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　　雷達財經(jīng)出品 文|肖灑 

　　1月31日，片仔癀開盤股價大跌，盤中一度跌停，股價創(chuàng)近3年來新低。該公司1月30日晚間發(fā)布的業(yè)績快報顯示，2023年營業(yè)收入為100.35億元，同比增長15.42%；歸母凈利潤27.84億元，同比增長12.59%。

　　2022年，片仔癀曾陷業(yè)績“滑鐵盧”，7年來首現(xiàn)個位數(shù)凈利潤增速。2023年5月份，公司宣布了史上最大幅度提價，投資者期待片仔癀由此重拾高增長。

　　然而，最新交出的這份“成績單”，卻不及大部分分析師的預測，此前市場普遍預測公司年度凈利潤在30億元以上。伴隨著業(yè)績改善的預期落空，公司股價遭遇了“殺業(yè)績”式下跌。

　　此外，有觀點指出，過去幾年片仔癀的估值維持在超40倍PE的高位，而目前的業(yè)績增速或難以繼續(xù)匹配高估值，這樣的擔憂之下未來不排除公司進一步被“殺估值”的情況。

　　近年來，傳統(tǒng)中藥企業(yè)紛紛向大健康領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，片仔癀也不例外。但是公司著力培育的業(yè)績增長“第二曲線”日化、保健品等業(yè)務卻表現(xiàn)一般，不僅被寄予厚望的化妝品業(yè)務陷營收瓶頸，其中部分產(chǎn)品還屢屢登上質(zhì)檢“黑榜”。

　　業(yè)績不及機構(gòu)預期

　　1月30日晚間，“中藥茅臺”片仔癀披露了2023年業(yè)績快報。

　　據(jù)公告，公司全年實現(xiàn)營業(yè)總收入100.35億元，同比增長15.42%；歸屬于上市公司股東的凈利潤27.84億元，同比增長12.59%；除非經(jīng)常性損益的凈利潤28.45億元，同比增長14.89%。

　　對于營收的增長，片仔癀稱是由于強化市場策劃及拓展銷售渠道，公司、控股子公司的銷售收入增加所致；利潤增加是由于公司核心產(chǎn)品片仔癀系列產(chǎn)品、片仔癀牌安宮牛黃丸的銷售增加導致營業(yè)利潤增長所致。

　　如果拆分來看，去年第四季度公司凈利潤為3.75億元，同比下降10.7%，而在前三個季度的凈利潤同比來看均為增長。

　　公告中，對于四季度凈利潤同比下滑一事，公司并未說明原因。雷達財經(jīng)注意到，盡管2022年度片仔癀營收和凈利潤僅以個位數(shù)增長，分別同比增長8.38%和1.66%，但公司凈利潤單季度同比下滑的情況并不多見，僅在2016年和2022年三季度曾出現(xiàn)過。

　　因此，這份略顯疲態(tài)的業(yè)績一經(jīng)發(fā)布，片仔癀的股價很快遭到投資者“用腳投票”。二級市場上，1月31日早間，公司股價開盤大跌，盤中觸及當日跌停價197.55元/股，創(chuàng)下自2020年8月以來的新低。

　　與股價大跌相對應的是，片仔癀2023年實際實現(xiàn)凈利潤金額，要低于多家券商此前的預測。

　　去年11月19日，華安證券譚國超分析師團隊給予的預測顯示，下調(diào)公司2023收入至103.9億元，同比增長 19.5%；歸母凈利潤下調(diào)為30.7億元，同比增長24.2%，對應估值為49X。研報表示看好公司未來長期發(fā)展，維持“買入”投資評。

　　信達證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師唐愛金也認為，考慮公司的產(chǎn)品力及片仔癀的稀缺性，維持對公司的“買入”評級，預測公司2023年歸母凈利潤分別為30.58億元，同比增長23.7%。

