意見(jiàn)領(lǐng)袖 | 溫彬

　　摘要

　　1月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.1%，環(huán)比上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，再次步入擴(kuò)張區(qū)間且強(qiáng)于季節(jié)性。主要受春節(jié)節(jié)前效應(yīng)等因素影響，與出行消費(fèi)相關(guān)的服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)活躍度回升。

　　1月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.9%，環(huán)比下降3.0個(gè)百分點(diǎn)，大幅弱于季節(jié)性。除了受寒潮降溫天氣及春節(jié)假期臨近等季節(jié)性因素影響外，12個(gè)重點(diǎn)省份嚴(yán)控新增項(xiàng)目以及房地產(chǎn)市場(chǎng)震蕩尋底也是重要拖累因素。

　　1月制造業(yè)PMI較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至49.2%，在連續(xù)3個(gè)月下滑后有所改善，且好于季節(jié)性。生產(chǎn)、新訂單和新出口訂單比較強(qiáng)，特別是新出口訂單在全球經(jīng)濟(jì)軟著陸可能性上升的背景下回升幅度較大。但生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期、價(jià)格指數(shù)環(huán)比下跌，顯示內(nèi)需仍然偏弱。

　　1月制造業(yè)動(dòng)能指標(biāo)（制造業(yè)新訂單-產(chǎn)成品庫(kù)存）降至-0.4%，為去年6月首次轉(zhuǎn)負(fù)，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能不足。1月22日國(guó)常會(huì)要求，采取更加有力有效措施，著力穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)信心。近期政策繼續(xù)集中發(fā)力。

　　一、服務(wù)業(yè)：步入擴(kuò)張區(qū)間

　　1月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.1%，環(huán)比上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，重新站上榮枯線，且強(qiáng)于季節(jié)性（疫前同期平均環(huán)比上行0.1個(gè)百分點(diǎn)）。

　　從分項(xiàng)指數(shù)看，新訂單指數(shù)較上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)至47.7%；從業(yè)人員指數(shù)較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至46.4%，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至59.3%。

　　1月以來(lái)，受春節(jié)節(jié)前效應(yīng)等因素影響，與出行消費(fèi)相關(guān)的服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)活躍度回升。元旦假期旅游收入恢復(fù)率達(dá)到疫情以來(lái)最高水平，從高頻數(shù)據(jù)看，國(guó)內(nèi)航班平均執(zhí)行率為88.0%，高于上月的84.0%；四大一線城市地鐵客運(yùn)量較上月小幅回升。

　　從行業(yè)看，鐵路運(yùn)輸、郵政、貨幣金融服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于60.0%及以上高位景氣區(qū)間，業(yè)務(wù)總量增長(zhǎng)較快，但資本市場(chǎng)服務(wù)、房地產(chǎn)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)低位運(yùn)行，景氣水平偏弱。服務(wù)業(yè)表現(xiàn)為生活性強(qiáng)于生產(chǎn)性，與去年暑期情況類似。

　　二、建筑業(yè)：景氣度有所回落

　　2024年1月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.9%，較上月下降3.0個(gè)百分點(diǎn)，逆轉(zhuǎn)了過(guò)去兩月來(lái)的上行態(tài)勢(shì)，且弱于季節(jié)性（疫前1月份平均下降1.2個(gè)百分點(diǎn)）。

　　從分項(xiàng)指數(shù)看，新訂單指數(shù)較上月下降3.9個(gè)百分點(diǎn)至46.7%，滑落至2023年8月以來(lái)的最低值；業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)較上月下降3.8個(gè)百分點(diǎn)至61.9%；從業(yè)人員指數(shù)較上月下降1.6個(gè)百分點(diǎn)至50.1%。

　　建筑業(yè)景氣度回落，除了受寒潮降溫天氣及春節(jié)假期臨近等季節(jié)性因素影響外，政策因素亦值得關(guān)注。近日，中央對(duì)12個(gè)重點(diǎn)省份分類加強(qiáng)政府投資項(xiàng)目管理的文件已下發(fā)，劃出了嚴(yán)控新增項(xiàng)目、支持保障項(xiàng)目、停緩在建項(xiàng)目等具體領(lǐng)域或條件，預(yù)計(jì)對(duì)建筑業(yè)新訂單和景氣度沖擊較大。

