原標(biāo)題：12月LPR報(bào)價(jià)“按兵不動(dòng)”，2024年下調(diào)空間收窄

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者邊萬莉 北京報(bào)道 12月LPR報(bào)價(jià)依然不變，維持了8月以來的利率水平。中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2023年12月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為4.2%。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。

　　民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，12月LPR報(bào)價(jià)維持不變，自8月實(shí)現(xiàn)非對(duì)稱下調(diào)以來繼續(xù)“按兵不動(dòng)”，主要與MLF政策利率維持不變、市場(chǎng)利率延續(xù)高位運(yùn)行、銀行凈息差持續(xù)承壓等因素有關(guān)，LPR報(bào)價(jià)沒有相應(yīng)下調(diào)的動(dòng)力和空間。2024年，央行大概率仍將引導(dǎo)LPR適度下行，進(jìn)而推動(dòng)融資成本穩(wěn)中有降，激活生產(chǎn)消費(fèi)信貸需求，但LPR和新發(fā)貸款利率進(jìn)一步下行空間將有所收窄。

　　12月LPR不變，銀行下調(diào)加點(diǎn)動(dòng)力不足

　　2019年8月，央行推進(jìn)貸款利率市場(chǎng)化改革。改革后的LPR由各報(bào)價(jià)行按照對(duì)最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，于每月20日（遇節(jié)假日順延）以公開市場(chǎng)操作利率（主要指MLF利率）加點(diǎn)形成的方式報(bào)價(jià)。因此，LPR=MLF利率+點(diǎn)差。

　　目前MLF期限以1年期為主，反映銀行體系向央行融入中期基礎(chǔ)貨幣的平均邊際資金成本，加點(diǎn)幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場(chǎng)供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素。根據(jù)最新報(bào)價(jià)，1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為4.2%。其中，1年期LPR是5個(gè)月保持不變，5年期以上LPR是7個(gè)月保持不變。

　　12月1年期和5年期以上LPR均保持不變，究其原因，一方面，作為L(zhǎng)PR“錨”的MLF利率在12月報(bào)價(jià)維持穩(wěn)定。根據(jù)央行12月15日公告，1年期MLF報(bào)價(jià)2.5%，與上月報(bào)價(jià)持平。民生銀行研究院金融市場(chǎng)研究中心主任張麗云表示，在年內(nèi)已進(jìn)行兩次降息、新舊房貸利率連續(xù)下調(diào)以及穩(wěn)匯率、穩(wěn)息差、提效率、防空轉(zhuǎn)等多重考量下，近期政策利率持穩(wěn)。12月MLF延續(xù)“量增價(jià)平”續(xù)作，也使得12月LPR報(bào)價(jià)調(diào)降的概率大幅降低。

　　另一方面，受近期市場(chǎng)利率上行明顯等因素影響，銀行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)動(dòng)力不足。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，受近期市場(chǎng)利率上行明顯等因素影響，報(bào)價(jià)行也缺乏下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。在近期政府債券大規(guī)模發(fā)行的背景下，盡管央行在11月和12月連續(xù)大額加量續(xù)作MLF，但市場(chǎng)資金面整體依然偏緊。其中，11月1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率月均值升至2.59%，已連續(xù)兩個(gè)月高于2.50%的MLF操作利率；進(jìn)入12月，截至12月19日的月內(nèi)收益率均值進(jìn)一步升至2.64%；其他DRO07等短端市場(chǎng)利率也持續(xù)運(yùn)行在短期政策利率（央行7天期逆回購利率，1.8%）上方。這意味著近期銀行在貨幣市場(chǎng)上的批發(fā)融資成本上升明顯，會(huì)削弱報(bào)價(jià)行主動(dòng)下調(diào)LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。

　　值得關(guān)注的是，凈息差壓力也會(huì)影響銀行主動(dòng)下調(diào)LPR報(bào)價(jià)的動(dòng)力。光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“截至三季度末，國內(nèi)銀行凈息差1.73%，低于1.8%監(jiān)管合意水平，部分銀行凈息差壓力較大。短期銀行凈息差仍面臨一定壓力，一方面，國內(nèi)繼續(xù)引導(dǎo)銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)；另一方面，銀行存款負(fù)債中，定存比例仍偏高一些。”

　　此外，房貸利率調(diào)整對(duì)銀行的影響不可忽視。王青表示，10月存量首套房貸利率下調(diào)全面落地，平均降幅達(dá)0.72個(gè)百分點(diǎn)。這不可避免地會(huì)為銀行利息收入帶來一定影響。在9月銀行凈息差降至1.73%、創(chuàng)有歷史記錄以來新低后，四季度還會(huì)有一定幅度下行。這意味著當(dāng)前銀行對(duì)資產(chǎn)收益水平會(huì)更加重視，缺乏主動(dòng)下調(diào)LPR報(bào)價(jià)的動(dòng)力。另外，時(shí)值年末，2024年1月大多數(shù)存量房貸利率將根據(jù)2023年12月5年期以上LPR報(bào)價(jià)進(jìn)行重定價(jià)。這意味著從來年資產(chǎn)收益角度，報(bào)價(jià)行會(huì)盡量避免在12月下調(diào)5年期以上LPR報(bào)價(jià)。

