21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 陳植 上海報(bào)道

　　美債拋售潮何時(shí)休，正成為金融市場(chǎng)的一大熱門(mén)話(huà)題。

　　8月29日凌晨，美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的2年期與5年期美國(guó)國(guó)債中標(biāo)收益率雙雙創(chuàng)下2008年次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)的最高水平，表明在美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息預(yù)期推動(dòng)升溫下，美國(guó)國(guó)債正面臨持續(xù)的拋售壓力。數(shù)據(jù)顯示，此次發(fā)行的450億美元2年期美國(guó)國(guó)債中標(biāo)收益率為5.024%，創(chuàng)下2006年以來(lái)的最高值；460億美元5年期美國(guó)國(guó)債拍賣(mài)中標(biāo)收益率達(dá)到4.4%，也超過(guò)2007年以來(lái)最高紀(jì)錄。

　　“這表明，資金只有看到美債收益率進(jìn)一步走高，才愿意認(rèn)購(gòu)新發(fā)行的美債，但這對(duì)美債價(jià)格企穩(wěn)絕不是一件好事。因?yàn)檫@意味著美債拋售潮仍將繼續(xù)，直到美債收益率漲幅令市場(chǎng)感到滿(mǎn)意。”一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者透露。

　　景順投資亞太區(qū)環(huán)球市場(chǎng)策略師趙耀庭指出，當(dāng)前美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)正遭遇2007年以來(lái)最嚴(yán)重的拋售潮，令美債多頭面臨不小的損失。比如隨著10年期美國(guó)國(guó)債收益率突破4.2%，一支追蹤美國(guó)國(guó)債回報(bào)的主要ETF在過(guò)去一個(gè)月下跌9%。

　　美國(guó)銀行也發(fā)布最新報(bào)告指出，在美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)繼續(xù)釋放鷹派言論后，嘗試在夏季買(mǎi)漲長(zhǎng)期美債的資產(chǎn)管理經(jīng)理將承受更多痛苦，直至基準(zhǔn)利率開(kāi)始下降。

　　記者多方了解到，令對(duì)沖基金經(jīng)理感到驚訝的是，盡管10年期美債實(shí)際收益率（名義收益率-通脹率）超過(guò)2%，但華爾街對(duì)美債的拋售潮仍在繼續(xù)。究其原因，當(dāng)10年期美債實(shí)際收益率突破2%臨界點(diǎn)后，其配置價(jià)值正逐步凸顯。

　　“事實(shí)上，美債拋售潮似乎正受到某種慣性驅(qū)動(dòng)。原因是越來(lái)越多對(duì)沖基金無(wú)法判斷美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)降息，但他們的共識(shí)是美聯(lián)儲(chǔ)肯定會(huì)將高利率維持更長(zhǎng)時(shí)間。在這種情況下，他們認(rèn)為沽空美債比買(mǎi)漲美債的勝算更高。”這位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者直言。

　　對(duì)沖基金推波助瀾背后

　　記者多方了解到，過(guò)去一周美債收益率迭創(chuàng)近年高點(diǎn)，比如10年期美國(guó)國(guó)債收益率一度觸及4.36%，創(chuàng)下2008年以來(lái)新高；30年期美國(guó)國(guó)債收益率一度漲破4.4%，創(chuàng)下2011年來(lái)的新高。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這主要受到多重因素影響。

　　一是就美債供給而言，美國(guó)財(cái)政部在今年三、四季度預(yù)計(jì)分別凈發(fā)行1萬(wàn)億美元與8520億美元國(guó)債，分別創(chuàng)下21世紀(jì)以來(lái)單季度凈發(fā)行量的第二和第三名，導(dǎo)致美債供需關(guān)系發(fā)生明顯變化，導(dǎo)致美債收益率隨之上漲；

　　二是受美元融資成本高企影響，越來(lái)越多國(guó)家只能拋售美債籌集美元用于跨境貿(mào)易收支，導(dǎo)致美債價(jià)格隨之下跌（美債收益率相應(yīng)走高）。

　　三是近期美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)縮表，也加入美債拋售潮，進(jìn)一步加劇美債價(jià)格跌幅，導(dǎo)致美債收益率進(jìn)一步上升。

　　四是美國(guó)經(jīng)濟(jì)出人意料地保持韌性增長(zhǎng)，令美債收益率重回漲勢(shì)。

　　五是美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾持續(xù)釋放鷹派立場(chǎng)，也加劇了華爾街各類(lèi)基金的美債拋售力度。

　　“原先，市場(chǎng)普遍預(yù)期明年美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)降息至少110個(gè)基點(diǎn)，但在鮑威爾持續(xù)釋放鷹派立場(chǎng)后，目前市場(chǎng)認(rèn)為明年美聯(lián)儲(chǔ)最多降息75個(gè)基點(diǎn)，但這意味著美債收益率相應(yīng)走高，吸引大量對(duì)沖基金加入拋售美債陣營(yíng)。”上述華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者指出。對(duì)此對(duì)應(yīng)的是，芝商所的FedWatch工具顯示，5月市場(chǎng)預(yù)期11月美聯(lián)儲(chǔ)加息的幾率不到30%，但現(xiàn)在這個(gè)數(shù)值達(dá)到61%，這意味著越來(lái)越多投資機(jī)構(gòu)都需重新調(diào)高美債收益率估值，帶動(dòng)美債拋售壓力激增。

