轉自：上海證券報

　　近日，ST中珠實控人因“涉嫌挪用資金罪”被捕。事實上，自實控人許德來入主后，ST中珠頻繁變更主業，涉及醫療、地產等行業，儼然已成為另類的“轉型專業戶”。

　　ST中珠并非孤例。上海證券報記者統計發現，近兩年來已有蘇寧環球、ST金圓、鴻博股份等40家上市公司至少宣布過兩次以上的轉型計劃，但結果卻呈現“越轉越差”“多轉必差”的經營窘境。

　　詳細來看，在財務特征上，這批公司易陷入業績低迷的窘境，并已有多家退市；在資本運作上，它們常愛“蹭熱點”式轉型，并伴隨著大股東的減持套現；在公司治理上，它們往往存在大股東違法違規行為，如信息披露、違規擔保、占用上市公司資金等。

　　“‘轉型專業戶’越轉越差一部分是能力問題，但更大一部分是動機問題。尤其有些買殼者將上市公司玩弄于股掌之上，將‘轉型’當作一種套利模式。”一位私募基金負責人告訴記者。

　　8月27日，監管部門發布“減持新規”，從破發、破凈、分紅等多個維度對上市公司股東、實控人減持進行了嚴格限制。

　　“這次政策的變化是個重要信號，將對遏制頻繁轉型現象起到重大作用。”上述人士分析稱，一方面，細化強化退市制度，讓頻繁轉型失敗的公司退出市場；另一方面，按最新減持規則，大股東通過頻繁轉型以撬動股價并套現的模式將難以實行。

　　A股“轉型專業戶”的好日子，似乎快到頭了。

　　“資本玩偶”的落幕

　　在窗明幾凈的咖啡館里，一名已退休的資深投行人士王華（化名）向記者講述了一家公司頻繁轉型并最終落幕的故事。

　　“數年前，Y公司登陸資本市場，我作為投行全程參與了上市進程。”王華若有所思地說，“但當年Y公司所處的基礎化工是強周期性行業，并不景氣。”

　　“Y公司上市之后三四年，業績就大幅下滑，并出現了巨額虧損。當時，Y公司的老板對我講，他已經60多歲了，女兒也不愿意接班，所以希望盡快將公司出手，讓我物色合適的接盤人。”王華稱。

　　隨即，實力雄厚的X先生看上了Y公司，X先生是當年國內房地產業的大佬。

　　“可是，在與X先生接觸以后，我發現他的公司文化不是太好。”王華告訴記者，“所以，我就和Y公司老板說，最好再等一等，和X先生交易有風險。”

　　王華透露，Y公司老板希望盡早脫身，又覺得X先生是國內的知名人物，應該不會出什么問題，所以就簽了借殼協議。

　　“對此，我也不好說什么了，只是通過相關的借殼談判，努力為Y公司老板爭取利益。”王華說，“但是，簽了協議以后，就出了好多問題。”

　　X先生支付了第一筆資金以后，通過尋找Y公司的相關問題，進行壓價，完全不按照合同協議書支付剩余款項。甚至，X先生通過非常手段，迫使Y公司老板接受其提出的霸王條款。

　　“當然，經過多方周折后，Y公司終被X先生買下。”王華輕啜一口咖啡，嘆了口氣，“X先生買下Y公司后，便將其作為資本套利工具。雖然其本人旗下有很多好資產，并屢屢制定轉型戰略，釋放即將資產注入的煙霧彈，但至今從未注入過上市公司。”

　　而且，X先生收購Y公司以后，我國化工行業景氣開始回升。但是，X先生也不努力做好公司的化工業務。

　　另一方面，Y公司近來還多次籌劃跨界并購。然而，公司盈利能力得到短暫恢復后，便再度陷入虧損狀態，其籌劃的并購事項大多無疾而終。

　　“事實上，無論資產注入抑或跨界并購，都只是X先生為了拉高股價以減持套現的手段。”對此，王華感慨道，“出來混遲早要還的！X先生如今已因涉嫌操縱股價而被捕入獄。”

　　“多轉必差”的宿命

　　據記者不完全統計，2020年以來，已有40家公司明確宣布兩次以上的業務轉型。梳理后可見一個規律：轉型次數越多，失敗概率越高。

　　正如王華看了名單以后連連直呼：“坦率地說，這些都叫垃圾股。”