　　房地產(chǎn)亦有所波動(dòng)。高頻數(shù)據(jù)顯示，1月30大中城市商品房成交面積環(huán)比下降40.5%，同比下降6.8%；100大中城市土地成交面積環(huán)比下降71.8%，同比下降37.3%。近期各地穩(wěn)地產(chǎn)政策仍在密集出臺(tái)，但居民購(gòu)房意愿仍然偏弱。根據(jù)國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室數(shù)據(jù)，2023年四季度居民部門杠桿率下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至63.5%，逆轉(zhuǎn)了前三季度的上行態(tài)勢(shì)。終端需求偏弱、金融循環(huán)阻滯，導(dǎo)致房企拿地和新開工意愿低迷。

　　三、制造業(yè)：景氣水平小幅回升

　　1月制造業(yè)PMI較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至49.2%，在連續(xù)3個(gè)月下滑后有所改善，且好于季節(jié)性（疫前同期平均環(huán)比下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)）。

　　五大分項(xiàng)指數(shù)表現(xiàn)為三升二降。其中，生產(chǎn)指數(shù)為51.3%，較上月上升1.1個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)為49.0%，較上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)；供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)為50.8%，較上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，原材料庫(kù)存指數(shù)為47.6%，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；從業(yè)人員指數(shù)為47.6%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)

　　從1月來(lái)看，制造業(yè)運(yùn)行表現(xiàn)出四個(gè)方面特征：

　　一是生產(chǎn)端擴(kuò)張加快。1月生產(chǎn)指數(shù)從上月的50.2%升至51.3%，達(dá)到近4個(gè)月以來(lái)最高水平，大幅好于季節(jié)性（疫前同期平均環(huán)比下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)），應(yīng)同出口回暖、節(jié)前趕工有關(guān)。從高頻指標(biāo)來(lái)看，高爐、煉油廠、甲醇、純堿、PTA、汽車輪胎全鋼胎開工率均有所上升，僅汽車輪胎半鋼胎開工率較上月微降。

　　二是需求端有所改善。1月新訂單指數(shù)上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至49.0%，好于季節(jié)性，新出口訂單指數(shù)上升1.4個(gè)百分點(diǎn)至47.2%，大幅好于季節(jié)性。IMF最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》將2024年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期上調(diào)至3.1%，較去年10月預(yù)測(cè)值上調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)增速預(yù)期持平于4.6%。全球經(jīng)濟(jì)接近軟著陸，有利于外需改善，但內(nèi)需仍有待提振。

　　三是企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存意愿不強(qiáng)。1月企業(yè)采購(gòu)量指數(shù)上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至49.2%，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)從上月的47.8%升至49.4%，應(yīng)同企業(yè)春節(jié)前的備貨行為有關(guān)。但原材料庫(kù)存指數(shù)回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至47.6%，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期下降1.9個(gè)百分點(diǎn)至54%，反映企業(yè)對(duì)未來(lái)信心偏弱，主動(dòng)回補(bǔ)庫(kù)存意愿不強(qiáng)。

　　四是不同規(guī)模企業(yè)景氣度分化。1月大型企業(yè)PMI上升0.4個(gè)百分點(diǎn)至50.4%，景氣水平回升；中型企業(yè)PMI上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至48.9%，仍位于榮枯線以下；小型企業(yè)PMI下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至47.2%，景氣水平延續(xù)走弱。從預(yù)期看，1月大型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)回落2.5個(gè)百分點(diǎn)至55.4%，中型企業(yè)回升0.5個(gè)百分點(diǎn)至56.7%，均位于較高景氣區(qū)間，而小型企業(yè)回落3.9個(gè)百分點(diǎn)至47.5%，大中型企業(yè)對(duì)未來(lái)預(yù)期明顯好于小型企業(yè)。

　　四、價(jià)格：上下游保持分化

　　1月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)回落1.1個(gè)百分點(diǎn)至50.4%，出廠價(jià)格回落0.7個(gè)百分點(diǎn)至47.0%，上下游價(jià)格仍分處50%臨界線兩側(cè)。

　　從國(guó)際來(lái)看，1月以來(lái)，CRB指數(shù)波動(dòng)上行，其中油價(jià)止跌回升，成為主要支撐。受美國(guó)四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)于預(yù)期、紅海危機(jī)持續(xù)、美國(guó)原油庫(kù)存明顯降低等因素影響，原油價(jià)格持續(xù)攀升，帶動(dòng)化工品價(jià)格普遍回暖。

　　從國(guó)內(nèi)來(lái)看，南華工業(yè)品指數(shù)1月均值環(huán)比下降0.1%。其中，螺紋鋼、水泥價(jià)格分別下降0.6%、1.9%；能化指數(shù)下降0.6%，已經(jīng)連續(xù)第4個(gè)月下降。截至1月19日，商務(wù)部按周公布的生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)月度均值環(huán)比下降0.6%，連續(xù)第3個(gè)月環(huán)比下降，且降幅較上月有所擴(kuò)大。

