2024年1月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

　　事件：根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2024年1月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.2%，高于上月的49.0%；12月，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.7%，高于上月的50.4%，其中，建筑業(yè)PMI指數(shù)為53.9%，高于上月的56.9%，服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為50.1%，高于上月的49.3%。

　　1月PMI數(shù)據(jù)要點(diǎn)解讀如下：

　　主要受假期消費(fèi)需求升溫以及穩(wěn)增長政策發(fā)力帶動(dòng)，1月制造業(yè)PMI指數(shù)低位小幅上揚(yáng)，結(jié)束了此前連續(xù)3個(gè)月的下行過程，符合市場預(yù)期。受節(jié)前淡季影響，1月建筑業(yè)活動(dòng)增速有所放緩，但繼續(xù)處于高景氣狀態(tài)；春節(jié)臨近疊加寒假到來，服務(wù)消費(fèi)需求升溫，1月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)升至擴(kuò)張區(qū)間。總體上看，1月官方PMI數(shù)據(jù)整體上行，意味著開年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回穩(wěn)，特別是市場需求不足問題有所緩解。不過，1月制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)4個(gè)月處于收縮區(qū)間，背后是當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)仍處于調(diào)整階段，居民消費(fèi)信心不足。我們判斷，在1月24日宣布降準(zhǔn)后，接下來宏觀政策將在穩(wěn)增長方向持續(xù)發(fā)力，直至引導(dǎo)制造業(yè)PMI指數(shù)回升至擴(kuò)張區(qū)間。

　　具體來看，1月制造業(yè)PMI指數(shù)回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至49.2%，主要驅(qū)動(dòng)因素是生產(chǎn)指數(shù)大幅上揚(yáng)1.1個(gè)百分點(diǎn)，背后是在元旦假期消費(fèi)及春節(jié)消費(fèi)需求預(yù)期升溫，以及近期穩(wěn)增長政策發(fā)力下基建投資和制造業(yè)投資加快影響下，市場需求降勢(shì)減緩，1月新訂單指數(shù)回升0.3個(gè)百分點(diǎn)至49.0%；再加上近期外需回暖，帶動(dòng)消費(fèi)制造業(yè)和裝備制造業(yè)生產(chǎn)普遍加速。與此同時(shí)，1月制造業(yè)“供強(qiáng)需弱”特征愈加顯著，這也意味著近期物價(jià)水平還會(huì)處于低位。

　　其他市場比較關(guān)注的分項(xiàng)指數(shù)方面，1月制造業(yè)PMI中的兩個(gè)價(jià)格指數(shù)“雙降”。其中，出廠價(jià)格指數(shù)在收縮區(qū)間繼續(xù)下滑至47.0%，背后是當(dāng)前供應(yīng)穩(wěn)定而市場需求不足。1月主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)下降1.1個(gè)百分點(diǎn)50.4%，意味著大宗商品價(jià)格保持漲勢(shì)，但漲幅有所收窄。背后是紅海局勢(shì)緊張對(duì)國際大宗商品價(jià)格的推升效應(yīng)減弱，而國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)處于調(diào)整狀態(tài)，近期國內(nèi)主導(dǎo)的鋼鐵、水泥、煤炭等大宗商品價(jià)格穩(wěn)中偏弱。不過，考慮到上年同期價(jià)格基數(shù)走低，我們預(yù)計(jì)1月PPI同比降幅仍將從上月的-3.0%收窄至-2.6%左右。

　　1月大型企業(yè)PMI升至擴(kuò)張區(qū)間，主要源于穩(wěn)增長政策對(duì)基建等大型企業(yè)影響更為直接；而當(dāng)月小型企業(yè)PMI指數(shù)低位下行0.1個(gè)百分點(diǎn)，至47.2%，背后是小型企業(yè)多接近市場終端，消費(fèi)需求不足對(duì)其影響更為直接。由于小型企業(yè)是吸納城鎮(zhèn)就業(yè)的主力軍，當(dāng)前政策面正在加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度，其中1月24日央行宣布下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。我們判斷，后期財(cái)政政策針對(duì)小微企業(yè)的減稅降費(fèi)政策也將適時(shí)推出。

　　1月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為50.1%，比上月大幅上揚(yáng)0.8個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束了此前連續(xù)兩個(gè)月的收縮狀態(tài)。主要受元旦假期服務(wù)消費(fèi)升溫，以及一些行業(yè)春節(jié)備貨需求增加，帶動(dòng)交通物流行業(yè)景氣度上行帶動(dòng)。這意味著短期內(nèi)服務(wù)業(yè)仍將是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的主要引擎。

　　1月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.9%，較上月回落3個(gè)百分點(diǎn)，符合節(jié)前波動(dòng)規(guī)律，但繼續(xù)處于高景氣狀態(tài)，與近期基建投資提速相印證。這是穩(wěn)增長政策發(fā)力的清晰信號(hào)。

　　整體上看，1月制造業(yè)PMI指數(shù)低位回穩(wěn)，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度有所改善。但1月制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)4個(gè)月處于收縮區(qū)間，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨一定下行壓力。這意味著一季度已進(jìn)入穩(wěn)增長關(guān)鍵階段，既宣布降準(zhǔn)之后，接下來還有可能降息，即下調(diào)MLF操作利率0.1至0.2個(gè)百分點(diǎn)。另外，一季度財(cái)政政策也將發(fā)力，其中政府債券發(fā)行節(jié)奏將顯著加快，開年基建投資有望繼續(xù)保持較高增長水平。

　　展望未來，在居民消費(fèi)存在一定內(nèi)在修復(fù)動(dòng)力，宏觀政策將加大穩(wěn)增長力度推動(dòng)下，2024年2月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)有望繼續(xù)改善，但制造業(yè)PMI指數(shù)回升至擴(kuò)張區(qū)間還需要一個(gè)過程；后期回升速度將主要取決于三個(gè)因素：首先是在房地產(chǎn)支持政策全面加碼前景下，樓市能否較快企穩(wěn)回升。這是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)牽一發(fā)動(dòng)全身的關(guān)鍵點(diǎn)。二是一季度財(cái)政政策穩(wěn)增長加力后，2024年初基建投資能否較快形成實(shí)物工作量，特別是加發(fā)1萬億國債對(duì)基建投資的拉動(dòng)效應(yīng)能否較快釋放。三是促消費(fèi)政策將在多大程度上推動(dòng)春節(jié)消費(fèi)。

　　(本文作者介紹：清華大學(xué)公共管理學(xué)博士，東方金誠首席宏觀分析師。)