來源：21世紀經濟報道

　　在9月降準落地及存款利率、14天逆回購利率下調后，市場對9月LPR下調抱有一定預期。

　　中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2023年9月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為4.2%，二者均持平于上次。

　　記者了解到，9月LPR保持不變的原因在于MLF保持不變。此外，降準確實可以降低銀行資金成本，但尚未達到促使LPR下調的5BP步長；9月存款利率下調并非新的“降息”，而是跟隨LPR下調的穩息差舉措。

　　銀行資金成本下調不足5BP 

　　2019年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報價行按照對最優質客戶執行的貸款利率，于每月20日（遇節假日順延）以公開市場操作利率（主要指中期借貸便利MLF）加點的方式形成報價。

　　其中MLF利率是央行中期政策利率，代表了銀行體系從中央銀行獲取中期基礎貨幣的邊際資金成本；加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。簡言之，LPR等于MLF+點差。從歷次LPR調整看，如果MLF利率調整，那么LPR必調整。

　　9月15日，央行開展5910億MLF操作，利率為2.5%，持平于上次。這意味著LPR的報價基礎未發生變化，9月LPR變化的概率較低。

　　從過往看，在MLF利率不變時降準，僅有2019年9月、2021年12月兩次一年期LPR下調，其他時候LPR均不變。其中2019年9月LPR下調主要因為LPR剛改革，前期市場利率大幅度的下行推動了LPR下調。

　　對于2021年12月LPR下調，央行副行長劉國強在國新辦解讀稱，2021年以來，人民銀行7月和12月兩次降準。6月，優化存款利率的自律管理，12月降低支農支小再貸款利率0.25個百分點。這些政策有效降低了銀行的資金成本，帶動2021年12月的一年期LPR下降了5個基點，就是銀行的資金成本下降，帶動貸款利率相應下降。

　　除此之外，大多數時候降準落地，LPR未發生變化。“降準后部分銀行已因此下調了自身報價，但尚未達到使LPR整體下調的閾值。LPR以5個基點為最小調整步長，它使得LPR不會因為個別銀行報價的隨機變化而出現1、2個基點的忽上忽下。”某股份行資產負債部人士表示。

　　綜合正反兩方面的案例看，單次降準（50BP及以下幅度），銀行資金成本的下降幅度很難達到使LPR整體下調的閾值（5BP）。要達到閾值，至少降準降低銀行資金成本280億（如2021年），并有其他改善銀行負債的措施才行。

　　9月15日，央行下調金融機構存款準備金率0.25個百分點。央行數據顯示，截至今年8月末存款類金融機構境內人民幣存款規模約279萬億，但考慮到法定存準率5%的機構不再納入降準范圍（資產占比在兩成左右），此次降準釋放的流動性可能超過5000億元，降低銀行資金成本50多億。即使疊加3月降準25BP，今年兩次降降低的銀行資金成本只有100億左右，不足以推動LPR下調。

　　并非新的“降息”

　　9月14天逆回購利率和存款利率下調，對LPR調整的預期也形成影響，但兩項措施并非新的“降息”。9月15日，央行開展340億元14天期逆回購操作，為今年1月以來首次，中標利率1.95%，相比1月份下調20BP。

　　招聯首席研究員董希淼表示，盡管14天期逆回購中標利率下降20個基點，為2022年9月以來首次下降。但今年6月和8月政策利率兩輪下降時，14天期逆回購中標利率均未發生變化，此次下降應視為對前兩輪其他政策利率下降的補降。

　　此外，多家全國性商業銀行于9月1日起再度下調存款掛牌利率，其中，一年期下調10個基點，二年期下調20個基點，三年期、五年期定期存款掛牌利率下調25個基點。

　　但此次存款利率下調主要因為參考的錨變化。去年4月央行指導利率自律機制建立了存款利率市場化調整機制，自律機制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調整存款利率水平。

　　央行稱，這一機制的建立，可促進銀行跟蹤市場利率變化，提升存款利率市場化定價能力，維護存款市場良性競爭秩序。銀行可根據自身情況，參考市場利率變化，自主確定其存款利率的實際調整幅度。對于存款利率市場化調整及時高效的金融機構，人民銀行給予適當激勵。

　　8月MLF利率下調后，一年期LPR也下調10BP。隨著8月一年期LPR下調及10年期國債收益率下行，相應要求存款利率也要下調。換言之，8月一年期LPR下調帶動了9月存款利率下調，而非9月存款利率下調再推動9月LPR下調。

　　“現在大家存款都喜歡存長期、存定期，尤其喜歡存5年期，導致整體存款成本降不下來，銀行息差還在收縮，完全靠增加資產規模來彌補利差的下降，但規模變大，不良也在增加，資本消耗也大。”前述股份行資產負債部人士坦言，“LPR不變也有助于銀行穩定凈息差。”

　　金融監管總局披露的數據顯示，二季度末商業銀行凈息差為1.74%，相比去年末下降17BP。如果拉長時間看，中國商業銀行凈息差從2010年后整體呈現下行趨勢，由2010年的2.5%降至目前的1.74%左右，已低于市場機構測算的“警戒線”。

　　從存款利率跟隨MLF利率與LPR報價下調的實踐來看，央行似乎構建了一個新的利率傳導機制“MLF—LPR與10年國債—存款與貸款”。這一傳導機制是對前期“MLF—LPR—貸款”模式的修正：一則推進了存款利率市場化：二則提高了央行對利率體系的調控能力，亦提高了政策利率的傳導效率：三則內嵌了穩息差的機制，緩和了貸款利率單邊變化、存款利率剛性、息差收斂的矛盾。

　　董希淼表示，目前商業銀行正在開展存量首套房貸利率調整工作，存量首套房貸利率調整的效果，遠遠大于5年期以上LPR一次常規的下降。在這種情況下，暫時保持5年期以上LPR不變，有助于延緩銀行息差縮窄和利率下滑的壓力，推動銀行保持向實體經濟減費讓利的持續性和長遠發展的穩健性。

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責任編輯：曹睿潼