　　根據近三年年報及2023年半年報相關統計數據，這些上市公司歸母凈利潤的合計值分別為-32.26億元、-147.18億元、-248.99億元和-16.25億元。

　　再以2022年數據為例，有30家公司的歸母凈利潤虧損，占比近八成。

　　此外，在頻繁轉型的40家公司中，8家公司已退市。如首批登陸創業板28家公司之一的寶德股份，在經歷多次轉型失敗之后，于2022年退市。

　　詳細來看，寶德股份的主營石油鉆采自動化盈利能力不強，上市后不久凈利潤增速開始下滑，直至出現虧損，由此公司謀求轉型。

　　2014年，寶德股份收購華陸環保60%股權，新增環保工程設計與施工等業務。2015年，公司又以6.75億元的價格收購慶匯租賃90%股權，轉變為自動化、環保、融資租賃三主業格局。

　　但從2018年業績承諾期結束后，收購來的資產慶匯租賃出現業績虧損又嚴重拖累了寶德股份，當年凈利潤虧損高達5.76億元。然而，公司在轉型的路上并未止步，在2020年后又將注意力轉向了酒類經營。

　　在經過三番五次的跨界轉型后，寶德股份終因觸及退市新規而在2022年6月結束了A股生涯。

　　值得注意的是，還有多家“轉型專業戶”的實控人因涉嫌操縱證券市場罪被逮捕。

　　由壹橋股份改名而來的晨鑫科技，也經歷了多次重組轉型，最終卻深陷泥淖而退市。此前2018年3月，晨鑫科技公告稱，實控人劉德群、原董事長劉曉慶、原高管林春霖因涉嫌操縱證券市場、內幕交易被常州市公安局直屬分局依法刑事拘留。

　　“疏、堵”結合的改革

　　客觀而言，“轉型專業戶”此前在A股市場長期存在。

　　曾做過投行高管、現已是投資行業大佬的高明（化名）認為，受我國產業周期波動較快等多種因素影響，一部分上市公司處于行業下行周期，原來的主業失去競爭力而尋求轉型，這是客觀存在的現實。

　　但很多企業在轉型過程中出現了盲目“追逐市場熱點”的共性，“為轉而轉”現象非常明顯。

　　“A股每隔三年左右就會出現一個炒作新熱點，從‘五朵金花’、互聯網、游戲、房地產到新能源、半導體、人工智能等。當新的熱點出現，就有一批公司往這個方向轉型。”高明說，“還是缺乏長期經營思維，短期利益驅動太多所致。”

　　更有一批公司及其背后實控人，籌劃轉型動機不良。此前，A股退市制度不夠完善，且信息披露要求不夠充分。這些公司便反復釋放轉型信號，實際沒有任何經營舉措，而是利用資本運作以套利。

　　“A股公司頻繁轉型的原因較為復雜，需要具體問題具體分析。其中，大部分轉型公司的動機和努力應該肯定。”高禾投資管理合伙人劉盛宇對記者分析，許多公司主業傳統、競爭激烈，稍有不慎就會出現業績下滑。尤其當今A股市場退市壓力較大，公司急于通過轉型來拓展新的業務，做出新的成績，以達到維持上市地位的目的。

　　“企業或行業都有生命周期，從幼兒期到成長期、成熟期及衰退期。在這個過程中，有些公司確實經過非常充分的論證、優秀的管理，通過轉型獲得成長。”劉盛宇說。

　　數據還顯示，大部分頻繁轉型的公司市值較小、業務簡單，存在“船小好掉頭”的情況。

　　劉盛宇建議，解決“轉型專業戶”問題需要“疏”“堵”結合。

　　“疏”是要有效地引導中小市值企業，通過并購重組等方式，尋找第二增長曲線，而非一些短期的偽市值管理；“堵”是要進一步強化細化退市制度，倒逼優勝劣汰。

　　此外，也應該看到，A股散戶化、熱衷炒作的交易風氣與特征，間接構成了“轉型專業戶”的生長“土壤”。

　　“監管層也要進一步加強投資者教育，逐步扭轉中小投資者盲目跟風的炒作習慣。同時也要加強投資者保護，加大財務造假等行為的懲處力度，強化民事責任追究，讓其‘賠得傾家蕩產’。”高明說。

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