　　此外，西南證券出具的研報預測，片仔癀2023年公司歸母凈利潤為32.5億元，對應PE為46倍；萬聯(lián)證券預測公司2023年歸母凈利潤31.38億元；國海證券預測公司2023年歸母凈利潤33.13億元；國金證券預測公司2023年歸母凈利潤30.9億元（+25%）。

　　綜合來看，片仔癀2023年全年27.84億元的歸母凈利潤，尚不及前期機構(gòu)預測的最低值。因此在預期落空之下，實際業(yè)績出爐后遭遇“業(yè)績殺”，就不難理解了。

　　另外從估值角度看，片仔癀的業(yè)績增速似乎難以與其高昂的估值相匹配。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年至今，公司估值雖有所下降，但仍然維持在45-50倍PE的高位，甚至遠高于貴州茅臺。

　　業(yè)績快報披露之后，有股民發(fā)帖稱，“這個業(yè)績增速是很難支撐目前價格的，還是大幅提價之后的業(yè)績，考驗信仰的時間到了。”

　　也有投資者直言，業(yè)績增長神話被打破，“40倍市盈率的估值太高了，得砍一砍”。

　　漲價策略失靈了？

　　回顧之前的研報，眾多分析師給予片仔癀業(yè)績偏向樂觀的預測，一個重要原因是片仔癀去年的提價措施。

　　2023年5月份，片仔癀曾公告稱，鑒于片仔癀產(chǎn)品主要原料及人工成本上漲等原因，片仔癀錠劑國內(nèi)市場零售價從590元/粒上調(diào)到760元/粒，增幅28.8%；海外市場供應價格相應上調(diào)約35美元/粒。

　　資料顯示，這是片仔癀時隔三年后首次宣布調(diào)價，170元/粒的漲幅也是史上最大幅度提價。

　　根據(jù)片仔癀往期公告，片仔癀錠劑的上一次產(chǎn)品價格調(diào)整要追溯到2020年1月21日。彼時公司將片仔癀錠劑的國內(nèi)零售價格上調(diào)60元/粒，供應價格相應上調(diào)約40元/粒。

　　據(jù)西南證券研報統(tǒng)計數(shù)據(jù)，從2004年到2020年，片仔癀國內(nèi)零售價一共提價9次，從325元的零售價提升到了590元，提升81%。

　　同時，參照過往的價格調(diào)整，公司經(jīng)營情況一般呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的狀況。比如在2020年提價之后，片仔癀在2021年實現(xiàn)了23.20%的收入同比增長和45.49%的凈利潤同比增長，表現(xiàn)可謂亮眼。

　　但目前來看，最近的這次漲價似乎未能帶來預期效果。去年10月16日，在公司披露三季報之后，股價一度大幅“跳水”。

　　原因是投資者發(fā)現(xiàn)，包含核心產(chǎn)品“片仔癀”在內(nèi)的“肝病用藥”是片仔癀的重要產(chǎn)品，但在大幅漲價的情況下，前三季度肝病用藥毛利率較上年同期減少2.15個百分點。倘若未實行這次提價，或?qū)⑦M一步導致毛利率下滑。

　　而隨著年報數(shù)據(jù)出爐，尤其面對四季度的凈利潤下滑，投資難免要對通過提價來拉動業(yè)績增長的做法打上一個問號了。

　　值得關(guān)注的是，在股價跌停之后，片仔癀于1月31日午間緊急放出了2024年一季度業(yè)績預告。

　　業(yè)績預告顯示，2024 年開年期間，公司產(chǎn)品銷售勢頭向好，市場呈現(xiàn)旺銷態(tài)勢，順利實現(xiàn)了“開門紅”。經(jīng)公司初步核算，預計 2024 年第一季度，公司可實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長不低于 25%。

　　片仔癀同時提示，公司 2024 年第一季度的經(jīng)營業(yè)績預測數(shù)據(jù)以市場開拓符合預期、中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展平穩(wěn)、國際貿(mào)易形勢穩(wěn)定等為基礎，未來的實際情況具有較大的不確定性。

