉(zhuǎn)向。業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性導(dǎo)致通脹上行壓力難消，令美聯(lián)儲(chǔ)有更多空間觀望，美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心因過(guò)早降息而犯下錯(cuò)誤。

早在上世紀(jì)70年代的美國(guó)高通脹時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息希望控制通脹，但加息導(dǎo)致了失業(yè)率上升。由于當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的錯(cuò)誤理解是“認(rèn)為高失業(yè)率是不自然的，需要救助經(jīng)濟(jì)”，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)早降息，進(jìn)而導(dǎo)致通脹再次飆升至兩位數(shù)，而后直到美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克登場(chǎng)，再度啟動(dòng)激進(jìn)加息才成功壓制了“通脹虎”，當(dāng)時(shí)利率最高曾達(dá)19.1%。

當(dāng)年，這種雙重通脹對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了重大打擊，導(dǎo)致美國(guó)出現(xiàn)了兩次衰退，大量企業(yè)倒閉（僅在1984年就有52000家企業(yè)倒閉），失業(yè)率急劇上升至10%。鮑威爾、耶倫等人都經(jīng)歷過(guò)當(dāng)時(shí)的大通脹時(shí)期，這也是美聯(lián)儲(chǔ)歷史上的重要教訓(xùn)之一，因此如今他們都更加小心謹(jǐn)慎，以免再次犯錯(cuò)。

海外熱門(mén)股市大幅回撤

隨著“降息交易”的逆轉(zhuǎn)，疊加投資者對(duì)中東局勢(shì)加劇的擔(dān)憂也依然存在，各界擔(dān)心以色列準(zhǔn)備反擊伊朗上周六的報(bào)復(fù)性襲擊，熱門(mén)股市都陷入了大幅盤(pán)整，尤其是以美國(guó)和日本為主的市場(chǎng)，二者去年以來(lái)曾反彈近40%，美股的估值更是位于高位。

在屢創(chuàng)歷史新高后，標(biāo)普500指數(shù)現(xiàn)已連續(xù)三周下跌。本周一（15日），該指數(shù)突破了曾發(fā)揮作用的5103至5143點(diǎn)重要區(qū)間支撐。自此，該指數(shù)接下來(lái)可能會(huì)繼續(xù)跌至具有重要心理意義的5000點(diǎn)位。今年開(kāi)年以來(lái)，標(biāo)普500走勢(shì)強(qiáng)勁，近期曾一度沖破了5200點(diǎn)。

“長(zhǎng)期支撐位在4795至4817點(diǎn)之間。這一區(qū)域標(biāo)志著前兩年的高點(diǎn)。從上行方面來(lái)看，關(guān)鍵阻力位現(xiàn)在是告破的前支撐區(qū)域5103至5143點(diǎn)。現(xiàn)在需要看到收盤(pán)高于該區(qū)域才能重新形成看漲情緒。”嘉盛集團(tuán)資深市場(chǎng)分析師拉扎扎達(dá)（FawadRazaqzada）告訴記者。

更值得一提的是，美股的集中度風(fēng)險(xiǎn)也日趨突出。去年“七巨頭”科技股（微軟、蘋(píng)果、英偉達(dá)、Alphabet、Meta、特斯拉）大致同步波動(dòng)，但2024年以來(lái)，這些巨頭之間的個(gè)體差異變得更加明顯，“后進(jìn)生”的蘋(píng)果和特斯拉不斷下跌。考慮到其龐大的市值，這也意味著美股整體可能存在壓力。

施羅德方面對(duì)記者表示，全球主要股指估值不具吸引力，尤其是在美國(guó)。在2024年初，標(biāo)普500指數(shù)的預(yù)測(cè)市盈率約為21倍，較其15年的中位數(shù)高出近20%。目前，美股的周期性調(diào)整后市盈率（31倍）較1990年后的平均水平高出22%，這反映未來(lái)美股的回報(bào)將會(huì)下跌。其他地區(qū)股市面臨的阻礙則較低，因?yàn)槿蚱渌貐^(qū)的平均周期性調(diào)整后市盈率（15倍）略低于最近的歷史水平。

日本股市的回調(diào)幅度近期也令一眾看漲者震驚。由于美國(guó)零售銷售數(shù)據(jù)超出預(yù)期，加之中東地區(qū)的緊張局勢(shì)，投資者轉(zhuǎn)向安全資產(chǎn)，日本科技股也在一天內(nèi)面臨大幅拋售壓力，本周初日經(jīng)指數(shù)一度暴跌超2%。截至4月18日收盤(pán)，日經(jīng)225指數(shù)報(bào)38054.5點(diǎn)，相較于41087.75點(diǎn)的前高已經(jīng)回調(diào)高達(dá)7.4%。