　　凈息差收窄，2024年LPR下調(diào)空間有限

　　回顧2023年，LPR報(bào)價(jià)經(jīng)歷過兩次調(diào)整。其中，2023年6月，1年期和5年期以上的兩個(gè)品種同步下調(diào)10BP，報(bào)價(jià)分別是3.55%、4.2%；2023年8月，LPR非對(duì)稱下調(diào)，1年期下調(diào)10BP至3.45%，5年期以上維持4.2%不變。

　　2023年6月LPR報(bào)價(jià)下調(diào)，主要是因?yàn)槎▋r(jià)“錨”MLF下調(diào)10BP及存款利率下調(diào)、兩次降準(zhǔn)降低了銀行資金成本。從歷次LPR調(diào)整看，如果MLF利率下調(diào)，那么LPR必下調(diào)。同時(shí)，降準(zhǔn)或者存款成本下降帶動(dòng)銀行資金成本下降，也能夠拉動(dòng)LPR報(bào)價(jià)下調(diào)。

　　2023年8月LPR非對(duì)稱下調(diào)，當(dāng)月MLF利率下調(diào)15BP，但由于銀行凈息差1.74%已低于“預(yù)警線”，1年期LPR并未同步下調(diào)15BP，而是只下調(diào)10BP；且5年期以上LPR保持不變。分析認(rèn)為，此舉意在兼顧降成本、穩(wěn)預(yù)期和提效率，5年期以上LPR保持不變，有助于商業(yè)銀行穩(wěn)定息差水平，保持利潤(rùn)合理增長(zhǎng)，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)性。

　　2023年以來，伴隨兩次降息，1年期和5年期以上LPR已分別累計(jì)下調(diào)20bp和10bp，推動(dòng)企業(yè)和居民貸款利率進(jìn)一步下行。2023年9月，新發(fā)放貸款、一般貸款（不含票據(jù)和按揭）、企業(yè)貸款、票據(jù)融資、個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率分別為4.14%、4.51%、3.82%、1.80%和4.02%，同比分別下行20bp、14bp、18bp、12bp、32bp，企業(yè)貸款利率降至歷史最低水平，房貸利率降幅更為明顯。

　　“在新增和存量貸款利率疊加下行影響下，2023年三季度末，銀行息差進(jìn)一步收窄至1.73%的歷史低位，未來繼續(xù)下行空間大幅收窄。12月14日，北京、上海同時(shí)放松了房地產(chǎn)限購政策，并對(duì)按揭貸款利率下限做出下調(diào)，銀行資產(chǎn)端定價(jià)下行壓力不減。”溫彬認(rèn)為，下階段，伴隨存量貸款滾動(dòng)重定價(jià)、化債下銀行面臨的“降息展期”集中安排、有效融資需求不足下新發(fā)放貸款利率拐點(diǎn)未現(xiàn)，以及負(fù)債端成本居高不下，銀行凈息差承壓狀態(tài)短期難改，也沒有再度下調(diào)LPR報(bào)價(jià)的動(dòng)力和空間。

　　12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求，2024年要繼續(xù)“加大宏觀調(diào)控力度”，“強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”，“貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效”。王青認(rèn)為，這意味著穩(wěn)增長(zhǎng)政策會(huì)保持連續(xù)性。在物價(jià)水平仍將低位運(yùn)行的前景下，著眼于提振內(nèi)需，支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解，2024年央行降息降準(zhǔn)都有空間。基于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，他判斷，“2024年上半年MLF操作利率有可能下調(diào)1次，屆時(shí)兩個(gè)期限品種的LPR報(bào)價(jià)將跟進(jìn)下調(diào)。”

　　在溫彬看來，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降”，意味著2024年央行大概率仍將引導(dǎo)LPR適度下行，進(jìn)而推動(dòng)融資成本穩(wěn)中有降，激活生產(chǎn)消費(fèi)信貸需求。在“市場(chǎng)利率+央行引導(dǎo)→LPR→貸款利率”的利率傳導(dǎo)機(jī)制下，LPR和新發(fā)貸款利率進(jìn)一步下行空間將有所收窄。同時(shí)，為實(shí)現(xiàn)“靈活適度、精準(zhǔn)有效”，結(jié)構(gòu)性工具也有望發(fā)揮更大作用。此外，在穩(wěn)息差訴求下，銀行負(fù)債端成本管控效果，也是影響LPR繼續(xù)下調(diào)空間的重要因素。

　　周茂華認(rèn)為，目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)至潛在水平，存在一些不平衡問題，海外需求不確定性，國內(nèi)將加大逆周期與跨周期調(diào)節(jié)。預(yù)計(jì)LPR后續(xù)仍有一定幅度下調(diào)，主要是國內(nèi)進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本，降低消費(fèi)和投資成本，進(jìn)一步提振微觀主體活力，助力經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)。但考慮到銀行凈息差壓力緩解需要一定時(shí)間，預(yù)計(jì)后續(xù)LPR利率下行需要央行數(shù)量+價(jià)格+改革支持，引導(dǎo)整個(gè)市場(chǎng)利率中樞進(jìn)一步下移，后續(xù)降準(zhǔn)、降息、定向結(jié)構(gòu)性等工具均處于工具箱，穩(wěn)健略偏松貨幣政策保持靈活。

　　（作者：邊萬莉 編輯：張銘心）

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責(zé)任編輯：李琳琳