專題：重大變化！美聯儲聲明顯示加息周期已結束 尚未準備開始降息

　　21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道 

　　2024年，美聯儲首次利率決議以市場的“慘敗”而告終。

　　美國東部時間1月31日，美聯儲公布利率決議，宣布維持聯邦基金利率目標區間在5.25%至5.50%不變，與市場預期一致。在貨幣政策聲明中，美聯儲剔除了關于可能加息的語句，但也強調并不急于降低利率。“在進一步確信通脹率可持續邁向2%目標前，我們不認為降低利率目標區間是合適的。”

　　在利率決議后的新聞發布會上，美聯儲主席鮑威爾更是粉碎了3月降息預期，市場此前的激進降息預測瞬間成為泡影。鮑威爾直言，他不認為美聯儲能夠在3月開會時獲得足夠的信心來確定3月是采取降息行動的時機。

　　此前，市場和美聯儲的降息預期存在鴻溝，而在新年的首次對決中，市場落入下風，降息預期推遲至最早5月。1月31日，美股三大指數全線重挫，標普500指數創下去年9月21日以來的最大單日跌幅，納指更是暴跌逾2%。

　　美聯儲為何小心翼翼？

　　不管是貨幣政策聲明還是鮑威爾的新聞發布會，美聯儲的謹慎都隨處可見。

　　“在考慮對聯邦基金利率目標區間進行任何調整時，委員會將仔細評估收到的數據、不斷變化的前景以及風險平衡。”美聯儲在貨幣政策聲明中如是強調。

　　而在如此小心翼翼的行動背后，通脹仍然是核心問題。雖然鮑威爾對通脹率降至2%有信心，但他期望這種信心能進一步增強。增強信心的關鍵在于觀察到更多符合當前趨勢的良好數據。盡管過去六個月的通脹數據良好，但關鍵問題在于這些數據是否真實反映了通脹率持續穩定下降至2%的趨勢，因此鮑威爾在新聞發布會上釋放了3月不太可能降息的信號。

　　嘉盛集團全球研究主管Matt Weller對21世紀經濟報道記者分析稱，這本來又會是一場“陳詞濫調”的新聞發布會，但臨近尾聲時，鮑威爾拋出了相對明確的言論——他認為美聯儲在3月會議上不太可能降息。美聯儲降息時點可能延遲到5月，這可能也會為全球其他主要央行推遲降息奠定基調。

　　展望未來，通脹能否順利回到2%的目標至關重要。Global X ETFs首席投資官Jon Maier在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，盡管美聯儲祭出了一系列措施來降低通脹，但使其回到2%的目標仍面臨不少挑戰，因此美聯儲仍保持謹慎。美聯儲不能過早降息，航運成本、保險成本、住房成本等因素仍是通脹下行過程中的障礙，美聯儲暫時還沒到可以放心降息的時候。

　　在經濟仍有韌性、未來前景未明的大背景下，美聯儲不需要迫切降息。在工銀國際首席經濟學家程實看來，當前美國經濟強勁，但仍未確認實現“軟著陸”，就業市場正在邊際放緩。通脹如期下行，但未來通脹下行是否持續仍需要更多數據支持。鑒于鮑威爾多次強調通脹目標以及部分票委近期開始支持漸進式降息的態度，美聯儲已不太可能3月份降息。

　　與此呼應的是，美聯儲也在貨幣政策聲明中強調，FOMC堅定地為通脹率回到2%的目標付出努力。如果出現可能阻礙實現目標的風險，FOMC將隨時準備酌情調整貨幣政策立場。FOMC的評估會將廣泛的信息納入考量，包括勞動力市場狀況、通脹壓力、通脹預期以及金融和國際形勢發展。

　　量化緊縮政策3月或將明朗

　　除了降息問題，美聯儲何時放緩量化緊縮步伐也是市場關注的重點。

　　美聯儲從2022年6月1日開始縮表，目前每月維持600億美元的美國國債和350億美元的MBS證券（住房抵押貸款支持證券）縮表計劃。截至目前，美聯儲資產負債表規模較疫情后近9萬億美元的峰值縮小了1.3萬億美元，總資產規模約7.73萬億美元。市場正越來越多地討論，美聯儲是否錯誤判斷了可以在多大程度上收縮資產負債表而又不造成金融體系準備金短缺。