　　但這樣“安撫”投資者的措施效果有限，午后的交易時段中，公司股價雖多次打開跌停板，但截至收盤仍跌去9.16%，總市值約1200億元，相較2021年巔峰時近3000億元依然“腰斬”。

　　多元化任重道遠

　　為了突破業(yè)績高度依賴“片仔癀錠劑”這一主導產(chǎn)品，片仔癀很早就發(fā)力多元化。

　　早在2014年，公司就開始轉(zhuǎn)型，制定“一核兩翼”的大健康發(fā)展戰(zhàn)略：以片仔癀等中成藥在內(nèi)的醫(yī)藥制造為一核，包括牙膏在內(nèi)的化妝品、日化品，以及保健食品和健康產(chǎn)品為兩翼。

　　2021年年中，管理層又提出了“多核驅(qū)動，雙向發(fā)展”的新戰(zhàn)略藍圖，其中“多核”即做優(yōu)片仔癀，做大片仔癀牌安宮牛黃丸，做強片仔癀化妝品。

　　據(jù)悉，片仔癀化妝品、日化業(yè)分別由控股子公司片仔癀化妝品和漳州片仔癀上海家化口腔護理有限公司來開展，前者旗下?lián)碛小捌旭ァ焙汀盎屎蟆钡绕放疲w護膚、洗護類產(chǎn)品，后者產(chǎn)品以“清火”為核心定位，根據(jù)消費者對預防及解決口腔上火問題的需求，推出口腔護理解決方案，產(chǎn)品涵蓋牙膏及漱口水類別。

　　其中，在保健食品體量較小的情況下，化妝品業(yè)務是片仔癀多元化轉(zhuǎn)型的一個重要的方向。2020年，公司還曾計劃將化妝品公司分拆單獨上市。

　　但尷尬的是，一心想要做大的片仔癀化妝品，卻出現(xiàn)營收瓶頸。財報顯示，2021年，片仔癀的化妝品業(yè)務營收為8.41億元，同比下降7.05%；2022年，該公司化妝品業(yè)務營收為6.34億元，同比下降24.61%；2023年前三季度，公司化妝品業(yè)實現(xiàn)營收4.31億元，同比下滑6.53%。

　　營收下滑之外，片仔癀旗下的牙膏產(chǎn)品還因菌落總數(shù)超標被藥監(jiān)局點名。1月4日，國家藥監(jiān)局發(fā)布“關(guān)于43批次不符合規(guī)定化妝品的通告”，其中片仔癀牙膏榜上有名。

　　產(chǎn)品名單顯示，在15批次“菌落總數(shù)”不合格產(chǎn)品中，1批次由漳州片仔癀上海家化口腔護理有限公司所出品、蘇州清馨健康科技有限公司所生產(chǎn)的名稱為“片仔癀牙敏舒牙膏(舒潤薄荷)”的牙膏產(chǎn)品菌落總數(shù)為6.6×103CFU/g。

　　據(jù)《化妝品安全技術(shù)規(guī)范》(2015年版)規(guī)定，眼部化妝品、口唇化妝品和兒童化妝品中菌落總數(shù)應≤500(CFU/g或CFU/ml)，其他化妝品中菌落總數(shù)應≤1000(CFU/g或CFU/ml)。

　　而這一次被抽檢的片仔癀牙敏舒牙膏（舒潤薄荷）菌落總數(shù)，是規(guī)定要求的13倍多。

　　據(jù)媒體公開報道，此前在2023年1月，片仔癀抗敏牙膏在半月內(nèi)就被兩次點名，違規(guī)原因均為菌落總數(shù)不符合規(guī)定。

　　此外，過去一年里片仔癀多位高管落馬，包括前董事長劉建順、片仔癀化妝品原副董事長楊浦權(quán)和原董事長林進生。高管人員頻繁變動加上被監(jiān)管部門通報，無疑讓片仔癀的多元化戰(zhàn)略“雪上加霜”。

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