StoneX資深策略師斯考特（DavidScutt）告訴記者，日元不斷創(chuàng)下新低，不排除日本央行會(huì)介入，更強(qiáng)的日元可能會(huì)加大日經(jīng)225指數(shù)已然陡增的壓力，特別是在美國(guó)科技股板塊的疲軟蔓延到日本股市的情況下。如果繼續(xù)跌勢(shì)并收低，37000點(diǎn)是第一個(gè)下行目標(biāo)，35700和35280點(diǎn)緊隨其后。

亞太匯市承壓

由于強(qiáng)美元的重燃，非美貨幣市場(chǎng)本周遭遇重創(chuàng)，歐元對(duì)美元跌破1：1平價(jià)的擔(dān)憂再度升溫。亞洲匯市也遭遇滑鐵盧——日元、韓元、印度盧比、印尼盾、泰銖、菲律賓比索等都大幅殺跌。

4月15日開(kāi)始，跌勢(shì)就開(kāi)始加劇。歐元五連跌后收于1.0624；美元/日元加速上行，收盤(pán)突破154關(guān)口，對(duì)日元的看空情緒繼續(xù)升至金融危機(jī)以來(lái)最高水平，市場(chǎng)和日本央行的博弈仍在繼續(xù)；韓元對(duì)美元匯率16日盤(pán)中一度失守1400韓元關(guān)口，時(shí)隔約17個(gè)月下探至這一關(guān)口；16日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)也自3月22日以來(lái)首次進(jìn)入7.1區(qū)間，美元/離岸人民幣一度跌破7.28大關(guān)。

值此之際，美日韓啟動(dòng)首次三國(guó)財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)議后，美日韓于4月18日發(fā)布三方聯(lián)合聲明，三國(guó)財(cái)政部同意就外匯市場(chǎng)波動(dòng)問(wèn)題保持密切磋商。承認(rèn)日本和韓國(guó)對(duì)近期日元和韓元大幅貶值的嚴(yán)重關(guān)切。與此同時(shí)，中國(guó)、日本、韓國(guó)、菲律賓、印尼央行集體出動(dòng)，管理外匯市場(chǎng)預(yù)期。

4月18日，中國(guó)人民銀行黨委理論學(xué)習(xí)中心組在《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)文表示，在匯率上，要堅(jiān)持人民幣匯率主要由市場(chǎng)決定，同時(shí)堅(jiān)決對(duì)順周期行為進(jìn)行糾偏，防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，防止形成單邊一致性預(yù)期并自我強(qiáng)化，保持人民幣匯率水平基本穩(wěn)定；菲律賓央行行長(zhǎng)表示，比索下跌幅度不足以影響政策，問(wèn)題不在于菲律賓比索疲軟，而是在于美元強(qiáng)勢(shì)。核心情境是第四季降息，如果情況惡化降息可能推遲至2025年第一季度；日本內(nèi)閣官房長(zhǎng)官林芳正表示，密切關(guān)注外匯波動(dòng)，準(zhǔn)備好采取全面措施。

相比之下，人民幣匯率和A股的走勢(shì)已經(jīng)較為穩(wěn)健。盡管本周一美元對(duì)人民幣中間價(jià)時(shí)隔3周后首次跌入7.1區(qū)間，但逆周期因子影子變量達(dá)-1459點(diǎn)（將人民幣相較于模型的預(yù)測(cè)值調(diào)強(qiáng)），足見(jiàn)央行的維穩(wěn)意愿，目前美元/人民幣匯率也仍交投在7.24的關(guān)鍵點(diǎn)位以下。多位交易員對(duì)記者提及，近階段，央行通過(guò)多種方式來(lái)維持人民幣匯率穩(wěn)定，比如在境內(nèi)市場(chǎng)壓低外匯掉期、適度收緊離岸人民幣市場(chǎng)流動(dòng)性等。

相比起上述暴跌的熱門(mén)股市，A股近期不跌反漲。4月17日，A股市場(chǎng)大幅上漲，成長(zhǎng)風(fēng)格領(lǐng)漲，其次是周期板塊。中證2000上漲6.6%，中證500上漲2.85%，上證指數(shù)上漲2.14%。4月18日，A股低開(kāi)高走，上證指數(shù)報(bào)收3074.22點(diǎn)，漲幅為0.09%。低估值是市場(chǎng)近期得以抵御外部波動(dòng)的主因。

摩根士丹利基金方面對(duì)記者表示，當(dāng)前看，宏觀流動(dòng)性較為寬松，微觀流動(dòng)性變化不大，但有利條件是基本面在改善。短期看，一季報(bào)可能仍有一定壓力，總量政策力度相對(duì)較弱，因此市場(chǎng)呈震蕩格局。但隨著PPI等價(jià)格指標(biāo)的趨穩(wěn)，二季度開(kāi)始業(yè)績(jī)改善幅度有望提升，制度紅利與基本面有望形成共振。

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