　　美國(guó)商品期貨交易所數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去數(shù)周對(duì)沖基金增加2年期、5年期、10年期、30年期美債期貨的凈空頭頭寸，押注美債價(jià)格繼續(xù)下跌。

　　一位美債經(jīng)紀(jì)商向記者透露，這與大部分對(duì)沖基金開(kāi)展新的基差套利交易有著關(guān)系，隨著美債價(jià)格波動(dòng)加大，越來(lái)越多對(duì)沖基金試圖從美債現(xiàn)貨與相應(yīng)美債期貨之間的價(jià)差波動(dòng)套取收益，但這直接導(dǎo)致美債期貨空頭頭寸不斷增加，令市場(chǎng)感到美債價(jià)格跌跌不休。

　　在他看來(lái)，未來(lái)美債拋售潮或?qū)⒊掷m(xù)。究其原因，一是對(duì)沖基金仍在不斷調(diào)倉(cāng)，此前他們押注美聯(lián)儲(chǔ)在7月后不再加息而一度加倉(cāng)美債，如今當(dāng)11月加息預(yù)期升溫后，他們重新調(diào)高了美債收益率均值，并因預(yù)期美債價(jià)格下跌而拋售部分美債持倉(cāng)；二是如今長(zhǎng)短期美債收益率出現(xiàn)倒掛，吸引越來(lái)越多資本買(mǎi)入短期美債博取更高收益，導(dǎo)致長(zhǎng)期美債拋售壓力依然高企。

　　景順投資亞太區(qū)環(huán)球市場(chǎng)策略師趙耀庭指出，近期市場(chǎng)對(duì)10年期美國(guó)國(guó)債的拋售有些過(guò)度，對(duì)此他傾向于買(mǎi)入短期美債，因?yàn)槎唐诿纻找媛矢摺?/p>

　　抄底者勝算幾何

　　值得注意的是，金融市場(chǎng)永遠(yuǎn)不缺乏勇敢的抄底者。

　　多位對(duì)沖基金經(jīng)理向記者透露，本周以來(lái)他們已開(kāi)始買(mǎi)入美債。究其原因，他們認(rèn)為當(dāng)前美債收益率已具備一定的配置吸引力。

　　Western Asset Managemen基金經(jīng)理John Bellows表示，按照當(dāng)前收益率，美債已具備較高的投資價(jià)值，尤其是美國(guó)通脹率下降將令美債實(shí)際收益率恢復(fù)到更正常的水準(zhǔn)。

　　澳洲Jamieson Coote Bonds Pty基金經(jīng)理James Wilson也認(rèn)為表示，當(dāng)前美國(guó)國(guó)債收益率水平表明，最嚴(yán)峻的拋售壓力可能已經(jīng)過(guò)去。

　　記者獲悉，周二凌晨的美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的美債，獲得較高的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)。比如2年期美國(guó)國(guó)債投標(biāo)倍數(shù)達(dá)到2.943倍，創(chuàng)下2020年4月以來(lái)的第二高水平，這似乎也表明部分資本認(rèn)為當(dāng)前美債收益率已具備較高吸引力。

　　但這未必意味著美債拋售潮即將結(jié)束。

　　前述美債經(jīng)紀(jì)商向記者指出，當(dāng)前美債拋售潮起的一大壓力，是長(zhǎng)短期美債收益率持續(xù)倒掛，導(dǎo)致越來(lái)越多資本紛紛追逐短期美債而拋售長(zhǎng)期美債，但與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息預(yù)期又在推高市場(chǎng)對(duì)短期美債收益率的預(yù)期，導(dǎo)致美債市場(chǎng)出現(xiàn)一個(gè)奇特現(xiàn)象，一方面短期美債即便有大量資金流入，但債券收益率仍然居高不下（相應(yīng)債券價(jià)格下跌壓力驟增）；另一方面長(zhǎng)期美債不斷遭遇拋售，其結(jié)果是無(wú)論是長(zhǎng)短期美債價(jià)格都遭遇較大的下跌壓力。

　　“若要改變這種局面，關(guān)鍵在于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策迅速轉(zhuǎn)向，徹底消除市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)更長(zhǎng)時(shí)間維持高利率與進(jìn)一步加息的預(yù)期。”他指出，但在美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持韌性的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策重心似乎仍聚焦在確保通脹率回落至2%目標(biāo)值，導(dǎo)致美債拋售潮仍將在未來(lái)一段時(shí)間此起彼伏。

　　在他看來(lái)，目前市場(chǎng)普遍擔(dān)憂(yōu)若美債價(jià)格持續(xù)下跌（美債收益率持續(xù)飆漲），有可能激發(fā)更大規(guī)模的華爾街棄股投債行為，由此造成美股大幅回調(diào)，引發(fā)新的金融市場(chǎng)不穩(wěn)定性。

　　（作者：陳植 編輯：包芳鳴）

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責(zé)任編輯：周唯