　　基于PMI指標(biāo)和高頻數(shù)據(jù)判斷，預(yù)計(jì)1月PPI環(huán)比下降，同比降幅為-2.5%，較上月的-2.7%有所收窄。本月上游購(gòu)進(jìn)價(jià)格依舊高于50%，而下游出廠價(jià)格繼續(xù)低于50%，不利于中下游企業(yè)利潤(rùn)空間回補(bǔ)。

　　五、政策：穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)信心

　　1月經(jīng)濟(jì)景氣度有所回升，綜合PMI較上月回升0.6個(gè)百分點(diǎn)至50.9%。不過(guò)，不少指標(biāo)仍待改善，特別是1月制造業(yè)動(dòng)能指標(biāo)（制造業(yè)新訂單-產(chǎn)成品庫(kù)存）降至-0.4%，去年6月以來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)，顯示內(nèi)需仍然偏弱。

　　因此，1月22日國(guó)常會(huì)要求“采取更加有力有效措施，著力穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)信心”“要增強(qiáng)宏觀政策取向一致性，加強(qiáng)政策工具創(chuàng)新和協(xié)調(diào)配合，鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)”。

　　財(cái)政政策方面，今年部分新增債務(wù)限額已提前下達(dá)至各省市，地方債于1月中旬啟動(dòng)發(fā)行。同時(shí)，地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作延續(xù)，特殊再融資債再度重啟發(fā)行。財(cái)政部在部署今年財(cái)政重點(diǎn)工作時(shí)表示，要嚴(yán)格落實(shí)既定化債舉措，加大存量隱性債務(wù)化解力度，堅(jiān)決防止新增隱性債務(wù)，健全化債長(zhǎng)效機(jī)制。根據(jù)目前各省已經(jīng)披露的發(fā)債信息，2、3月份特殊再融資債發(fā)行規(guī)模近1500億元。

　　貨幣政策方面，1月24日，央行舉行新聞發(fā)布會(huì)，宣布于2月5日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性約1萬(wàn)億元，這主要是出于補(bǔ)充春節(jié)前流動(dòng)性缺口、穩(wěn)定宏觀預(yù)期和穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)運(yùn)行考量；1月25日開始下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，疊加存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整，將有助于推動(dòng)作為信貸定價(jià)基準(zhǔn)的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）下行、綜合融資成本穩(wěn)中有降；設(shè)立信貸市場(chǎng)司，重點(diǎn)做好“五篇大文章”相關(guān)工作，在結(jié)構(gòu)上進(jìn)一步提升效能。

　　房地產(chǎn)調(diào)控方面，優(yōu)化政策持續(xù)出臺(tái)。在需求端，廣州、上海、北京、東莞、洛陽(yáng)等多個(gè)城市出臺(tái)樓市新政，進(jìn)一步優(yōu)化住房公積金、房貸利率、限購(gòu)、契稅補(bǔ)貼、購(gòu)房補(bǔ)貼等政策，引導(dǎo)購(gòu)房者信心回升。廣州在一線城市中率先放開大戶型限購(gòu)政策。在供給端，住建部、金融監(jiān)管總局提出建立城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制，篩選確定可以給予融資支持的房地產(chǎn)項(xiàng)目名單向金融機(jī)構(gòu)推送，使房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)精準(zhǔn)對(duì)接，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求；央行、金融監(jiān)管總局提出充分發(fā)揮經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸款作用，助力房企快速盤活存量資產(chǎn)，緩解資金鏈緊張。此外，房地產(chǎn)第一批項(xiàng)目“白名單”已于近日落地并爭(zhēng)取貸款。

　　對(duì)外開放方面，金融監(jiān)管總局宣布，已取消外資股份比例限制，包括取消外資參股、收購(gòu)、增資金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)比例限制，現(xiàn)在外國(guó)資本可以持有銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)100%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)完全控股。總局在香港第十七屆亞洲金融論壇上亦指出，將“穩(wěn)步擴(kuò)大制度型開放，研究一批擴(kuò)增量、穩(wěn)存量、提質(zhì)量的金融開放舉措，支持更多外資機(jī)構(gòu)來(lái)華展業(yè)興業(yè)”。

　　此外，地方政府已悉數(shù)公布年度工作計(jì)劃，明確了年度增長(zhǎng)目標(biāo)。其中，西藏、海南最高，為“8%左右”，北京、上海均為“5%左右”，預(yù)計(jì)今年全國(guó)增速目標(biāo)也是5%左右。隨著中央和地方穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)能正在蓄積。

　　（孫瑩、張夢(mèng)婷對(duì)本報(bào)告亦有貢獻(xiàn)）

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)