　　在此次會議上，美聯儲并未改變量化緊縮步伐，繼續按之前的計劃縮表，更多信息還需要等到3月。

　　鮑威爾表示，到目前為止，美聯儲縮減資產負債表的進展順利。隨著縮表持續進行，縮表步伐等問題開始受到更多關注，目前正處于處理這些問題的初期階段。在這次會議上，委員們已經開始討論有關資產負債表的問題，并計劃在下一次3月會議上開始深入討論有關資產負債表的問題。

　　值得注意的是，鮑威爾還提到，沒必要等到隔夜逆回購協議（RRP）徹底降至零才放慢縮表進程，2024年伊始，美聯儲隔夜逆回購工具用量已迅速縮水至約5800億美元。美聯儲隔夜逆回購工具可以理解為非銀機構閑置資金的蓄水池，貨幣基金會將現金存放在這里，同時其也能作為銀行準備金的緩沖墊。

　　未來美聯儲降息時或許仍在縮表。鮑威爾強調，利率調整和資產負債表縮減被視為獨立的貨幣政策工具。在政策正常化過程中，可能會同時降低利率和繼續縮減資產負債表。

　　未來貨幣政策走向何方？

　　整體而言，美聯儲新年首次會議除了粉碎3月降息預期，幾乎沒有給出更多實質性信息，不管是市場還是美聯儲自身都對未來充滿了迷茫。

　　Principal Asset Management分析師Seema Shah表示，美聯儲不愿為降息提供前瞻性指引，這一點并不意外，仍然強勁的勞動力市場和經濟數據不可避免地讓美聯儲猶豫。雖然美國通脹改善，但只要經濟強勁，通脹壓力重燃的風險就不容忽視，政策制定者需要對通脹降溫有“更大信心”。

　　此外，貨幣政策的影響力尚未完全發揮，需要繼續觀察。Maier對記者分析稱，貨幣政策有12至18個月的滯后性，目前緊縮政策大概發揮了75%的影響力，未來經濟會進一步受到緊縮政策影響，預計經濟增長率會放緩，但不會降至衰退水平，同時繼續推動通脹走低。美聯儲需要在降通脹和穩經濟之間保持平衡。

　　程實認為，可以從基本面判斷政策轉折點。盡管美國連續2年財政擴張，給居民部門帶來的收入和財富雙效應對美國經濟的支持仍在持續，但考慮到政治和通脹因素，今年財政的擴張不可能像2023年一樣持續下去，預計財政支持對美國經濟的積極影響將在2024年二季度消退。當擴張財政效應實質性消退時，通脹或將進一步加速回落，屆時將是美聯儲降息落地的前奏，預計美聯儲最早將在今年5月降息。

　　不同情景下美國降息路徑和幅度會有所不同。程實分析稱，從歷史比較來看，即使美國經濟沒有出現衰退，經濟“軟著陸”期間，美聯儲單年降息幅度仍在75—125基點區間內。考慮到美國財政擴張帶來的財富效應或持續至二季度，消費信心和零售銷售可持續性較強，美國經濟“軟著陸”（無衰退）的概率升至50%。美國經濟溫和衰退的可能性則降至35%，溫和衰退對應的降息幅度為150-200基點。

　　而在悲觀情景下，如果美國陷入“硬衰退”，程實預計美聯儲單年降息幅度將在250—350基點的區間水平。只有在外部地緣不確定性加劇，財政貨幣方向不一致實質性影響降息政策效果的情況下，更多次數的降息才會出現，這是意外情景。

　　在2024年這一萬眾矚目的“降息之年”，美聯儲貨幣政策的具體路徑仍不明朗。正如鮑威爾所言，美聯儲知道未來的風險不僅包括降息太早，還有降息太晚。幾乎所有委員都支持今年降息，但降息的具體時間和幅度卻仍要打上一個大大的問號。

　　（作者：吳斌 編輯：張銘心）

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責任編輯：周唯